期貨周報：鋼礦回調(diào)行情延續(xù) 關(guān)注工地復(fù)工進展

　　宏觀大類:強人民幣的修正預(yù)期

　　摘要：

　　弱美元的格局得到美國的默許，但強人民幣的形式引起了央行的注意。在資產(chǎn)價格效應(yīng)帶動下，8月外儲繼續(xù)環(huán)比回升，但是SDR口徑下的儲備出現(xiàn)回落。周末央行釋放了降低外匯準(zhǔn)備金的信號，意欲緩解人民幣市場緊張程度，關(guān)注后期人民幣匯改的可能性，人民幣單邊升值格局的可能轉(zhuǎn)變對于商品內(nèi)外分化狀態(tài)有望得到修正。

　　全球央行依然處在貨幣收縮的路上，9月歐央行按兵不動后釋放了秋季（10月）可能給出QE框架的預(yù)期；而加拿大央行在非美流動性充裕帶來全球經(jīng)濟共振上行的背景下，7月以來兩次加息表達了對于短周期“過熱”的擔(dān)憂。弱美元的流動性釋放料繼續(xù)帶來非美地區(qū)通脹上升的擔(dān)憂和加息預(yù)期，但是在人民幣預(yù)期存在變化之后，關(guān)注這一過程中非美貨幣強弱分化加劇的可能。

　　大類資產(chǎn)配置展望：

　　股指：人民幣的快速升值釋放出對于經(jīng)濟增長的不悲觀信號，央行的再次調(diào)整匯市政策顯示出改善可貿(mào)易部門經(jīng)濟條件的信號，關(guān)注相關(guān)板塊的阿爾法收益。整體而言，在質(zhì)押新規(guī)影響下，市場杠桿率的下降短期仍將給市場帶來估值壓力，等待調(diào)整結(jié)束后市場給中報績優(yōu)股帶來的再入場機會。

　　國債：央行的貨幣操作顯示出維持市場流動性相對緊平衡的狀態(tài)。在人民幣貶值預(yù)期緩解背景下，人民幣雙向波動預(yù)期的增加料改善貿(mào)易條件，8月CPI回升的短期延續(xù)性較弱料不影響貨幣政策的選擇，臨季末流動性相對穩(wěn)定，期債短期以震蕩對待。

　　貴金屬：在市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期繼續(xù)降低的情況延續(xù)背景下，我們認(rèn)為貴金屬仍將延續(xù)前期的偏強格局。對于月報中的對沖頭寸解除仍需等待時機——上周歐央行并沒有明顯發(fā)出利率抬升的信號。另一方面，我們注意到美元兌人民幣中間價已接近811匯改時的高點，關(guān)注人民幣貶值預(yù)期降低的背景下新一輪匯改帶來的市場波動——雙向波動增強以及內(nèi)盤強于外盤的時間窗口。

　　蛋白粕:關(guān)注9月供需報告單產(chǎn)預(yù)估

　　美豆出口表現(xiàn)強勁，2017/18年度訂單增加明顯，USDA也頻繁公布私人出口商銷售大豆的報告。目前的不確定因素仍然是天氣，截至9月3日美豆落葉率11%，結(jié)莢完成97%，大豆生長進入晚期。上周南北達科他、內(nèi)布拉斯加、堪薩斯州幾乎無降水，而核心產(chǎn)區(qū)愛荷華、伊利諾伊州大部分地區(qū)降水量也極為有限，引發(fā)市場擔(dān)憂。最新美國干旱監(jiān)測顯示截至9月5日，全美受干旱影響的面積連續(xù)兩周上升。大豆受干旱影響的面積10%，上周USDA公布的美豆優(yōu)良率截至9月3日維持一周前61%水平。氣象預(yù)報顯示，未來低溫對大豆的不利影響暫時無需考慮，中部產(chǎn)區(qū)降雨仍缺乏，但受颶風(fēng)影響東南部產(chǎn)區(qū)將出現(xiàn)過量降雨同時有洪澇災(zāi)害可能。9月12日USDA將公布新一期月度供需報告，我們在月報中就提到過，USDA8月供需報告預(yù)估美豆單產(chǎn)為49.4蒲/英畝、Pro Farmer預(yù)估48.5蒲/英畝、但Pro Farmer在過去15年的預(yù)估中有10年低于美豆終產(chǎn)，考慮到8月供需報告公布前的優(yōu)良率為60%，當(dāng)前優(yōu)良率為61%，按優(yōu)良率的變化我們猜測USDA9月報告單產(chǎn)可能和8月變動不大。目前市場上機構(gòu)對美豆單產(chǎn)意見分歧，而最終單產(chǎn)水平?jīng)Q定期末庫存和庫存消費比的變化。假設(shè)單產(chǎn)維持49.4，需求好轉(zhuǎn)也將會使庫存大幅增加的概率降低，那么未來繼續(xù)下跌的空間就不會很大。在收割低點出現(xiàn)后，隨著南美進口大豆播種和生長期，市場關(guān)注點將逐漸轉(zhuǎn)移至南美。

　　國內(nèi)方面，中國買需旺盛，遠期進口大豆預(yù)估增加，港口和油廠大豆庫存均處在歷史同期高位。上周油廠開機率增加至54.62%，一周前52.32%，因此前因豆粕脹庫或環(huán)保或計劃性停機的油廠陸續(xù)開機生產(chǎn)，目前榨利恢復(fù)至良好水平，預(yù)計大部分油廠將保持開機狀態(tài)，未來開機率仍有望保持高水平。上周豆粕成交周環(huán)比有所增加，日均成交量由一周前8.9萬噸略增加至11.5萬噸。華東豆粕現(xiàn)貨基差基本穩(wěn)定為60-90。上周連豆粕期貨表現(xiàn)強于外盤，買家有部分補庫意愿，但總體并未放量。截至9月3日油廠豆粕庫存持續(xù)下降，由99.67萬噸下降至86.29萬噸，未執(zhí)行合同由448.38萬噸增至528.32萬噸。未來豆粕單邊走勢將繼續(xù)跟隨美豆，人民幣升值因素或使得連豆粕繼續(xù)偏強于外盤，另外國內(nèi)供需改善使得基差可能繼續(xù)持穩(wěn)。

