玉米淀粉 中期維持弱勢

近期，國家環(huán)保部通知，將針對大氣污染傳輸通道的“2+26”個城市派出環(huán)保巡查工作組，市場再度擔憂玉米淀粉行業(yè)開機率繼續(xù)受到影響，本周初玉米淀粉增倉上行，并帶動玉米減倉反彈。但短期反彈或難以持續(xù)，后期市場主導因素將轉(zhuǎn)向玉米新作供應壓力增加和玉米淀粉供需改善預期上。因此，建議逢高做空玉米或玉米淀粉1801合約，或做空玉米淀粉與玉米價差。

新作上市，玉米難有樂觀預期

市場即將進入新的作物年度，新作上市壓力將逐步顯現(xiàn)。

在實際需求層面，主要流向地區(qū)包括華北地區(qū)和南方銷區(qū)，考慮到華北地區(qū)新作玉米上市以來，現(xiàn)貨價格持續(xù)小幅下跌，目前多數(shù)地區(qū)已經(jīng)跌破1800元/噸，而目前1801合約對應吉林長春地區(qū)玉米現(xiàn)貨價格大致在1550元/噸，這個價差意味著東北地區(qū)玉米很難流入華北地區(qū)。而南方銷區(qū)8月30日美玉米11月船期進口到港成本為1580元/噸，與目前1801合約期價對應的南方港口玉米現(xiàn)貨價格1800元/噸相比，有超過200元/噸的進口利潤，這意味著南方銷區(qū)更可能選擇進口飼用替代品。

在補庫需求層面，主要考慮東北產(chǎn)區(qū)和南北方港口貿(mào)易商，特別是對于遠期補庫而言，其將面臨5月之后臨儲拋儲玉米的競爭。因此，可以比較庫存成本與臨儲拋儲價預期。一方面，參考目前1801合約與1805合約價差推算出潛在的1809合約期價水平；另一方面，考慮到1809合約期價主要反映明年臨儲拍賣成交后的注冊倉單成本，可以計算出相應的拋儲價水平。據(jù)測算，目前1801合約期價所反映的潛在拋儲底價在1550元/噸左右，大幅高于今年臨儲拍賣底價。考慮到明年拋儲壓力大于今年，故這一預期偏樂觀。

新建產(chǎn)能逐步投放

8月，由于東北地區(qū)深加工企業(yè)停機檢修和華北地區(qū)因環(huán)保檢查而停產(chǎn)限產(chǎn)，預計玉米淀粉行業(yè)開機率持續(xù)下滑。目前，行業(yè)庫存持續(xù)下降，導致玉米淀粉現(xiàn)貨價格特別是華北地區(qū)現(xiàn)貨價格大幅上漲，盤面表現(xiàn)為玉米淀粉與玉米價差持續(xù)擴大，1801合約價差一度高于1709合約。

對于遠期合約而言，存在兩方面的不利因素：一是由于今年玉米淀粉行業(yè)利潤豐厚，諸多企業(yè)均有擴產(chǎn)和復產(chǎn)計劃。據(jù)統(tǒng)計，新作玉米上市前后，確定新增產(chǎn)能折合玉米加工能力360萬噸，不太確定的部分大致在190萬噸。這部分新增產(chǎn)能應在很大程度上緩解環(huán)保檢查造成的影響；二是與9月不同，遠月合約對應新作玉米上市階段，參考去年情況，國家和東北地方政府可能繼續(xù)針對深加工企業(yè)提供一定的補貼，以降低東北地區(qū)深加工企業(yè)的加工成本。

綜上所述，目前國內(nèi)玉米遠月合約期價對應的東北產(chǎn)區(qū)和南方銷區(qū)價格高企，不利于東北地區(qū)流向華北地區(qū)和南方銷區(qū)，也不利于貿(mào)易商補庫需求。在新作玉米上市壓力之下，玉米期價有望繼續(xù)弱勢；玉米淀粉期現(xiàn)貨價格近期受行業(yè)庫存下降帶動相對堅挺，但考慮到環(huán)保影響趨弱，新作玉米上市前后有新增產(chǎn)能投放，加上潛在可能的補貼政策預期，成本端和供需端均表明玉米淀粉遠月合約期價可能被高估。

建議激進型投資者入場做空1801合約，分別以8月下旬高點，即玉米1744元/噸、玉米淀粉2056元/噸作為止損；也可以考慮做空1801合約玉米淀粉和玉米之間價差，以價差350元/噸作為止損位，重點關(guān)注玉米淀粉行業(yè)開機率與新建產(chǎn)能投放情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。