家電行業(yè)：高景氣度帶來(lái)收入大幅反彈

上半年家電行業(yè)收入和凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，受原材料價(jià)格上漲影響毛利率承壓。家電板塊2017年上半年?duì)I業(yè)收入5011.99億元，同比增長(zhǎng)34.87%，52家公司中48家收入同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，漲幅居前的主要是各子行業(yè)龍頭公司；凈利潤(rùn)332.37億元，同比增長(zhǎng)22.16%。受原材料價(jià)格上漲影響，上半年家電行業(yè)毛利率和凈利率分別同比下滑0.9和0.73個(gè)pct，同時(shí)企業(yè)提前采購(gòu)原材料、零部件導(dǎo)致存貨增長(zhǎng)50.67%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流下降34.07%。

白電行業(yè)收入凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，空調(diào)全年景氣度高。白電行業(yè)上半年?duì)I業(yè)總收入3185.38億元，同比增長(zhǎng)50.02%；凈利潤(rùn)264.16億元，同比增長(zhǎng)26.19%。受成本上漲影響，白電毛利率同比下滑2.71個(gè)pcts，期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)，凈利率下滑1.78個(gè)pcts。上半年空調(diào)行業(yè)高增長(zhǎng)主要來(lái)自去年同期低基數(shù)+地產(chǎn)滯后拉動(dòng)效應(yīng)，此外夏季高溫天氣帶來(lái)需求提升，7-8月銷(xiāo)售旺季拉動(dòng)下全年高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)在線顯示，冰洗上半年銷(xiāo)量累計(jì)分別同增0.38%和8.67%，預(yù)計(jì)全年需求基本保持平穩(wěn)。

廚電收入增速快于凈利潤(rùn)，小家電凈利潤(rùn)增速更為突出。受益于去年地產(chǎn)回暖及三四線城市棚改貨幣化拉動(dòng)，廚電行業(yè)上半年?duì)I業(yè)收入127.23億元，同比增長(zhǎng)23.94%；凈利潤(rùn)12.47億元，同比增長(zhǎng)18.26%。受原材料價(jià)格上漲影響，廚電毛利率同比下滑5.16個(gè)pcts，期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)，凈利率同比下滑0.48個(gè)pct。小家電板塊上半年?duì)I業(yè)收入248.90億元，同比增長(zhǎng)22.75%；凈利潤(rùn)23.93億元，增速27.66%。預(yù)計(jì)下半年隨著房地產(chǎn)增速下降，廚電收入增速環(huán)比或有所放緩；小家電受益消費(fèi)升級(jí)下半年預(yù)計(jì)高增速可維持。

黑電收入小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比下滑。受彩電市場(chǎng)低迷及面板價(jià)格大幅上漲影響，黑電板塊上半年?duì)I業(yè)收入1217.36億元，同比小幅增長(zhǎng)9.36%；凈利潤(rùn)20.22億元，同比下降14.27%。電視成本端受面板價(jià)格影響大，7月液晶面板價(jià)格開(kāi)始下滑，由于面板在黑電成本中占比七成左右，下半年黑電企業(yè)毛利率或迎來(lái)邊際改善。

白電高增長(zhǎng)拉動(dòng)零部件收入凈利大幅改善。受下游白電高增長(zhǎng)拉動(dòng)，零部件板塊上半年?duì)I業(yè)收入272.82億元，同比增長(zhǎng)31.34%；凈利潤(rùn)13.61億元，同比增長(zhǎng)19.78%。毛利率方面受原材料價(jià)格上漲影響，上半年同比下滑1.69個(gè)pct，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，凈利率同比下滑0.5個(gè)pct.

重點(diǎn)公司情況：白電龍頭格力和海爾、小家電龍頭飛科和九陽(yáng)表現(xiàn)超預(yù)期。上半年空調(diào)行業(yè)高景氣度拉動(dòng)格力收入高增長(zhǎng)，GEA整合效果帶來(lái)海爾業(yè)績(jī)超預(yù)期，飛科電商渠道增長(zhǎng)快疊加剃須刀提價(jià)15%導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期，九陽(yáng)Q2收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正走出渠道調(diào)整負(fù)面影響，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

投資建議：家電板塊中報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)異，繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的龍頭公司。考慮到地產(chǎn)增速放緩、原材料成本壓力和低基數(shù)效應(yīng)逐漸消失，兩條主線推薦：1)空調(diào)行業(yè)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，推薦成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大的格力電器；2)推薦基本面改善、消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性大的小家電龍頭：飛科電器、萊克電氣、九陽(yáng)股份和蘇泊爾。此外，電視面板價(jià)格下半年出現(xiàn)回落，建議關(guān)注黑電龍頭海信電器。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。