黑色系走強(qiáng) 焦煤焦炭大漲

9月12日，周二早盤(pán)商品多數(shù)上漲，黑色系走強(qiáng)，截止中午收盤(pán)，焦煤、甲醇漲逾3%，焦炭、滬鋁、PVC、滬鋅、動(dòng)力煤漲逾2%，乙烯、棕櫚油、丙烯、滬鎳、鐵礦石、瀝青、錳硅漲逾1%。

大宗商品市場(chǎng)近來(lái)持續(xù)升溫，行情出現(xiàn)較大漲幅。從大宗商品趨勢(shì)看，基于長(zhǎng)、短期利好的共同支持，消費(fèi)需求繼續(xù)旺盛，過(guò)剩產(chǎn)能的逐步出清助力供求關(guān)系平衡，形成大宗商品新的上升周期。同時(shí)，隨著偏低價(jià)格水平向合理價(jià)位的“補(bǔ)漲”大體結(jié)束，并受諸多因素抑制，下一階段大宗商品市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入“慢牛”狀態(tài)。

推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的諸多因素中，需求旺盛是最重要的因素。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1至7月，全國(guó)5種重要大宗商品進(jìn)口總量為9.27億噸，同比增長(zhǎng)10%，其中鐵礦石進(jìn)口量為6.25億噸，增長(zhǎng)7.5%，原油進(jìn)口量為2.47億噸，增長(zhǎng)13.6%。中國(guó)是一個(gè)資源產(chǎn)品進(jìn)口依存度較高的國(guó)家，大宗商品進(jìn)口量的大幅增加，顯示了國(guó)內(nèi)需求確實(shí)旺盛。

大宗商品需求結(jié)構(gòu)中，鋼鐵等黑色系列商品的國(guó)內(nèi)需求尤其顯著。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，2016年全國(guó)粗鋼表觀(guān)消費(fèi)量為7.09億噸，比上年增長(zhǎng)2%，出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性回升。2017年1至7月累計(jì)，全國(guó)粗鋼表觀(guān)消費(fèi)提速至14.3%，其中7月份同比增長(zhǎng)17.9%。按照這個(gè)趨勢(shì)推算，2017年中國(guó)粗鋼表觀(guān)消費(fèi)將比上年增長(zhǎng)8%以上，凸顯其旺盛增長(zhǎng)局面。

近兩年大宗商品價(jià)格之所以有較大幅度的上漲，與供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革與“鐵腕”環(huán)保措施的執(zhí)行有一定關(guān)系，這兩個(gè)因素從另一方面促進(jìn)了供求關(guān)系的改善。但必須指出的是，這兩個(gè)因素能發(fā)揮效應(yīng)，其基礎(chǔ)是市場(chǎng)需求旺盛，否則僅僅縮減產(chǎn)能，供應(yīng)減量，而無(wú)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)，勢(shì)必陷入需求互為削減、價(jià)格持續(xù)下降的不良循環(huán)。

一般而言，大宗商品市場(chǎng)有三種形態(tài)：一種是穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格溫和揚(yáng)升；一種是行情持續(xù)走低，陷于持續(xù)數(shù)年，甚至數(shù)十年的“陰跌熊市”；再一種是劇烈震蕩，不斷演繹短周期“過(guò)山車(chē)”行情。在以上三種市場(chǎng)形態(tài)中，第一種比較好，有利于資源產(chǎn)業(yè)鏈的健康可持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)定就業(yè)，提高企業(yè)盈利，增加國(guó)家稅收，從根本上避免金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增添國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。第二種形態(tài)不太理想，會(huì)使得資源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)慢性虧損、市場(chǎng)信心缺失而陷入低迷。其結(jié)果是各方面投資陸續(xù)離場(chǎng)，國(guó)家稅收下降，企業(yè)債務(wù)違約，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。而第三種形態(tài)最糟。“過(guò)山車(chē)”行情勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)參與者的重大損失，引發(fā)行業(yè)投資與發(fā)展紊亂，進(jìn)而損害國(guó)家稅收基礎(chǔ)，損害國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。所以，我們要維護(hù)第一種市場(chǎng)形態(tài)，盡可能避免第三種形態(tài)出現(xiàn)。