　　下周關(guān)注重點：9月供需報告，產(chǎn)區(qū)天氣，國內(nèi)油廠開機率及豆粕成交量、油廠豆粕庫存

　　白糖：原糖維持震蕩 國內(nèi)拋儲落地

　　回顧本周行情，我們看到原糖在本周呈現(xiàn)震蕩。截止周五收盤，ICE原糖10月合約最高觸及14.32美分/磅，最低至13.67美分/磅，最后報收于14.05美分/磅，漲幅2.03%。整體CFTC原糖期貨期權(quán)基金凈持倉依然偏空，同時凈空有所減少。

　　國內(nèi)則繼續(xù)受到商品下跌和拋儲落地的影響，價格出現(xiàn)下跌。截止周五下午收盤，鄭糖主力合約報收6148元/噸，下跌265元/噸，跌幅4.13%?，F(xiàn)貨方面廣西南華南寧廠內(nèi)車板一級糖報價6520元/噸，下調(diào)110元/噸。云南南華則下調(diào)90元在6370元/噸。

　　對于后期的展望，一是看9月的印度季風(fēng)雨降水情況；二是巴西下半年開榨進度的變化；三是宏觀上美聯(lián)儲下半年是否繼續(xù)緊縮、美國與巴西政治格局變動、原油對巴西國內(nèi)汽油以及乙醇的影響以及雷亞爾升值的幅度；四是未來可能發(fā)生的厄爾尼諾能否對全球天氣帶來額外的影響；五是白糖夏秋季高峰的去庫存情況；六是市場對17/18榨季的產(chǎn)量預(yù)期變化；七是拋儲及其對現(xiàn)貨市場的沖擊情況。對于2017年3季度走勢，我們也看到了拋儲落地以及國內(nèi)價格的下跌，我們認(rèn)為后續(xù)再往下跌的空間暫時已經(jīng)不大，而在此之后，國內(nèi)消化利空以及消費旺季的持續(xù)我們認(rèn)為糖價仍講繼續(xù)反彈。而在10月之后，隨著對17/18榨季的產(chǎn)量炒作，屆時糖價可能重回跌勢。

　　下半年策略：總體而言，雖然目前廣西地方拋儲落地，國儲可能在未來拋儲40萬噸但我們認(rèn)為目前的價格將導(dǎo)致流拍的可能性加大，同時目前的高基差導(dǎo)致后期801反彈空間依然存在。對于中短期投資者可以等待價格企穩(wěn)后，逢低買入1801合約。而對于可以交易內(nèi)外盤的交易者可以逐步建立內(nèi)外正套；對于月差我們認(rèn)為，在10月以后，我們可以擇機進行買1801空1805合約套利。對于現(xiàn)貨商則可以在短期進行持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上進行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作；同時對于前期買入6300至6400行權(quán)價的看漲期權(quán)中長線投資者可以擇機平倉，同時繼續(xù)買入新一輪的虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價6500或6600的看漲期權(quán)）。

　　風(fēng)險點：國內(nèi)宏觀緊縮風(fēng)險、巴西雷亞爾和人民幣匯率風(fēng)險、現(xiàn)貨擠壓風(fēng)險、天氣變化影響

　　棉花&棉紗：美棉強勢上漲 國內(nèi)期貨跟隨

　　行情回顧：回顧本周，受到颶風(fēng)“哈維”登陸德克薩斯州和“伊爾瑪”對佛羅里達等州的影響，本周美棉強勢上漲。截止月底收盤，ICE美棉主力合約在本周最高觸及75.75美分/磅，最低至72美分/磅，最后報收于每磅74.61美分/磅，漲幅3.96%。國內(nèi)方面，鄭棉和棉紗則跟隨美棉上漲。截止周五下午收盤，鄭棉主力收盤報15560元/噸，漲250元/噸，漲幅1.63%。棉紗主力收盤報23080元/噸，漲50元/噸，漲幅0.22%。

　　美國棉市：出口方面，新作物季陸地棉凈簽約火爆。最新數(shù)據(jù)顯示8.25-8.31美國2017/18年度買年貨出口銷售凈增11.61萬包。當(dāng)周，美國2018/19年度棉花出口銷售凈增4.31萬包。從以下統(tǒng)計表格來看，截止8月17日已簽約量占年度出口51%，超過去年同期的28%，17/18年度美棉銷售總體持續(xù)偏好，美國農(nóng)業(yè)部亦可能在其供需報告中不斷上調(diào)出口預(yù)估。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，截至9月3日當(dāng)周，美國棉花生長優(yōu)良率為65%，之前一周為65%，去年同期為48%。當(dāng)周，美國棉花坐果96%，去年同期為98%，五年均值為97%。新花吐絮25%，去年同期為18%，近五年平均為30%。目前來看美棉苗情保持穩(wěn)定。

　　印度棉市：本周印度棉價保持平穩(wěn)。S-6軋花廠新花11/12月到廠價39000盧比/坎地，折77.70美分/磅，陳棉提貨價42750盧比/坎地（約85.15美分/磅），報價較上周上漲1.05美分/磅。周四印度北部馬哈拉施特拉，中央邦和古吉拉特天氣晴朗，特倫甘納，安德拉邦和卡納塔克邦有不同程度的降雨，但依然沒有緩解干燥。今年西南季風(fēng)從印度撤出的時間已經(jīng)較往年推遲了1周，天氣預(yù)報顯示未來幾天印度東部，中部和南部將持續(xù)受到降雨，并且至少持續(xù)到9月中旬。

