鋅牛市下 現(xiàn)貨企業(yè)多元化套保策略盛放

多位鋅貿(mào)易商透露，當(dāng)前點(diǎn)價交易模式，已占到國內(nèi)鋅貿(mào)易的半壁江山，這也給下游企業(yè)帶來多元化的套期保值策略選擇。

過去 一年鋅價大漲逾60%，意外帶火了套期保值業(yè)務(wù)。

上海期貨交易所數(shù)據(jù)顯示，今年上半年參與鋅期貨套期保值的機(jī)構(gòu)數(shù)量同比驟增60.56%，套期保值業(yè)務(wù)日均持倉量同比增加58.13%，日均交易量同比增加48.16%。

究其原因，一方面鋅錠供應(yīng)短缺令現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，令部分貿(mào)易商囤貨待漲，迫使下游企業(yè)通過期貨市場套期保值鎖定訂單與采購價；另一方面點(diǎn)價貿(mào)易模式的日益盛行，導(dǎo)致上下游企業(yè)套期保值需求旺盛。

但是，如何籌劃合適的套期保值策略，對鋅產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前鋅套期保值的效果，需要從期貨和現(xiàn)貨兩個市場的盈虧綜合分析。不過，這意味著企業(yè)的業(yè)績考核機(jī)制需要做出不小的調(diào)整。

點(diǎn)價盛行下的多元套保策略

馳宏實(shí)業(yè)發(fā)展（上海）有限公司期貨部副部長畢又真意外發(fā)現(xiàn)，隨著鋅價持續(xù)上漲，點(diǎn)價交易模式悄然盛行。

點(diǎn)價交易興起于貿(mào)易商之間，如今它迅速擴(kuò)展到鋅產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的貿(mào)易環(huán)節(jié)。值得注意的是，不同于國際市場允許買家多次點(diǎn)價與反復(fù)買賣的點(diǎn)價交易模式，國內(nèi)的模式是買賣雙方都有點(diǎn)價。

多位鋅貿(mào)易商透露，當(dāng)前點(diǎn)價交易模式，已占到國內(nèi)鋅貿(mào)易的半壁江山，這也給下游企業(yè)帶來多元化的套期保值策略選擇。

比如有貿(mào)易商需要在3個月后采購一批鋅錠，考慮到當(dāng)前鋅現(xiàn)貨價格升水在400-500元/噸，他不必現(xiàn)在溢價采購，而是通過買入近月期貨合約，等待交割月來臨平倉獲取套保收益。由于上半年鋅期貨到期期現(xiàn)價差率僅有0.44%，這意味著下游企業(yè)從中獲得400多元/噸的價差收益進(jìn)而降低采購成本，再在等待鋅價回調(diào)時通過點(diǎn)價鎖定采購價格。

此外，不少下游企業(yè)趁著鋅價近強(qiáng)遠(yuǎn)弱趨勢，通過買漲近月合約拋售遠(yuǎn)月合約，鎖定約5%跨期套利收益，也能進(jìn)一步降低自身點(diǎn)價采購的成本。

不過，點(diǎn)價模式盛行，對上游企業(yè)則構(gòu)成不小的套期保值壓力。即在下游企業(yè)尚未敲定采購價格前，上游企業(yè)不得不將現(xiàn)貨拿到期貨市場做賣出套保，等到企業(yè)點(diǎn)價后再平倉；若賣出套保價格設(shè)定過低，在鋅價持續(xù)上漲的情況下，上游企業(yè)將面臨套保虧損風(fēng)險；反之賣出套保價格過高，對手盤應(yīng)者寥寥，整個套保策略難以實(shí)施。

畢又真介紹，針對點(diǎn)價交易的套保操作，識別敞口性質(zhì)是點(diǎn)價交易套期保值操作能否成功的關(guān)鍵。

一位鋅企業(yè)負(fù)責(zé)套保業(yè)務(wù)的人士介紹，針對點(diǎn)價交易的套保操作主要分兩類。針對已點(diǎn)價，未敲定采購量的庫存量，采取做空套保操作；反之已敲定采購量，尚未點(diǎn)價的，則采取做多保值操作。

企業(yè)套?？己藨?yīng)勢調(diào)整

記者了解到，盡管點(diǎn)價交易套保策略趨于多元化，但不少企業(yè)依然會設(shè)定嚴(yán)格的期貨持倉限制。此舉的主要目的在于避免企業(yè)將套期保值轉(zhuǎn)化成投機(jī)工具。

“公司之所以要求期貨頭寸不得超過現(xiàn)貨保值需求量，某種程度也是擔(dān)心產(chǎn)量波動導(dǎo)致套保空頭頭寸出現(xiàn)交割缺口，帶來額外損失。”畢又真直言。

隨著鋅價告別多年熊市迎來上漲周期，如何設(shè)定與時俱進(jìn)的套?？己藰?biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)而言也是全新的考驗(yàn)。

多位鋅貿(mào)易商透露，以往企業(yè)內(nèi)部基本以期貨單邊套保盈利作為考核標(biāo)準(zhǔn)，但這種做法未必適合當(dāng)前的環(huán)境。由于鋅價上漲，期貨市場賣出套保往往遭遇虧損，需要將現(xiàn)貨市場盈利納入考察范疇，才能全面體現(xiàn)套保的整體收益。

畢又真指出，若以期貨單邊的盈虧來衡量保值效果，必然導(dǎo)致套保操作走向投機(jī)。對此，公司內(nèi)部也注意到這個問題，通過構(gòu)建期現(xiàn)對沖業(yè)務(wù)臺賬優(yōu)化套?？己藰?biāo)準(zhǔn)。具體而言，企業(yè)每一筆期貨頭寸必須有相同數(shù)量的現(xiàn)貨對應(yīng)，確保期貨頭寸是真實(shí)的保值頭寸，每筆現(xiàn)貨頭寸同樣需要相應(yīng)的期貨頭寸對應(yīng)，通過衡量期貨、現(xiàn)貨之間的盈虧情況綜合評估保值效果。

有業(yè)內(nèi)人士指出，要建立期現(xiàn)對沖業(yè)務(wù)臺賬，并非易事。

主要原因是不少鋅企旗下多個業(yè)務(wù)部門都在參與不同策略的套期保值業(yè)務(wù)，彼此由于信息不對稱，往往造成企業(yè)整體期現(xiàn)頭寸出現(xiàn)錯配，或期現(xiàn)套保交易策略失效等問題。

在畢又真看來，這的確是不小的挑戰(zhàn)。而馳宏鋅鍺的應(yīng)對策略，主要是兩步走，一是在每天期貨交易收盤后，交易員需將當(dāng)天成交情況截圖給業(yè)務(wù)風(fēng)控人員，后者將這些交易信息收集編制成敞口日報(bào)，由總部相關(guān)部門對敞口頭寸狀態(tài)進(jìn)行全程動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控；二是對不同業(yè)務(wù)部門給予套保業(yè)務(wù)操作授權(quán)時，對每個部門設(shè)定最大的風(fēng)險敞口規(guī)模與止損額度，確保公司整體套保敞口風(fēng)控。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。