展望大宗商品后市，隨著偏低價(jià)格水平向合理價(jià)位的“補(bǔ)漲”結(jié)束，下一階段大宗商品市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)“慢牛”格局。所謂“慢牛”格局，一是大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)升溫，價(jià)格總水平繼續(xù)上漲，全年平均價(jià)格高出上年，而非下降，否則就非牛市；二是價(jià)格上漲呈溫和態(tài)勢(shì)，而不是暴漲，比如年度價(jià)格漲幅在3%左右。“慢牛”行情是中國(guó)大宗商品市場(chǎng)進(jìn)入新的上升周期的新形態(tài)。

本輪螺紋鋼上漲起始于1710合約，隨著該合約進(jìn)入交割月，預(yù)計(jì)本輪上漲即將結(jié)束。隨著交割日臨近，1710合約價(jià)格必將和現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，于是此輪上漲結(jié)束。1801合約到期時(shí)恰逢過(guò)年，資金面最緊張，容易出現(xiàn)下跌，從而帶動(dòng)相對(duì)疲軟的原料價(jià)格走低。從時(shí)間角度考慮，鐵礦石距離展開(kāi)下跌走勢(shì)的時(shí)間不遠(yuǎn)了。

鋼鐵限產(chǎn)利空原料需求

今年國(guó)家發(fā)改委提前通知，采暖季河北、山東等鋼鐵生產(chǎn)大省，鋼鐵產(chǎn)能減半。目前鋼廠(chǎng)加班加點(diǎn)生產(chǎn)，加上正處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，螺紋鋼和焦炭企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。一旦進(jìn)入10月傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，期價(jià)逐步轉(zhuǎn)入下跌的概率會(huì)增加，目前正是介入空單的較好時(shí)機(jī)。

近期部分鋼廠(chǎng)事故將促使鋼廠(chǎng)甚至鋼鐵行業(yè)檢修增加，以保證安全生產(chǎn)。天津天鐵計(jì)劃于2017年9月4日至25日對(duì)2800立方米的高爐進(jìn)行22天檢修，預(yù)計(jì)影響日均鐵水量0.62萬(wàn)噸。鞍鋼4000高爐自9月15日開(kāi)始檢修90天。這勢(shì)必降低實(shí)際產(chǎn)能利用情況，從而使得原料需求存在弱化風(fēng)險(xiǎn)。盡管現(xiàn)貨端短期表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，但鑒于需求端的壓力，預(yù)計(jì)原料價(jià)格或逐步趨弱。

終端市場(chǎng)偏弱打壓價(jià)格

三季度地產(chǎn)需求呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，8月上旬26個(gè)一二線(xiàn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)售同比下降24%，中旬降幅擴(kuò)大至27%。8月上旬18個(gè)三四線(xiàn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)售增速同比下降1%，中旬降幅擴(kuò)大至11%，8月三四線(xiàn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)量或出現(xiàn)年內(nèi)首次負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，房貸利率持續(xù)上行，意味著三季度地產(chǎn)銷(xiāo)售大概率繼續(xù)走弱。這將對(duì)螺紋鋼的需求形成影響，從而對(duì)原料端價(jià)格形成壓制。

高品礦供給緊張緩解

目前螺礦比已經(jīng)達(dá)到7.17，前期高點(diǎn)7.36，按照此趨勢(shì)，后期如果環(huán)保限產(chǎn)能順利執(zhí)行，原料端受到的打擊勢(shì)必會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)在盤(pán)面上，螺礦比有突破前期高點(diǎn)的可能。

7 月下旬以來(lái)，港口庫(kù)存持續(xù)下降，日均疏港量連創(chuàng)新高，鋼廠(chǎng)在高利潤(rùn)下，對(duì)高品礦需求不減，進(jìn)口礦庫(kù)存可用天數(shù)維持在 27 天的高位，這與供暖季限產(chǎn)導(dǎo)致部分鋼廠(chǎng)提前囤積燒結(jié)礦有關(guān)。國(guó)內(nèi)礦方面，最新數(shù)據(jù)顯示礦山產(chǎn)量增加，庫(kù)存減少。上周澳洲、巴西鐵礦石到港量環(huán)比增加，高品礦供給緊張問(wèn)題得到緩解。

今年黑色系的總體走勢(shì)主要以螺紋鋼上漲為主線(xiàn)。一旦螺紋鋼1710合約上漲結(jié)束，1801合約將啟動(dòng)下跌模式。操作上，鐵礦石有望在20日均線(xiàn)附近整理，但螺紋鋼上漲略顯乏力及鋼鐵限產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)走勢(shì)仍會(huì)較為反復(fù)，可考慮逢高沽空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。