　　國內(nèi)棉市：目前臨近新棉上市，市場預(yù)期新棉產(chǎn)量在530萬噸左右。而在拋儲方面，隨著拋儲延期正式確定，新花上市前拋儲呈現(xiàn)成交量放大的情況，且大量地產(chǎn)棉得到成交。上周拋儲底價為14639元/噸，本周輪出底價14830元/噸，上調(diào)191元/噸。現(xiàn)貨方面，CCindex指數(shù)（3128B)報價15948元/噸，較上周上漲29元/噸。本周化纖穩(wěn)中有升，粘膠報價16070元/噸，上漲20元/噸，滌綸則報價8600元/噸，上漲240元/噸。而在政策上，短期拋儲將對市場心理造成一定的壓力，而長期隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的一號文件出臺，去庫存背景下的棉花價格長期看好。同時我們也看到經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2017年起在新疆深化棉花目標(biāo)價格改革。棉花目標(biāo)價格由試點期間的一年一定改為三年一定，2017-19年新疆棉花目標(biāo)價格為18600元。

　　未來展望：從國際來看，隨著美棉新花臨近上市，國際棉價后期將維持震蕩。而對于國內(nèi)，大格局上看，16年國儲輪出順利，去庫存較為成功，新年度庫銷比大幅下降37個百分點至129%，基本面進一步轉(zhuǎn)好，價格總體平穩(wěn)。我們看到近期棉花輪儲成交穩(wěn)定，大量地產(chǎn)棉得到成交，去庫存進度良好，我們將繼續(xù)觀察拋儲的進展。

　　本周關(guān)注重點：對于后期棉花的策略，我們認(rèn)為颶風(fēng)伊爾瑪過后，美棉整體還將維持強勢。目前國內(nèi)拋儲延期確定，雖然貿(mào)易商不得參與拍儲，但近期呈現(xiàn)利空出盡，而后期拋儲中新疆棉比重有望重新上升。臨近新花上市，投資者則可以逐步逢低買入。而對于棉紗，前期上市企業(yè)有套保需求，短期價格相對棉花偏弱。之后隨著新花上市、紡織旺季的到來，疊加環(huán)保對下游供應(yīng)的影響，在棉紗價格企穩(wěn)后，我們可以擇機尋找CY801-CF801擴大的機會，即做多紡織利潤。

　　風(fēng)險點：種植面積超預(yù)期風(fēng)險、宏觀緊縮風(fēng)險、超預(yù)期政策風(fēng)險、拋儲輪出不順風(fēng)險、原油疲軟導(dǎo)致替代品價格下跌風(fēng)險。

　　油脂：商品調(diào)整 油脂關(guān)注報告

　　本周國內(nèi)商品期貨總體出現(xiàn)滯漲回落，宏觀方面人民幣持續(xù)上漲，商品壓力呈現(xiàn)，以黑色和有色為代表的品種下跌幅度較大，油脂相對抗跌，主要是前期漲幅不大，另外目前基本面也正往好的方向發(fā)展。

　　本周美豆總體上行，天氣和出口成為主要支撐，颶風(fēng)Irma的移動路線可能給三角洲地區(qū)大豆帶來過量降雨和洪澇。氣象預(yù)報顯示未來一周達科他及愛荷華州等主產(chǎn)州區(qū)降雨不足，美國東部氣溫仍低于正常值，市場擔(dān)憂晚播大豆收到早霜影響，未來天氣和單產(chǎn)仍會是市場關(guān)鍵交易因素。需求方面，美豆出口表現(xiàn)強勁，9月供需報告中出口和壓榨均可能上調(diào)。下周二USDA將公布月度供需報告，現(xiàn)在機構(gòu)對單產(chǎn)預(yù)估多有分歧，一切正常的話預(yù)計豐產(chǎn)是大概率事件，就價格而言，美豆可能還將保持弱勢直至季節(jié)性收割低點前。

　　馬盤本周四個交易日，總體繼續(xù)維持漲勢。MOPA1-20日產(chǎn)量預(yù)告環(huán)比下降3.3%.增產(chǎn)周期可能出現(xiàn)的減產(chǎn)可能使得資金仍對做多保有較強興趣。但基本面上來說很難支持馬棕油大幅上漲。從產(chǎn)量來看，復(fù)產(chǎn)帶來的偏空氛圍并未解除，8月環(huán)比減產(chǎn)一說值得商榷。出口方面，疲弱出口加快庫存重建，上個月印度政府將毛棕櫚油、精煉棕櫚油和毛豆油的進口關(guān)稅分別由7.7%、15.75%、12.7%上調(diào)至15%、25%及17.5%，印度是全國最大的棕櫚油進口國，進口關(guān)稅提高一定程度的抑制印度的棕櫚油進口需求。8日馬棕出口環(huán)比下滑8.42%，對印度及次大陸出口量大幅下滑，而除了中國和非洲有小幅增長，其他地區(qū)出口量相比同期仍然下滑。后期天氣轉(zhuǎn)涼，馬棕出口并不樂觀。馬棕疲弱的出口，將使庫存積累速度變快，預(yù)計下周MPOB隨著減產(chǎn)預(yù)期的落空，和出口的萎靡，庫存有大幅增加的可能，屆時不排除馬棕有調(diào)整可能。

