上游價格上漲下游需求下滑 接下來類滯漲還是小衰退?

從整個制造業(yè)來看，上游原材料價格持續(xù)上漲，然而，下游需求似乎并不令人樂觀。

　　國金證券分析師認為，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)及房地產(chǎn)等其他下游指標顯示，8月的市場需求不及預(yù)期，前景也令人心憂。

　　在這種情景下，未來可能出現(xiàn)兩種可能。一是出現(xiàn)類滯漲，另一個是出現(xiàn)小衰退。預(yù)計，出現(xiàn)小衰退的概率更大一些。

　　上游價格上漲

　　8月的官方制造業(yè)PMI分項指數(shù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)為54.1%，環(huán)比上升0.6個百分點，繼續(xù)位于臨界點之上，表明制造業(yè)生產(chǎn)增速有所加快。財新8月制造業(yè)PMI分項指數(shù)顯示，制造商對未來12個月產(chǎn)出前景的樂觀度升至五個月來最高。

　　這些與當月高爐開工率繼續(xù)保持高位且6大發(fā)電集團日均耗煤量顯著上升相印證。

　　下游需求下滑

　　值得注意的是，8月產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.6至45.5，原材料庫存下降0.2至48.3，表明企業(yè)庫存下降。

　　這究竟是由于需求旺盛同時產(chǎn)量不足引發(fā)的庫存下降，還是企業(yè)對未來需求悲觀而主動去庫存呢？

　　國金證券分析師認為，庫存下降更多地體現(xiàn)企業(yè)對未來需求悲觀的主動去庫存行為。理由如下：

　　首先，需求并沒有想象中那么好。8月30城市地產(chǎn)銷售表現(xiàn)依舊羸弱，汽車銷售增速開始下降，表明消費需求依舊平平；建筑業(yè)景氣指數(shù)大幅下滑，體現(xiàn)受財政支出放緩等資金來源限制下，基建投資可能開始放緩；出口訂單下滑，體現(xiàn)海外需求可能放緩。從總量的角度看，整體需求并未呈現(xiàn)出明顯的擴張格局。

　　其次，小企業(yè)庫存下降幅度較大驗證下游需求不足。8月大型企業(yè)原材料庫存指數(shù)持平于48.9，中型企業(yè)上升0.5至47.5，小型企業(yè)下降2.0至46.0，表明小型企業(yè)原材料庫存加劇萎縮。小型企業(yè)主要集中在下游，其原材料庫存的下降意味著下游需求并不強。

　　第三，制造業(yè)生產(chǎn)并非全面回升，在行業(yè)結(jié)構(gòu)上可能出現(xiàn)分化，從而導(dǎo)致企業(yè)庫存意愿下降和制造業(yè)生產(chǎn)依然較好同時存在。高溫天氣消退，疊加冬季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致生產(chǎn)有所提前，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)加快，推升制造業(yè)生產(chǎn)回升。然而，其他部分行業(yè)因為企業(yè)庫存意愿降低，生產(chǎn)可能出現(xiàn)下滑，從而導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)分化。

　　需求下降能否引發(fā)價格下降？

　　在需求下滑的前提下，其會否引發(fā)價格下降呢？價格能否從上游向下游傳遞，在行業(yè)的角度上或者短期來看受到議價能力的影響；但從總量的角度和中長期來看，仍取決于供需變化。這將有兩種情形：

　　一、類滯漲——

　　如果下游需求下降，但是供給端收縮力度進一步上升，供需格局依然保持供不應(yīng)求，那么將出現(xiàn)類滯漲的格局。

　　二、小衰退——

　　如果需求下降造成當前的供不應(yīng)求的格局向供需平衡、甚至供大于求的方向變化，價格開始下降，實際和名義經(jīng)濟增速開始一致下行，出現(xiàn)一輪輕微衰退的格局。

　　認為：

　　整體上看，供給收縮的力度不會進一步上升，需求下降將導(dǎo)致供不應(yīng)求的格局降溫，四季度經(jīng)濟增速下行幅度或超預(yù)期，工業(yè)品價格將轉(zhuǎn)向下行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。