華泰期貨：冬季錯(cuò)峰方案出臺(tái)疊加十九大前夕 商品呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

市場(chǎng)表現(xiàn)：冬季錯(cuò)峰方案出臺(tái)疊加十九大前夕，商品呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

上周商品呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)形勢(shì)，周初商品弱勢(shì)，周中受“2+26”城市錯(cuò)峰生產(chǎn)方案出臺(tái)疊加十九大召開(kāi)前夕這兩個(gè)短期影響，黑色板塊以及化工板塊漲幅較大，帶動(dòng)商品強(qiáng)勢(shì)走高。

主導(dǎo)邏輯：

從流動(dòng)性來(lái)看，銀行體系流動(dòng)性總量處于較為寬松水平，周四央行重返凈回籠資金，本周總凈回籠資金量達(dá)2200億元。短期來(lái)看，雖然近期有MLF集中到期，但十九大召開(kāi)前維穩(wěn)金融市場(chǎng)是大概率事件，央行也已表達(dá)將及時(shí)續(xù)做MLF的態(tài)度。但10月是傳統(tǒng)的繳稅高峰期，對(duì)流動(dòng)性沖擊較大，最終10月資金面的松緊仍將取決于央行操作對(duì)于財(cái)政存款的對(duì)沖幅度。另外央行三季度例會(huì)稱(chēng)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行穩(wěn)中向好，但面臨的形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜；實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。我們認(rèn)為十九大召開(kāi)前維穩(wěn)金融市場(chǎng)是大概率事件，下半年央行仍然繼續(xù)穩(wěn)健中性的貨幣，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，10月及四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來(lái)看，9月數(shù)據(jù)超預(yù)期，較7、8月相比經(jīng)濟(jì)呈回暖趨勢(shì)。9月官方PMI與財(cái)新PMI雖有背離但在榮枯線以上，說(shuō)明制造業(yè)景氣度穩(wěn)中有升。9月官方PMI大幅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至52.4，創(chuàng)2012年以來(lái)新高。新訂單、出口訂單和生產(chǎn)指數(shù)全線上揚(yáng)，但生產(chǎn)指數(shù)增幅小于新訂單指數(shù)。反映內(nèi)外需求皆有顯著好轉(zhuǎn)，但受制于環(huán)保限產(chǎn)和供給側(cè)改革，生產(chǎn)擴(kuò)張幅度偏小。9月財(cái)新PMI顯著回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至51，與統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)相悖。但總體上，財(cái)新制造業(yè)PMI仍處于榮枯線以上，同樣支持制造業(yè)景氣度的總體平穩(wěn)。因此我們認(rèn)為，反映在增長(zhǎng)數(shù)據(jù)上，9月的工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資可能在前兩月的低位上有所回升，但幅度相對(duì)溫和。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，房地產(chǎn)中8月開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比與上月持平，為7.9%，而銷(xiāo)售面積以及新屋開(kāi)工面積累計(jì)同比均有不同程度的下滑，分別下滑1.3、0.4個(gè)百分點(diǎn)至12.7%、7.6%。分城市新建住宅價(jià)格指數(shù)方面一、二、三線城市價(jià)格均有放緩，三線城市價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)示三線城市放價(jià)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支撐接近尾聲。另外9月底，據(jù)各方報(bào)道，重慶、南昌、南寧、長(zhǎng)沙、西安、貴陽(yáng)、石家莊等七個(gè)城市發(fā)布新的樓市調(diào)控政策。除西安外，其他6城均出臺(tái)了限售措施。粗略統(tǒng)計(jì)3月份至今全國(guó)已有41城出臺(tái)限售政策，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)或有其他城市跟進(jìn)。本輪限購(gòu)城市的政策表述來(lái)看，基本以限售為主，從而打擊投資需求，抑制市場(chǎng)炒作氛圍。新一輪樓市調(diào)控政策出臺(tái)將再次打壓房地產(chǎn)投資預(yù)期，預(yù)計(jì)本周鋼材期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)將繼續(xù)承壓下跌。三大家電中8月銷(xiāo)量及產(chǎn)量均有不同程度的走弱，8月銷(xiāo)量當(dāng)月同比除冰箱有微回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.6%以外，洗衣機(jī)和空調(diào)銷(xiāo)量當(dāng)月同比分布下降7.8、22.6個(gè)百分點(diǎn)至3.1%、29.8%；產(chǎn)量方面，8月冰箱產(chǎn)量同比略微回升1.5個(gè)百分點(diǎn)至17%，空調(diào)以及洗衣機(jī)8月產(chǎn)量同比分別下降3.9、1.7個(gè)百分點(diǎn)至19.1%、1.3%。展望后市我們認(rèn)為9月PMI回暖，制造業(yè)景氣度穩(wěn)中有升，短期內(nèi)對(duì)商品價(jià)格或許不再悲觀，但下游房地產(chǎn)走弱疊加新一輪樓市調(diào)控政策出臺(tái)將再次打壓房地產(chǎn)投資預(yù)期，同時(shí)8月家電以及汽車(chē)的銷(xiāo)量和產(chǎn)量的回落，預(yù)示下游需求繼續(xù)走弱。我們認(rèn)為四季度房地產(chǎn)大概率見(jiàn)頂回落，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速或有小幅下滑，維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)L型增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。