　　國內(nèi)方面，8月大豆到港量預(yù)計在800萬噸出頭，據(jù)調(diào)查9月份國內(nèi)各港口大豆預(yù)報到港752萬噸，部分8月份大豆推遲到港，導(dǎo)致9月進口依然同比較高。目前豆油的商業(yè)庫存在136萬噸左右，可以看到隨著備貨的進行，豆油庫存大概率有見頂趨勢。另外需要注意的是，近期雖然庫存維持高位，但豆油現(xiàn)貨價格堅挺，基差逐漸走強，這除了得益于中秋國慶備貨，買家逢低補庫需求外，還有環(huán)保檢查風(fēng)波的因素，山東幾家工廠陸續(xù)停機，市場經(jīng)銷商提貨不暢，導(dǎo)致兩廣地區(qū)豆油已經(jīng)流入山東、河南市場，豆油市場供應(yīng)商因此挺價都頗強。棕櫚油方面，進口利潤方面之前二季度國內(nèi)棕櫚油進口利潤較差，導(dǎo)致5、6、7月份國內(nèi)棕櫚油進口量低于歷史同期水平。7月份之后棕櫚油進口利潤逐漸改善，進口量增加，市場之前預(yù)計8月下旬貨船將陸續(xù)到港，目前到港節(jié)奏比市場預(yù)期的慢，大量進口棕櫚油到港推遲到9月份之后，國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)將逐漸由緊張轉(zhuǎn)為寬松。根據(jù)訂船數(shù)據(jù)統(tǒng)計：9月份進口到港較高。前期國內(nèi)庫存一直較低，最近恢復(fù)至35萬，如我們之前預(yù)期的一樣國內(nèi)在8月底就見到了庫存的重建，基差因進口的增多而逐漸走低。

　　行情預(yù)測

　　總的來說，近期商品調(diào)整，油脂相對抗跌，主要是前期漲幅不大，另外目前基本面也正往好的方向發(fā)展。要注意的是宏觀上的系統(tǒng)風(fēng)險短期并未解除，下周大概率還有調(diào)整需求，操作上建議暫時觀望，待風(fēng)險釋放完全后可考慮介入基本面較強的菜油多單。另外前期推薦的套利操作可暫持有。

　　玉米與淀粉：預(yù)期與現(xiàn)實之間大幅波動

　　玉米：期價沖高回落

　　1.本周國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格持續(xù)穩(wěn)中有升，華北地區(qū)由于持續(xù)降雨，加上前期停機企業(yè)集中復(fù)產(chǎn)，帶動玉米深加工企業(yè)收購價持續(xù)上漲，東北產(chǎn)區(qū)與南北方港口整體穩(wěn)定；

　　2.國內(nèi)玉米期價周一至周四持續(xù)反彈，但未能突破8月下旬高點，周五在大宗商品整體弱勢氛圍之下大幅下跌，收盤接近上周低點；

　　3.展望后期，考慮到目前已經(jīng)進入新的作物年度，新作玉米上市壓力逐步加大，而目前玉米遠月期價對應(yīng)的產(chǎn)區(qū)和南方銷區(qū)玉米現(xiàn)貨價格已然高企，不利于新作玉米的實際需求與補庫需求。結(jié)合技術(shù)分析來看，玉米期價或?qū)⒗^續(xù)弱勢。

　　玉米淀粉：行業(yè)供需或趨于改善

　　1.本周玉米淀粉行業(yè)庫存繼續(xù)下滑，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有漲，但環(huán)保檢查組即將離開山東，前期停產(chǎn)限產(chǎn)的深加工企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，行業(yè)開機率大幅回升，考慮到環(huán)保政策影響或趨弱，且新作玉米上市前后有新增產(chǎn)能投放，新作合約對應(yīng)期間的淀粉供需預(yù)期趨于寬松；

　　2.但短期現(xiàn)貨價格堅挺，基差在一定程度上支撐淀粉期價，再加上后期仍有針對大氣污染的環(huán)保巡查組進駐華北產(chǎn)區(qū)，因此，市場對短期行業(yè)供需改善仍有擔(dān)憂，淀粉期價本周大幅波動，應(yīng)該是預(yù)期與現(xiàn)實的反復(fù)博弈所致。

　　本周關(guān)注重點：

　　我們建議投資者繼續(xù)持有前期1月合約玉米/淀粉空單或淀粉-玉米價差套利，均以8月下旬高點作為止損。

　　生豬：危機還是迷霧，“二師兄”看不清了

　　9月初，大中專院校相繼開學(xué)，學(xué)校此時也是熱鬧非凡，學(xué)生們隔了一個暑假沒見面，一開學(xué)把酒言歡也是必然。學(xué)生這個天然的消費群體，無疑拉動了豬肉的集中消費，一定程度上對豬價的上漲起到了積極的作用。豬價從8月底的14.6元/公斤上漲至9月6日的14.8元/公斤，不到一周的時間上漲0.2元/公斤。按照往年慣例，豬價在中秋國慶到來前一個星期左右，豬價還是持續(xù)上漲的。如此預(yù)計，豬價在9月中旬上漲至15-15.5元的區(qū)間沒有太大問題，然而眼下卻是另一番光景。回顧本周（9月4日-9月8日）行情，豬價從8月底開始上漲，9月4日漲至14.83元/公斤，價格先穩(wěn)后落，至9月8日豬價下跌至14.65元/公斤，較周初下跌0.18元/公斤。

　　本周東北地區(qū)穩(wěn)中回落，較周初下跌0.2元/公斤。華北地區(qū)下跌明顯，較周初下跌0.28元/公斤。華東地區(qū)震蕩下行，較周初下跌0.19元/公斤。華中地區(qū)跌幅較大，周內(nèi)下跌0.29元/公斤。華南地區(qū)均價較周初下跌0.17元/公斤。西北地區(qū)穩(wěn)定后下跌，跌幅0.1元/公斤。西南地區(qū)一枝獨秀，價格先上漲后緩慢回落，周末價格與周初持平。

