滬鋼回升提供做空良機(jī) 供需缺口正被有效填補(bǔ)

　　國慶長假前黑色系集體探底回升的表現(xiàn)和假期唐山鋼坯價(jià)格連續(xù)上漲的行情，重新點(diǎn)燃了市場看多熱情，然而節(jié)后螺紋鋼主力合約價(jià)格“三連跌”，創(chuàng)兩個(gè)月以來新低3503元/噸。當(dāng)市場認(rèn)為反彈預(yù)期落空時(shí)，借著臨汾發(fā)布煤礦限產(chǎn)方案，在焦煤的帶動(dòng)下黑色系快速反彈，鋼價(jià)上漲幅度超過10%，節(jié)奏變化之快讓人難以捉摸。

　　筆者認(rèn)為，雖然短期節(jié)奏難以把握，但鋼價(jià)中長期走勢的決定因素仍是供需基本面及成本變化，其中下文所述兩個(gè)方面的變化不容忽視：

　　供需缺口正被有效填補(bǔ)

　　自年初以來，鋼廠利潤快速上升，并長時(shí)間處于高位。筆者認(rèn)為，鋼廠高利潤與低庫存緊密相關(guān)：社會(huì)庫存低主要是由金融去杠桿下貿(mào)易商融資難度大無法足量備庫引起的，而鋼廠庫存低是因?yàn)檎【?ldquo;地條鋼”造成了建筑鋼材供不應(yīng)求。螺紋鋼的階段性短缺導(dǎo)致全國范圍內(nèi)螺卷價(jià)差快速升高，以上海地區(qū)為例，6月底，螺卷價(jià)差一度達(dá)到560元，為近八年以來的最高值。在螺紋鋼高利潤的驅(qū)動(dòng)下，自3月份以來，部分鋼廠逐步選擇優(yōu)先讓鐵水生產(chǎn)螺紋鋼，而螺紋鋼產(chǎn)量的回升是以犧牲其他鋼材產(chǎn)量為代價(jià)的，因此在7—8月份，螺紋鋼、熱卷、冷軋、帶鋼價(jià)格同步大漲。取締“地條鋼”間接造成國內(nèi)鋼材整體供應(yīng)不足，這也是鋼廠2017年長期保持高利潤的主要原因。而在國慶前夕，以螺卷價(jià)差為代表的各鋼材之間價(jià)差逐步回歸至正常區(qū)間，反映鋼材供應(yīng)不足的問題已經(jīng)緩解。

　　另外，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年6—8月份日均粗鋼產(chǎn)量為222.75萬噸，今年同期日均粗鋼產(chǎn)量為241.16萬噸。如果鋼廠保持6—8月份的產(chǎn)量水平，那么全年可增產(chǎn)粗鋼6700萬噸，這個(gè)增量能夠覆蓋大部分以往表外的“地條鋼”產(chǎn)量，至少供需關(guān)系最緊張的階段已經(jīng)過去。同時(shí)，出口下降也在調(diào)節(jié)國內(nèi)供應(yīng)，今年1—9月份，鋼材出口較去年同期減少了2575萬噸。

　　鋼廠成本有望繼續(xù)下降

　　2016年以前，我國廢鋼利用的主要渠道是中頻爐，今年春節(jié)后政府全面關(guān)閉中頻爐，一度導(dǎo)致廢鋼價(jià)格大跌，3月份以后部分鋼廠從成本角度出發(fā)在轉(zhuǎn)爐煉鋼中增大廢鋼的使用。據(jù)筆者測算，當(dāng)廢鋼在爐料中的占比達(dá)到20%時(shí)，噸鋼成本較不使用廢鋼可下降200元，這會(huì)驅(qū)動(dòng)很多鋼廠想方設(shè)法增大廢鋼的利用。據(jù)MYSTEEL報(bào)道，今年以來，國內(nèi)轉(zhuǎn)爐煉鋼使用廢鋼的比例顯著上升，其中沙鋼、鞍鋼等企業(yè)，廢鋼比由不到10%上升至已經(jīng)超過20%。

　　我國年產(chǎn)粗鋼超過8億噸，若廢鋼比達(dá)到20%，將消耗廢鋼1.6億噸/年。據(jù)廢鋼協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國上半年廢鋼消費(fèi)總量為6224萬噸，較去年增長46.1%，但多地廢鋼價(jià)格仍低于2008—2014年水平，說明盡管我國鋼鐵行業(yè)景氣度提升，但廢鋼利用的整體水平仍然不高，廢鋼在轉(zhuǎn)爐煉鋼利用率上仍有較大空間。毋庸置疑的是廢鋼利用正在全面提速，這可能改變鋼鐵行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，使鋼廠壓縮鐵礦石、焦炭、焦煤的需求。在這樣的預(yù)期下，鐵礦石價(jià)格跳水后反彈乏力就不難理解了，焦炭、焦煤雖受益于環(huán)保治理和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但在需求下降面前，價(jià)格高位回落也是大勢所趨，鋼廠成本有望繼續(xù)下降。

　　因此，筆者認(rèn)為鋼材供給端雖有環(huán)保限產(chǎn)政策“護(hù)航”，但該因素已經(jīng)被市場充分消化，而需求端受到環(huán)保政策的限制以及工地季節(jié)性停工的影響，鋼價(jià)反彈難以持續(xù)。受鋼材利潤率偏高、鐵礦石供大于求、煤炭現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌的影響，遠(yuǎn)期合約給出貼水定價(jià)，遠(yuǎn)月合約深度貼水可能成為常態(tài)。遠(yuǎn)期合約對現(xiàn)貨貼水幅度過大，可能引發(fā)短線反彈，但中長線不宜過度樂觀，仍以反彈加空為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。