央行連續(xù)第六日凈投放 資金面仍將保持緊平衡

　　面對稅期高峰等多種因素擾動，24日央行開展2500億元逆回購操作，實施凈投放1400億元，為連續(xù)第六日凈投放。自月初以來，央行通過MLF、逆回購等工具累計投放資金超過1.7萬億元，投放量已超過9月全月水平，并提前鎖定本月資金凈投放。

　　分析人士指出，10月是繳稅大月，財政收稅的影響還將持續(xù)幾日，但在央行資金投放的支持下，料資金面難掀“大浪”；進一步看，10月央行公開市場操作（OMO）力度超預期，或與10月多種季節(jié)性因素有關，并不意味著央行流動性調(diào)控取向改變，稅期過后，資金投放力度可能下降，流動性緊平衡格局不會發(fā)生根本變化，低超儲率環(huán)境下，流動性時松時緊的特征仍將存在。

　　提前鎖定全月凈投放

　　10月24日，央行開展了2500億元逆回購操作，包括1300億元7天期和1200億元14天期。當日有1100億元逆回購到期，故央行此舉實現(xiàn)凈投放1400億元，與上一日凈投放量相同，且為連續(xù)第六日凈投放。

　　這一輪央行公開市場操作凈投放從10月13日就拉開了序幕。13日，央行暫停逆回購交易，但一次性開展了4980億元MLF操作，當日實現(xiàn)凈投放3940億元。13日以后，央行繼續(xù)通過逆回購操作實施流動性凈投放；從13日到24日，央行累計開展逆回購操作1.18萬億元，開展MLF操作4980億元，合計投放資金16780億元，實現(xiàn)凈投放8785億元。

　　值得一提的是，在央行密集開展MLF和逆回購操作之后，本月OMO已提前鎖定凈投放。截至10月24日，本月央行已投放資金17580億元，超過了全月到期回籠量（17395億元）。這意味著，即便本月剩余幾日央行暫停操作，全月仍將凈投放185億元，但目前央行并沒有要立刻“收手”的意思。

　　10月有點不一樣

　　今年上半年，市場資金面“畫風”一直有點怪，突出表現(xiàn)為資金面逢季月不緊，遇非季月則偏緊。這與歷史經(jīng)驗存在一定出入，以往年份，季末往往是資金面最容易收緊的時候，其他時候通常較為平穩(wěn)。

　　近期資金面似乎在恢復原來的“面貌”，先是9月這個季月資金面談不上寬松，甚至偏緊的狀態(tài)貫穿了全月；其后，除了首個交易日，10月這個非季月資金面一直偏寬松，月中時點也沒有出現(xiàn)明顯波動，照目前形勢看，10月資金面實現(xiàn)平穩(wěn)跨月的問題并不大。

　　分析認為，今年市場資金面的表現(xiàn)之所以顯得有些“反常”，主要是央行在保持流動性基本穩(wěn)定的取向下，確立了“削峰填谷”、精準調(diào)控的流動性管理策略。考慮到季末監(jiān)管考核對流動性的影響較大，央行往往提前實施流動性凈投放，平抑了潛在波動，使得季月資金面反而比較平穩(wěn)。其他月份，央行操作力度下降，其他因素對流動性的擾動會更明顯一些。反觀9月，央行公開市場操作不溫不火，市場資金面一直保持略微偏緊的狀態(tài)，不如市場先前預期的那般寬松。到了10月，央行公開市場操作力度加大，資金面到目前為止并未出現(xiàn)太明顯的波動。難道是央行流動性調(diào)控取向出現(xiàn)了變化？

　　就直觀感受而言，近期央行投放資金確實比先前更積極一些。比如，央行已于13日提前完成對全月到期MLF的滾動操作，但后續(xù)再面臨MLF到期時，仍通過逆回購操作進行足量的對沖；從月度來看，10月OMO已鎖定凈投放，8月份則為凈回籠4080億元，即便作為季末月份，9月份OMO仍凈回籠了150億元。但分析人士認為，10月份有其特殊性，仔細觀察，央行仍延續(xù)了“削峰填谷”的操作模式。

　　分析人士指出，10月份流動性調(diào)控形勢較為復雜。首先，國慶長假后，回購交易等密集到期，疊加例行繳準等影響，致使短期市場資金供求存在一定缺口，央行在上旬并未像其他月份那樣持續(xù)凈回籠資金；其次，月中MLF密集到期，政府債券發(fā)行也較多，央行因此開展了一系列的資金投放操作；最后，10月份工作日減少，稅期后移，財政收稅對流動性的擾動主要體現(xiàn)在本月下旬，到本周，央行凈投放力度仍未減輕。

　　10月歷來是繳稅大月，過去三年，10月財政存款增長均超過5000億元。今年以來，財政增收形勢較好，財政存款增長多次高于歷史季節(jié)性，因此本月稅款清繳入庫規(guī)模應該不小。另據(jù)悉，今年10月，申報繳納增值稅、消費稅、所得稅等稅種的最后期限是25日。結合以往經(jīng)驗，預計25日前后兩三日將是稅期對流動性擾動最明顯的時候，到下周稅款清繳入庫完成，對流動性的影響將明顯減輕。

　　有鑒于此，市場預計周內(nèi)央行仍將保持必要的流動性支持力度，10月資金面有望實現(xiàn)平穩(wěn)跨月，總體表現(xiàn)可能好于預期，繳稅大月資金面難掀起“大浪”，但央行OMO并未脫離“削峰填谷”的模式，也不意味著保持流動性基本穩(wěn)定的取向發(fā)生了變化。

　　關注下周資金面走向

　　事實上，度過稅期，央行流動性投放力度就可能下降。目前看，對下周和11月全月流動性形勢并不能太樂觀。

　　近期央行連續(xù)實施凈投放，致逆回購存量規(guī)模上升，未來到期回籠壓力相應加大。據(jù)最新數(shù)據(jù)，下周將有5600億元逆回購到期，雖然當周有MLF到期，央行再次提前足量續(xù)做MLF的可能性不小，但逆回購操作力量可能相應下降，全周未必會進行足量的沖銷，資金面可能恢復緊平衡。

　　另外，預計11月地方債和國債發(fā)行量會相對較大，政府債發(fā)行繳款對流動性的影響仍值得關注。

　　從往年來看，從11月開始，一些機構將著手進行流動性跨年準備工作，對長期限資金需求上升，可能導致流動性結構性緊張，一定程度上增加貨幣市場波動。

　　機構分析指出，今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)一次次向市場證明了基本面的韌性，加上金融嚴監(jiān)管、去杠桿的取向未變，貨幣政策暫時仍不具大幅放松的可能；貨幣政策不松，也意味著低超儲率的環(huán)境不會出現(xiàn)根本改觀，流動性穩(wěn)定性下降，時緊時松的現(xiàn)象會反復上演。與此同時，在未來一段時間，預計央行仍將保持“削峰填谷”、精準調(diào)控的做法，繼續(xù)保持流動性在基本穩(wěn)定的狀態(tài)。年底階段，流動性擾動因素增多、風險有所加大，預計央行也將適時適量給予流動性支持?？偟膩砜?，資金面仍將保持緊平衡，流動性持續(xù)偏離合意狀態(tài)的可能性小。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。