　　根據(jù)歷史規(guī)律，大家對9月份的豬價都充滿期待，原因主要是消費端的有利支撐。而從當(dāng)前的形勢來看，前景并不十分樂觀。市場反饋的信息來看，正是由于對節(jié)前備貨的期待，不少二次育肥的人在等著高點拋出，這部分人還在壓欄。從某大型批發(fā)市場8月份上市肉豬的數(shù)量來看，相比2016年、2015年都有很大提升，而豬價卻是近5年的最低點，也預(yù)示著今年生豬供給已經(jīng)恢復(fù)，豬價下行是大概率事件。提醒養(yǎng)殖戶切莫過度壓欄，下旬跑路的機會不會比現(xiàn)在多。

　　操作建議：切勿壓欄。

　　風(fēng)險提示：暴雨，自然災(zāi)害，疫病風(fēng)險

　　PTA：供應(yīng)預(yù)期改善，PTA偏弱運行

　　受翔鷺老裝置加快恢復(fù)以及商品市場整體氛圍轉(zhuǎn)弱影響，上周PTA持續(xù)下跌，主力01合約周五夜盤收報5228，1-5價差縮窄至8，現(xiàn)貨加工差小幅壓縮但仍在900以上高位。周內(nèi)江浙部分PTA工廠參與現(xiàn)貨賣盤，下跌過程中聚酯工廠剛需盤也積極參與，基差方面，現(xiàn)貨主流商談貼水01盤面100-120，倉單主流商談基差與09平水附近。

　　上游PX報價回升，周五亞洲隔夜CFR盤報848美元/噸（+18），折算PTA成本5002元，加工費922。PX 10月報847美元/噸，11月856美元/噸。國內(nèi)PX可能會去庫存，但預(yù)計仍不會缺貨。

　　裝置方面，上周PTA裝置變動較小，負(fù)荷維持在74%上下，主要涉及虹港150萬裝置按計劃檢修；此外有消息稱翔鷺開車計劃逐步落實中，初估11月部分產(chǎn)能有望恢復(fù)、漢邦70萬小線10月可能重啟。聚酯裝置未有明顯變化，依舊維持88%高負(fù)荷開工，但終端織造局部走弱，因長興太平橋污水總管道改造影響。

　　下游方面，上周聚酯成本堅挺，滌絲維持上漲，前后紡現(xiàn)金流都表現(xiàn)不錯。產(chǎn)銷較上周略有回落，江浙市場滌絲工作日5天產(chǎn)銷平均在做平略偏上，因終端備貨依舊尚可，加上前期空單發(fā)貨，整體庫存繼續(xù)下降。至周五，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY庫存分別在2、4.5、14天。

　　整體來看，9-10月份 PTA裝置檢修，加之聚酯負(fù)荷偏高、產(chǎn)銷尚可，短期供需結(jié)構(gòu)依然偏強。不過對期貨01合約來說，成本端PX四季度支撐乏力，自身新老裝置11-12月恢復(fù)壓力下盤面高加工費難以維持，加之商品整體氛圍轉(zhuǎn)弱，PTA有一定回調(diào)壓力。

　　策略上，逢高空，風(fēng)險方面關(guān)注下游聚酯產(chǎn)銷持續(xù)、PTA新老裝置的恢復(fù)以及商品市場整體氛圍的轉(zhuǎn)變。

　　動力煤：現(xiàn)貨偏緊，動煤偏強震蕩

　　上周黑色系高位回調(diào)，動煤在現(xiàn)貨偏緊情況下偏強震蕩，主力01合約周五夜盤收報639.6，1-5價差擴大至49.4?，F(xiàn)貨市場方面，上周主產(chǎn)地動力煤價格穩(wěn)中小幅上漲，在安全、環(huán)保等的限制下，產(chǎn)地露天礦停產(chǎn)，供應(yīng)較緊張，礦上基本無庫存。港口方面，港口貨源不多，貿(mào)易商看漲，但下游部分等貨時間偏長的長協(xié)用戶少量補貨帶動港口煤價回升，秦皇島5500大卡動力煤上周累計上漲7元至632元/噸。

　　消息面上，海關(guān)總署9月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月份進口煤炭2527萬噸，同比減少132萬噸，下降4.96%；環(huán)比增加581萬噸，增長29.86%。1-8月份，全國共進口煤炭17782萬噸，同比增長14.2%，累計進口金額1487947.7萬美元，同比增長94.6%。

　　上周北方港口庫存震蕩回升，其中秦港日均裝船發(fā)運量58.4萬噸，日均鐵路調(diào)進量58.6萬噸，港存+1至557萬噸；黃驊港+12至164萬噸；曹妃甸港+22至298萬噸，京唐港國投港區(qū)庫存-3至101萬噸。

　　上周沿海電廠日耗高位震蕩，截止周五沿海六大電力集團合計耗煤75萬噸，合計電煤庫存1101萬噸，存煤可用天數(shù)15天。

　　上周煤炭海運費震蕩回升，中國沿海煤炭運價指數(shù)報894，當(dāng)周累計上漲6.8%。

　　整體來看，9月內(nèi)蒙沙漠會議、十九大前夕山西&陜西安檢或?qū)⒗^續(xù)限制供應(yīng)釋放，不過下游電廠日耗下降，需求轉(zhuǎn)淡。而對于期貨盤面來說，01合約對應(yīng)取暖旺季，但時間上有置換產(chǎn)能投放壓力，繼續(xù)上探空間有限。

　　策略上，觀望，關(guān)注日耗回落幅度及先進產(chǎn)能釋放情況。

　　鐵礦石：鋼礦回調(diào)行情延續(xù) 關(guān)注工地復(fù)工進展

　　周報摘要：

　　黑色上周周線收陰，螺紋主力1801合約從4100震蕩回落至3850，鐵礦石從590跌至520。礦市中長期空頭壓力明確，回調(diào)中跌幅最大，周度跌幅達8%。除黑色調(diào)整外，周邊有色、化工出現(xiàn)普跌。黑色已然成為整體商品風(fēng)向標(biāo)，宏觀情緒謹(jǐn)慎（數(shù)據(jù)不佳、人民幣升值）疊加工地復(fù)產(chǎn)慢于預(yù)期，回調(diào)行情延續(xù)。

