華泰期貨：“縮表”塵埃落定 資金面先緊后松

外占流出壓力大，“縮表”塵埃落定

中國(guó)：8月人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)升值1.96%，創(chuàng)下匯改23年以來(lái)單月最大升幅。但是8月外匯占款余額環(huán)比下降8.21億人民幣，并未如市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)顯著的回升。即在人民幣升值的情況下，資本仍未錄得凈流入。隨著9月央行降低外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金后，人民幣結(jié)束升值，恐慌性結(jié)匯需求緩和，再加上美國(guó)貨幣收緊，歐洲經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)健，美歐貨幣大概率走強(qiáng)壓制人民幣重回貶值通道，外匯占款流出壓力增大。美國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表，同時(shí)維持基準(zhǔn)利率1%~1.25%不變。預(yù)計(jì)2017年還將加息一次，2018年加息3次，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮仍心有余悸。目前美國(guó)加息和縮表的路徑得到確認(rèn)，美國(guó)國(guó)債收益率上行，境內(nèi)銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)收益率受到傳導(dǎo)性影響上漲幅度擴(kuò)大。隨著美債收益率的走高，或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)利率形成上行壓力。

稅期央行加大投放，資金面先緊后松

央行上周在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放資金高達(dá)4500億元，創(chuàng)近兩個(gè)月以來(lái)新高。這一次的凈投放行動(dòng)目標(biāo)很明確，主要是為了平抑15日前后繳稅引起的貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。9月稅期15日結(jié)束，但是后續(xù)的繳稅走款持續(xù)影響到了19日前后，市場(chǎng)資金面從13日開(kāi)始緊張，直到19日前后才開(kāi)始出現(xiàn)暫緩的跡象。展望本周流動(dòng)性，盡管季末有監(jiān)管考核且國(guó)慶長(zhǎng)假即將來(lái)臨，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)面臨一定的取現(xiàn)壓力，但是從央行穩(wěn)定資金面的態(tài)度來(lái)看，預(yù)計(jì)下周季末流動(dòng)性壓力在可控范圍內(nèi)，再加上季末有例行財(cái)政存款投放，補(bǔ)給市場(chǎng)流動(dòng)性，流動(dòng)性應(yīng)無(wú)大礙。

海外釋放收緊信號(hào)，短期流動(dòng)性預(yù)期緩和

期債上周受到稅期流動(dòng)性緊張和聯(lián)儲(chǔ)縮表等負(fù)面影響沖擊，TF和T主力合約震蕩走弱。“縮表”靴子正式落地，美國(guó)加息和縮表的路徑得到確認(rèn)，美國(guó)國(guó)債收益率上行，境內(nèi)銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)收益率受到傳導(dǎo)性影響上漲幅度擴(kuò)大。歐洲和英國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健向上，都有可能釋放進(jìn)一步的收緊信號(hào)，債券收益率中期來(lái)看下行空間不明顯。從國(guó)內(nèi)流動(dòng)性角度來(lái)看，央行上周在繳稅期間大量投放流動(dòng)性，表明央行操作仍以維穩(wěn)為主。雖然本周逆回購(gòu)到期量較大，且監(jiān)管考核來(lái)臨，但央行維穩(wěn)目標(biāo)不變，再加上季末有財(cái)政存款投放補(bǔ)給流動(dòng)性，流動(dòng)性平穩(wěn)跨季應(yīng)該無(wú)虞。流動(dòng)性預(yù)期的緩和或?qū)⑻嵴褚徊糠謧星榫w，但海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)令債券收益率難有明顯下行空間，本周維持期債震蕩市判斷。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。