等待邊際變量 期指箱體震蕩

本周，市場的基本特征是前期回調(diào)走弱的銀行、保險探低回升，助推上證50及滬深300指數(shù)反彈；而近幾周表現(xiàn)強勢的中小創(chuàng)小幅回調(diào)，拖累IC全周小幅下跌。

如果拉長時間軸來看，近一個月除了IC走勢重心略有上抬以外，IH及IF在150點的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。權(quán)重指數(shù)的裹足不前，背后實際上是經(jīng)濟、政策的基本面已被市場充分預(yù)期。經(jīng)濟層面看，當(dāng)前經(jīng)濟走勢韌性十足，雖然7月數(shù)據(jù)略有回落。政策面雖然持續(xù)處于強監(jiān)管的環(huán)境中，但市場已經(jīng)對去杠桿與防風(fēng)險取得平衡有了比較深的信念，去杠桿已不再是指數(shù)主要擾動因素。在經(jīng)濟、政策面難有超預(yù)期的變量發(fā)生時，指數(shù)就進入到上有頂下有底的寬幅震蕩模式當(dāng)中。

后期，我們認(rèn)為可能打破當(dāng)前市場一致預(yù)期的因素在于，首先，9、10月為傳統(tǒng)的“金九銀十”開工、消費旺季，此時經(jīng)濟微觀高頻數(shù)據(jù)的動向，將進一步揭示周期需求與經(jīng)濟韌性的強度，若屆時表現(xiàn)超出預(yù)期，不排除相關(guān)周期品出現(xiàn)進一步上行可能。其次，從海外方面看，近期美國國內(nèi)政治不確定因素增加，美股高位回調(diào)；阿富汗、朝鮮半島等地緣局勢亦存不確定性；歐洲方面德國大選開始進入最后一個月的沖刺階段。存在“黑天鵝事件”發(fā)生的可能性，不排除對處于高位的市場進一步帶來擾動。

從市場風(fēng)格方面看，在近期上市公司中報發(fā)布接近尾聲之際，證金公司及養(yǎng)老金賬戶的持倉逐步浮出水面。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，證金公司二季度共持有15只創(chuàng)業(yè)板公司股票，且全部為當(dāng)季新進。相反二季度像貴州茅臺、中國平安這類白馬龍頭均遭到證金公司減持。養(yǎng)老金也在二季度正式入市，但略出乎市場意料的是新出現(xiàn)在十大股東當(dāng)中的兩家公司屬于中小盤個股，并未選擇銀行、消費等傳統(tǒng)意義上的價值股。今年來在監(jiān)管趨嚴(yán)大環(huán)境下，投資者低風(fēng)險偏好取向下資金紛紛涌入低估值、業(yè)績確定性品種，但由此也出現(xiàn)了熱點板塊交易擁擠，低估值品種泡沫化傾向的情況。

當(dāng)前，一些知名度較高、業(yè)績已經(jīng)比較優(yōu)異的個股，因為股價漲幅較大，投資的安全邊際，相對價值均趨于弱化。而一些尚處于成長期，并且在未來有望躋身新一線藍籌的上市公司開始獲得資金的青睞。后期這樣的投資風(fēng)格將持續(xù)并得到強化，當(dāng)然背后的核心驅(qū)動因素還是在于業(yè)績以及公司股價與估值的匹配情況。

由此，預(yù)計后期IH及IF單邊上行難度較大，“龍馬”品種估值繼續(xù)擴張需要業(yè)績超預(yù)期或新的催化劑，但這需要時間等待。預(yù)期IH及IF繼續(xù)以寬幅震蕩走勢為主。而目前市場正積極主動地尋找未來競爭優(yōu)勢邊際提升的公司，在此過程中IC或存在更多表現(xiàn)機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。