　　我們定義目前的下跌為回調(diào)而非反轉(zhuǎn)，考慮成材整體依然低庫存，供應(yīng)端環(huán)保擾動，趨勢性做空為時尚早?？諉味叹€參與為主。從8月中旬以來，下游需求處于被環(huán)保抑制的狀態(tài)。市場原本預(yù)計下游在第四輪環(huán)保檢查結(jié)束時（9.10）會有波趕工需求。但從目前微觀調(diào)研情況看，工地復(fù)工預(yù)期正在被推遲。最為敏感的杭州螺紋庫存上周已經(jīng)累積到50W的歷史同期高點。短期節(jié)奏上，關(guān)注工地復(fù)工進展。

　　礦市由于遠端供需惡化明確，在市場情緒走弱時跌幅最大。但需要警惕的是，依據(jù)上周五的數(shù)據(jù)，盤面貼水幅度已經(jīng)超過100元/噸。現(xiàn)貨雖在走弱但幅度溫和。盤面貼水打過快，建議礦市空單階段性離場，等待下次入場時機?？紤]四季度下游環(huán)保限產(chǎn)，而供應(yīng)放量，礦市整體維持逢高空的思路。

　　品種強弱上，維持焦炭最強，其次成材，最后鐵礦石的觀點。

　　本周策略：

　　成材短空做回調(diào)，關(guān)注杭州等地工地復(fù)工情況；雙焦維持多頭思路；鐵礦石空單階段性離場。關(guān)注外部宏觀因素擾動，整體氛圍偏悲觀?？紤]近期黑色盤中波動劇烈，建議多看少動，持倉宜輕。

　　風(fēng)險點及關(guān)注點：

　　政策調(diào)控；需求季節(jié)性回升跟蹤

　　焦炭焦煤：鋼礦期價連續(xù)下跌 煤焦短期或小幅回調(diào)

　　觀點：上周黑色品種大多下跌，僅焦炭小幅上漲，主力焦炭1801合約漲2.61%，焦煤1801合約跌2.36%，周五夜盤煤焦雙雙大幅下跌，其中焦炭跌幅達到2.96%。近期鋼材價格走弱，螺紋鐵礦石連續(xù)下跌，周五夜盤煤焦期貨開始跟跌，建議觀望。

　　現(xiàn)貨情況：上周焦炭市場強勢上行，焦企完成了第八輪漲價，主流地區(qū)焦炭上漲100元/噸，國內(nèi)煉焦煤市場同樣有所走強，澳洲煤暫穩(wěn)，上周中揮發(fā)焦煤持平于190美元/噸，折算成人民幣1476元/噸。

　　價差情況：日照港(600017,股吧)準(zhǔn)一級冶金焦價格上漲至2360元/噸，8日夜盤收盤焦炭主力1801合約期現(xiàn)價差為-29元/噸，近期普氏京唐港澳大利亞中等揮發(fā)焦煤價格高于山西及蒙古煤，8日夜盤收盤焦煤主力1801合約期現(xiàn)價差在-24元/噸左右。(與蒙古煤價差）

　　周度供需和庫存數(shù)據(jù)：上周焦炭四大港口庫存增加13.5萬噸至260.5萬噸，煉焦煤港口庫存則小幅下降了12.8萬噸，進口煉焦煤成交不暢，蒙古煤通關(guān)時間在15-20天左右，短期局部地區(qū)供需矛盾仍然存在。上周獨立焦化企業(yè)開工率小幅上升，獨立焦化企業(yè)焦炭庫存小幅下降，主要是由于10月1日起2+26城市焦化企業(yè)需要限產(chǎn)30%，導(dǎo)致鋼廠采購積極性較高，焦炭供應(yīng)仍舊緊張。上周樣本鋼廠及焦化廠煉焦煤庫存小幅下降，部分煤種供給非常緊張，焦化企業(yè)補庫困難。上周鋼材社會庫存小幅上升，熱卷庫存則變化很小，天津全運會期間工地停產(chǎn)對鋼材需求有一定影響，導(dǎo)致庫存增加。上周全國鋼廠高爐開工率略有下降，對煤焦需求影響不大。

　　本周策略：上周黑色系各品種均有所下跌，唯獨焦炭上漲，2+26城市焦化企業(yè)10.1后開始限產(chǎn)對市場影響較大，多頭主力永安席位連續(xù)增持多單，凈多持倉在1.3萬手左右，但考慮到上周焦炭有過四連陽，本周或有有所回調(diào)，建議投資者觀望。套利方面，目前山西地區(qū)獨立焦化企業(yè)利潤升至390元/噸左右，焦炭、焦煤主力1801合約比價上升至1.7，主力合約比價接近年內(nèi)新高，考慮到市場已經(jīng)對環(huán)保預(yù)期有了充足的反應(yīng)，且鋼材價格下跌背景下對焦炭影響更大，目前位置可以考慮買焦煤拋焦炭1801合約套利。

　　風(fēng)險點：環(huán)保對鋼廠及焦化企業(yè)開工率的影響程度存在不確定性，天津全運會后工地、鋼廠復(fù)產(chǎn)情況可能不如預(yù)期，煉焦煤進口量可能意外下降，期貨大漲引發(fā)交易所繼續(xù)出臺降溫措施。

　　鎳：精煉鎳自身供需依然沒有發(fā)生變化，鎳價下跌不意味著回頭

　　鎳市邏輯：

　　現(xiàn)貨市場：9月4至9月8日，五個交易日，國內(nèi)現(xiàn)貨市場俄鎳對電子盤整體處于小幅升水狀態(tài)，進口鎳對金川鎳的貼水為收窄至225元/噸。

