債市重心將小幅上移

近期，標(biāo)普對(duì)我國(guó)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行下調(diào)、美聯(lián)儲(chǔ)縮表路徑確定等利空因素不斷擾動(dòng)債市。但在央行“削峰填谷”操作下，央行維穩(wěn)流動(dòng)性態(tài)度較為堅(jiān)定，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀。從IRR、持倉(cāng)量來(lái)看，市場(chǎng)行情短期偏強(qiáng)。

公開(kāi)市場(chǎng)延續(xù)削峰填谷操作，維持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。周一(9月25日)，央行公告稱(chēng)，臨近月末財(cái)政支出力度加大，可一定程度對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期、政府債券發(fā)行繳款等因素。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，央行于9月25日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了2000億元逆回購(gòu)操作，包括14天1600億元、28天期400億元逆回購(gòu)，中標(biāo)利率分別為2.60%、2.75%，均與上次持平。當(dāng)日有2800億元逆回購(gòu)到期，單日凈回籠800億元。雖然當(dāng)日央行凈回籠，但其在14天操作上投放量較大，主要應(yīng)對(duì)跨界需求。央行近期操作延續(xù)其“削峰填谷”作風(fēng)，雖然未有寬松信號(hào)，但維穩(wěn)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的態(tài)度較為堅(jiān)定，這將極大提振債市信心。

IRR持續(xù)走高，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。IRR是買(mǎi)入現(xiàn)券、賣(mài)出國(guó)債期貨至交割的正向套利，此指標(biāo)越高，反映市場(chǎng)對(duì)后市越樂(lè)觀，即國(guó)債期貨高于現(xiàn)券價(jià)格，市場(chǎng)預(yù)期后市債券價(jià)格將繼續(xù)上漲。在今年一二季度，此指標(biāo)大部分時(shí)間為負(fù)值，即國(guó)債期貨為貼水狀態(tài)，但三季度以來(lái)，此指標(biāo)持續(xù)走好。目前五年期國(guó)債、十年期國(guó)債期貨主力合約對(duì)應(yīng)流動(dòng)性最好可交割券的IRR均超過(guò)4%，從這一指標(biāo)看，未來(lái)一段時(shí)間債市繼續(xù)反彈概率較大。

從持倉(cāng)量來(lái)看，十債強(qiáng)于五債，主力看漲力量較強(qiáng)。一般而言，十債代表債券市場(chǎng)的主要方向，債券上漲時(shí)，十債漲幅遠(yuǎn)超五債；同理，下跌時(shí)，十債跌幅遠(yuǎn)超五債。市場(chǎng)套利者，在行情上漲時(shí)，可進(jìn)行多十債、空五債操作，反之亦然。對(duì)應(yīng)到持倉(cāng)量上，如果五債前20主力持倉(cāng)的凈空持倉(cāng)較大，十債凈前20主力持倉(cāng)的多持倉(cāng)較多，那么后市主力看漲力量較強(qiáng)，目前市場(chǎng)正是這一格局。

技術(shù)上看，上周?chē)?guó)債期貨先抑后揚(yáng)，前四個(gè)交易日基本回吐前期漲幅，周五出現(xiàn)反彈，十債表現(xiàn)強(qiáng)于五債。十債主力連續(xù)合約本輪反彈沖破120日均線壓力，回調(diào)止于20日均線支撐，中期均線發(fā)出看多信號(hào)。五債主力連續(xù)合約始終未能突破120日均線壓力，中期均線走平，短期均線也未有明顯信號(hào)出現(xiàn)。十債主連周線多條均線粘合，市場(chǎng)連續(xù)多周處于短期均線之上，短期仍處反彈中。

標(biāo)普下調(diào)我國(guó)信用評(píng)級(jí)，對(duì)債市影響有限。標(biāo)普9月21日將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-下調(diào)至A+。標(biāo)普在其報(bào)告中指出，“長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勁信貸增長(zhǎng)提高了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。一般而言，一國(guó)信用評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)，表明該國(guó)信用質(zhì)量遭到懷疑，其主權(quán)信用發(fā)債成本將會(huì)增加，即利率上漲，債券價(jià)格下跌。但是從我國(guó)基本面來(lái)看，各項(xiàng)指標(biāo)都相對(duì)穩(wěn)定，此評(píng)級(jí)對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)影響十分有限，債市近期走勢(shì)也能證明這一觀點(diǎn)。

整體來(lái)看，目前市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定。在經(jīng)過(guò)三個(gè)季度的底部區(qū)間振蕩后，雖然市場(chǎng)面臨諸多利空因素，譬如美聯(lián)儲(chǔ)加息與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫等因素，但債市重心不再下行，市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的穩(wěn)定區(qū)間。央行對(duì)未來(lái)預(yù)期引導(dǎo)更加明確，市場(chǎng)信心將得到一定程度恢復(fù)，債券價(jià)格重心有望小幅上行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。