需求趨緩 大宗商品漲勢(shì)迎考驗(yàn)

近期大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，超乎市場(chǎng)預(yù)期。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此輪大宗商品價(jià)格上漲主要是由于經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)下的供給收縮，以及全球總需求的持續(xù)回暖。今年下半年由政策調(diào)控帶來(lái)的需求變化將會(huì)使大宗商品價(jià)格上漲趨勢(shì)受到考驗(yàn)。

與周期關(guān)系不大

近一個(gè)月，大宗商品價(jià)格漲勢(shì)明顯。根據(jù)中國(guó)流通產(chǎn)業(yè)網(wǎng)公布的最新數(shù)據(jù)，7月份，中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)為121.86點(diǎn)，比上月上升3.6點(diǎn)，漲幅為3%。

“此輪大宗商品價(jià)格上漲與以往不太一樣。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所研究員劉煜輝在接受記者采訪時(shí)表示，這輪上漲與經(jīng)濟(jì)周期因素關(guān)聯(lián)不大。市場(chǎng)認(rèn)為的“新周期”，其實(shí)就是“老故事”，只是被人為地插上了“新周期”的標(biāo)簽。他表示，周期對(duì)應(yīng)的是需求端，從物量的角度看，無(wú)論是企業(yè)的庫(kù)存、產(chǎn)能還是資本支出，都是相對(duì)穩(wěn)定的，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)的總需求并未出現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，是相對(duì)穩(wěn)定的，只是名義值變化非常明顯。

劉煜輝說(shuō)，邊際顯著增強(qiáng)的上游供給收縮和相對(duì)頑強(qiáng)的貨幣信用擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)了大宗商品價(jià)格上漲。當(dāng)前貨幣信用擴(kuò)張達(dá)到高位。6月份的貨幣乘數(shù)是5.37，差不多是現(xiàn)在中國(guó)整個(gè)商業(yè)金融體系貨幣信用創(chuàng)造的極限。在真實(shí)經(jīng)濟(jì)活躍度不高，但貨幣信用量較大，卻沒(méi)有對(duì)應(yīng)的東西的情況下，貨幣只能更多地在存量資產(chǎn)和流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)去驅(qū)動(dòng)價(jià)格。

新時(shí)代證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受記者采訪時(shí)表示，此次大宗商品價(jià)格上漲與周期并無(wú)關(guān)系，它是在市場(chǎng)出清、供給收縮及需求回暖的影響下，經(jīng)過(guò)2011年至2015年長(zhǎng)時(shí)間下降之后的反彈回升。

潘向東稱，從2011年開(kāi)始，由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，尤其是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑的擔(dān)憂，導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格不斷下跌，至2015年主要品種價(jià)格都跌去一半以上。但隨著歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，2016年以來(lái)大宗商品價(jià)格開(kāi)始回升。“現(xiàn)在大宗商品已經(jīng)度過(guò)了最低迷的時(shí)期，盡管上行的道路可能還會(huì)充滿曲折。”

供需兩端驅(qū)動(dòng)

供給收縮、需求回暖推動(dòng)大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲得到業(yè)內(nèi)人士的普遍認(rèn)可。

“近期大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，既受供給端產(chǎn)能壓縮的影響，也有需求端回暖的因素。”潘向東表示，落后產(chǎn)能的淘汰和環(huán)保監(jiān)管的加強(qiáng)進(jìn)一步促進(jìn)了鋼鐵煤炭等行業(yè)的產(chǎn)能集中，刺激相關(guān)商品價(jià)格上漲。但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的改善對(duì)價(jià)格的影響更為重要。“因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格的形成機(jī)制更多地是在全球范圍起作用，各品種價(jià)格的波動(dòng)需要看全球范圍內(nèi)的供求關(guān)系變化，比如由于全球原油供應(yīng)充裕，原油價(jià)格仍在低位徘徊。”

劉煜輝認(rèn)為，全球總需求持續(xù)回暖推動(dòng)了大宗商品價(jià)格的上漲。“比如最近銅價(jià)上漲，直接原因就在于當(dāng)下熱火朝天的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。”就國(guó)內(nèi)而言，總需求正處于維穩(wěn)狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)總量的名義值雖然有明顯的上漲，但背后是價(jià)格上漲的作用，實(shí)際的增速其實(shí)是穩(wěn)定的狀態(tài)。在供給方面，隨著國(guó)家“三去一降一補(bǔ)”相關(guān)政策的不斷推進(jìn)，環(huán)保監(jiān)管的力度不斷加大，強(qiáng)力的行政手段在短時(shí)間內(nèi)將高污染低效率的落后產(chǎn)能淘汰，使得供給出現(xiàn)明顯收縮。

齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，國(guó)內(nèi)基建投資和房地產(chǎn)投資拉動(dòng)需求回暖是此輪大宗商品價(jià)格上漲的重要原因?；ㄍ顿Y的加大對(duì)大宗商品價(jià)格上漲肯定是有推動(dòng)作用的。另外，目前三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)和面積還在不斷增加，這一預(yù)期的存在也對(duì)大宗商品價(jià)格有一定的拉動(dòng)作用。

上漲趨勢(shì)或難持續(xù)

大宗商品價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)是否能持續(xù)？李迅雷表示，由于2011年下半年至2015年年底大宗商品價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間下降帶來(lái)的反彈作用，大宗商品價(jià)格上漲的情況在一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)繼續(xù)保持。目前全球主要經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、日本、歐洲都在復(fù)蘇，也有利于大宗商品價(jià)格的穩(wěn)定。“但要注意的是，由供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致的需求量增長(zhǎng)的情況難以長(zhǎng)時(shí)間保持，這將對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。”李迅雷說(shuō)，此外，也要考慮投機(jī)性因素的存在。

在劉煜輝看來(lái)，本輪由供給收縮驅(qū)動(dòng)的大宗商品價(jià)格上漲，將會(huì)迎來(lái)需求端拐點(diǎn)的考驗(yàn)。下半年，將面臨信用收縮、總需求下降的大概率事件；最近地方政府出臺(tái)的一些房地產(chǎn)調(diào)控政策，也會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫壓力在下半年顯現(xiàn)。這些會(huì)對(duì)總需求帶來(lái)影響。因此，大宗商品價(jià)格持續(xù)上升的狀態(tài)不可持續(xù)，未來(lái)可能會(huì)逐步穩(wěn)定。

潘向東認(rèn)為，大宗商品價(jià)格短期的快速上漲是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的一種修正，考慮到上漲的幅度和速度，這種預(yù)期的變化已經(jīng)在很大程度在價(jià)格上予以體現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月漲勢(shì)會(huì)有所放緩，市場(chǎng)將在震蕩中尋找新的短期均衡。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，受近期環(huán)保、限產(chǎn)等政策以及市場(chǎng)上關(guān)于“經(jīng)濟(jì)新周期”強(qiáng)勢(shì)歸來(lái)言論的影響，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。但這種上漲無(wú)法經(jīng)受住需求的檢驗(yàn)，未來(lái)一段時(shí)間，大宗商品價(jià)格走勢(shì)終將回歸理性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。