　　中期邏輯：上周，精煉鎳現(xiàn)貨進口維持虧損格局，部分交易日轉(zhuǎn)成盈利，國內(nèi)鎳庫存微幅度回升，我們認(rèn)為主要是交割因素所致，鎳價中期邏輯不變，即絕對鎳價仍然比較低，全球范圍內(nèi)精煉鎳供應(yīng)幾乎環(huán)比很難有增量，而需求則不斷增加，因此鎳大方向依然看漲。

　　短期邏輯：上周，國內(nèi)現(xiàn)貨市場俄鎳對金川鎳的貼水收窄至250元/噸以內(nèi)，進口貨源表現(xiàn)的較為緊張，精煉鎳自身基本面依然良好。不銹鋼市場分歧較大，鋼廠和一級代理商挺價，但次級代理和中小貿(mào)易商則壓價出貨；鎳鐵市場招標(biāo)價格低于現(xiàn)貨市場，以及人民幣升值給予鎳價回調(diào)壓力。

　　走勢分析：

　　9月4至9月8日，上期所鎳價整體上沖高回落。

　　上周，LME庫存有所回落，另外，鎳板庫存持續(xù)的下降，LME庫存變化的節(jié)奏并沒有太多意外之處。

　　上期所庫存微幅度回升，我們認(rèn)為主要是1709合約即將交割有關(guān)，倉單則保持繼續(xù)下降格局，但由于庫存的小增，估計部分交易日倉單可能出現(xiàn)回升現(xiàn)象，但是預(yù)估程度有限。

　　1709合約持倉下降至5.7萬手，另外，因價格回調(diào)之后，1709合約買賣盤之間的價差大幅度拉開，流動性稀少，因此，持倉下降速度將十分緩慢，最終交割量預(yù)估在當(dāng)前持倉量附近。

　　現(xiàn)貨市場，進口鎳對金川鎳的貼水已經(jīng)較??；上周后半周，由于人民幣快速拉升，導(dǎo)致精煉鎳進口一度出現(xiàn)小幅盈利，鎳價承受一定的壓力。

　　鎳鐵、鎳礦方面，鋼廠招標(biāo)價格低于現(xiàn)貨市場報價，另外，由于鎳鐵產(chǎn)量的回升，鎳鐵供應(yīng)相對寬松。鎳礦港口庫存有一定的回升，但是8月份以來，鎳礦港口庫存互有升降，導(dǎo)致當(dāng)前鎳礦庫存基本和8月初持平，鎳礦港口庫存總量依然處于相對歷史低位。

　　另外，菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)即將進入雨季，后期發(fā)貨量將逐步降低，未來鎳礦供應(yīng)只能依賴印尼鎳礦出口，因此，從鎳礦角度來看，當(dāng)前鎳鐵供應(yīng)的寬松僅僅是暫時的。

　　不銹鋼市場存在一定的分化，鋼廠和一級代理商較為挺價，并且二者庫存均不高，不過，中小貿(mào)易商出貨較為積極，另外，從現(xiàn)貨市場了解情況來看，鋼廠交貨速度較緩慢，一方面作證鋼廠自身庫存不高，另外一方面拖延了交貨時間，從而使得此前獲利的訂貨盤延長，降低市場壓力。

　　因此，從鎳自身整個產(chǎn)業(yè)鏈上來看，調(diào)整壓力主要是此前我們已經(jīng)指出的不銹鋼市場，以及人民幣升值帶來的進口盈利壓力，但是由于精煉鎳自身供需依然沒有發(fā)生變化，因此，鎳價大方向依然沒有回頭。

　　原油：WTI對Brent貼水?dāng)U大難以持續(xù)

　　雖然颶風(fēng)哈維已經(jīng)離去，不過市場仍在消化哈維后的遺留影響，總體來看，峰值時期哈維導(dǎo)致美國420萬桶/日的煉廠關(guān)閉，110萬桶/日的原油產(chǎn)能關(guān)停，80萬桶/日的出口以及100萬桶/日的進口暫停，最新的情況來看，仍有200萬桶/日的煉廠產(chǎn)能處于關(guān)停或者正在恢復(fù)的過程中，從目前煉廠恢復(fù)的順序來看，呈現(xiàn)西快東慢的格局，Corpus Christ和Houston地區(qū)的煉廠基本上恢復(fù)上線，其當(dāng)?shù)赜吞镆约肮艿阑謴?fù)情況也快于煉廠（Cactus管道重啟，BridgeTex and Longhorn pipeline重啟，休斯頓港恢復(fù)運營），我們看到WTI Midland對WTI貼水收斂，同時WTI MEH對WTI升水也維持在3美元/桶附近，但Port Arthur和Lake Charles仍有近150萬桶/日的煉廠處于關(guān)停狀態(tài)，這些煉廠遭到損毀的程度不大，更多是由于物流原因?qū)е聼拸S缺乏原料，Marketlink管道在9月7號才重啟，而HOHO管道仍處于關(guān)閉狀態(tài)，這導(dǎo)致路易斯安那地區(qū)輕質(zhì)原油緊缺，因此LLS對WTI升水不斷走高，目前已經(jīng)超過5美元/桶，因此目前美灣地區(qū)的矛盾主要集中在路易斯安娜地區(qū)的物流瓶頸，我們預(yù)計后期隨著HOHO管道的重啟，該地區(qū)的原油短缺將有所緩解，因此我們可以得知，本次WTI對Brent貼水的擴大更多是由于颶風(fēng)原因?qū)е聨煨涝凸?yīng)與美灣地區(qū)的需求脫節(jié)，進而WTI暫時與國際市場脫鉤，隨著主要的港口和管道重啟以及未來美國原油出口的增加，我們預(yù)計WTI對Brent的貼水繼續(xù)走闊的概率不大，不過需要關(guān)注颶風(fēng)艾瑪?shù)挠绊懀m然目前已經(jīng)降級至3級颶風(fēng)，但預(yù)計仍對弗羅里達地區(qū)的成品油消費產(chǎn)生較大利空影響，我們看到近期汽油裂差出現(xiàn)快速回落，但柴油裂差依然維持堅挺。

　　石油瀝青：需求尚未落實 市場陷入“僵局”

　　觀點概述：

　　上周瀝青在化工板塊整體下行，下游環(huán)保督察需求無法落實，華東華南降雨頻繁道路施工放緩，特別是上周周初中石化大幅下調(diào)出廠價格，這四方面利空因素主導(dǎo)，從上周一開始經(jīng)歷了大幅走低的下行過程，瀝青期貨價格，主力合約1712合約從2700元價位跌至2400元價位段，截至上周五下午收盤價收盤價2468元/噸，較昨日結(jié)算價下跌106元/噸，跌幅4.12%，持倉773090手，減少18574手，成交1012090手，減少522426手?？傮w下周在無重大利好消息的情況下，瀝青期貨價格仍然維持震蕩下行走勢。

　　現(xiàn)貨市場的主導(dǎo)邏輯是周初中石化系煉廠集體下調(diào)了結(jié)算價，山東地區(qū)下調(diào)180元/噸，華東下調(diào)150元/噸，華南下調(diào)60元/噸，中石化瀝青價格的大幅下調(diào)，直接影響了期貨市場的信心，市場看空觀望氛圍濃厚，華東市場主流成交價格拉低至2550-2650元/噸，山東市場主流成交跌至2500-2550元/噸，華南市場主流成交價格拉低至2600-2750元/噸。與此同時煉廠開工率繼續(xù)走高，華東地區(qū)鎮(zhèn)海煉化瀝青恢復(fù)生產(chǎn)，中石化及中石油其他部分主力煉廠瀝青生產(chǎn)量略有增加，整體開工率上漲7%，為65%-67%左右，遼河、北瀝降低生產(chǎn)負(fù)荷，瀝青日產(chǎn)累計減少1300噸。中油興能即將有瀝青成品出廠，日產(chǎn)量或?qū)⑦_到1300-1500噸，正好補齊減產(chǎn)產(chǎn)量，8月份瀝青全國產(chǎn)量257.33萬噸，同比上漲15%，環(huán)比上漲7%，地?zé)挳a(chǎn)量同比上漲14%，環(huán)比上漲11%達到87.8萬噸。與此同時整體煉廠庫存達到32%，同比上漲4%，地?zé)拵齑孢_到34%，同比上漲3%，瀝青供給在下游需求無法釋放的情況下，部分煉廠出庫不暢，加之此前煉廠預(yù)計瀝青需求旺季來臨，裝置開工率充足，整體供應(yīng)相對過剩。

　　中石化降價的利空消息延續(xù)了對瀝青期貨和現(xiàn)貨市場的影響，此外環(huán)保督察結(jié)束，但短時間內(nèi)瀝青現(xiàn)貨需求仍以消化前期累庫為主，9月中旬之后需求的回歸應(yīng)繼續(xù)是市場的主導(dǎo)因素，應(yīng)能打破目前市場觀望為主的僵局。

　　策略建議：

　　建議關(guān)注煉廠供應(yīng)，可趁相對低位，建少量多頭倉位。

　　策略風(fēng)險：

　　瀝青產(chǎn)量過剩，供應(yīng)過度釋放，國際油價大幅波動

　　貴金屬：暖風(fēng)延續(xù)，維持對沖，關(guān)注內(nèi)外

　　一周回顧：市場預(yù)期延續(xù)的一周，貴金屬承接8月以來的震蕩走勢格局。美聯(lián)儲釋放相對寬松預(yù)期，美聯(lián)儲理事布雷納德稱美國通脹遠低于目標(biāo)，對進一步加息應(yīng)保持謹(jǐn)慎；而美聯(lián)儲副主席費希爾因個人原因提交辭呈增加了市場擔(dān)憂情緒。周四在失業(yè)金申領(lǐng)人數(shù)上升至29.8萬影響下，市場短期對經(jīng)濟樂觀情緒大幅降低。

　　核心影響因素分析：利率的走低增加了貴金屬的對沖。一方面，通脹預(yù)期依然在低位，以及央行可能繼續(xù)調(diào)低通脹預(yù)期的聲音，增加了市場對于未來加息的預(yù)期，12月美聯(lián)儲再次加息概率降至30%。另一方面，市場對于長端美債的需求依然不改，在對地緣事件未來發(fā)生未能排除、美國債務(wù)上限以及美聯(lián)儲人士變動的擔(dān)憂下，美債需求的增加降低了長端利率水平。

　　本周風(fēng)險事件分析：重點關(guān)注美國通脹相關(guān)數(shù)據(jù)。8月核心CPI能否有所提振以及消費者通脹預(yù)期是否改善對于市場前期的判斷將形成印證。在歐央行調(diào)降通脹預(yù)期而加拿大央行表現(xiàn)出對通脹擔(dān)憂的背景下，市場的不確定性將落在美國這邊。

　　本周走勢預(yù)判：在市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期繼續(xù)降低的情況延續(xù)背景下，我們認(rèn)為貴金屬仍將延續(xù)前期的偏強格局。對于月報中的對沖頭寸解除仍需等待時機——上周歐央行并沒有明顯發(fā)出利率抬升的信號。另一方面，我們注意到美元兌人民幣中間價已接近811匯改時的高點，關(guān)注人民幣貶值預(yù)期降低的背景下新一輪匯改帶來的市場波動——雙向波動增強以及內(nèi)盤強于外盤的時間窗口。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。