經(jīng)濟運行平穩(wěn) 國債期貨長端利率上調(diào)

7月一級市場共發(fā)行利率債5644.3億元，發(fā)行量較6月增加73.3億元。其中發(fā)行國債2785.3億元，國開債1729億元，非國開債1130億元，發(fā)行結(jié)果整體好于6月。從發(fā)行情況看，中標利率較6月小幅下行，其中短端利率下行明顯，長端利率小幅調(diào)整，中標倍數(shù)基本與6月持平，農(nóng)發(fā)債與口行債招標結(jié)果優(yōu)于國債和國開債。從發(fā)行量看，國債與6月比小幅下降，政金債小幅上升，總量與上月基本持平，值得注意的是，地方政府債發(fā)行速度明顯加快。從發(fā)行進度來看，地方政府債發(fā)行壓力依然沒有緩解。

8月底有6000億元10年期特別國債到期，央行的續(xù)作方式目前尚不確定，本次依舊會采用央行借道某政策銀行定向認購的方式進行。短期內(nèi)其他長端利率債的需求將減弱，疊加地方債發(fā)行加速，信用債供給大幅反彈，8月利率債發(fā)行壓力依然較大。

資金面前松后緊

7月上旬資金面比市場預期寬松，帶動市場利率下行，其中短端利率下行幅度較大。7月下旬，由于繳稅因素資金面逐步收緊，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯優(yōu)于市場預期，疊加海外經(jīng)濟走強和貨幣政策收緊，利率再度上行，且長端利率上行幅度較大。截至7月31日，1年期國債收益率較6月末下行6.26BP，5年期國債收益率上行6.97BP至3.56%左右，10年期國債收益率上行5.77BP至3.626%，期限利差擴大，利率曲線進一步陡峭化。8月底有6000億元10年期特別國債續(xù)作計劃，短期內(nèi)，長端利率有進一步上行的可能。

7月央行共開展逆回購操作19800億元，逆回購到期15100億元，凈投放4700億元。此外，央行還開展了3600億元1年期MLF操作，完全對沖當月到期的3575億元MLF.7月末R001、R007較6月末分別上行15BP、下行22BP，其非銀融資利率下行較為明顯。同業(yè)存單方面，存單余額再度上行，發(fā)行利率短端下行明顯，7月末，1個月、3個月、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別下行10BP、17BP、0BP.

8月上半月流動性較7月末將有一定改善，但由于8月底特別國債或?qū)⒗m(xù)作，預計8月中下旬資金面波動加劇，主要關注央行對于特別國債的續(xù)作方式。

經(jīng)濟運行強于預期

7月官方制造業(yè)PMI為51.4，比上月下行0.3個百分點。7月PMI變化最為顯著的分項為購進價格，由上月50.4上升到57.9，這與7月工業(yè)品價格再次上漲相一致。回落的拖累項來自新訂單和生產(chǎn)，出口訂單從上月的52.0下滑至50.9，生產(chǎn)從上月的54.4下滑至53.5。但總體仍處于較高水平，經(jīng)濟仍處于擴張區(qū)間。

投資方面，6月地產(chǎn)投資超出預期，主要與三四線城市地產(chǎn)投資加速有關，同時6月竣工面積較5月也有所回升，預計地產(chǎn)投資短期內(nèi)依舊維持高位?；ㄍ顿Y方面，由于下半年財政支出增速將逐漸降低，基建投資增速下降可能性較大。制造業(yè)方面，由于大宗價格上漲，工業(yè)企業(yè)利潤有較明顯的回升，投資增速有較明顯的提升。目前需求平穩(wěn)，庫存依然較低，短期制造業(yè)投資依然維持較強態(tài)勢。綜合來看，固定投資短期內(nèi)不會出現(xiàn)明顯下滑，后期關注基建投資下滑對整體的拖累情況。

目前經(jīng)濟并沒有走弱的跡象，考慮到9月、10月為地產(chǎn)開工旺季，以及今年氣候較熱，空調(diào)用量增加，用電、用水量將比去年同期高出較多，鋼鐵、有色、煤炭方面的需求都較大，預計三季度經(jīng)濟將平穩(wěn)運行。

全球貨幣政策趨緊

美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高于市場預期，勞動參與率回升帶動失業(yè)率小幅回升，薪資漲幅仍處低位，勞動力市場緊張程度仍然有限。6月美國核心CPI再度低于預期，通脹持續(xù)疲弱，制造業(yè)PMI跌勢暫緩。美聯(lián)儲6月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員對通脹前景擔憂加深，9月加息概率下降。但由于市場預期9月加息概率不大，故對市場影響較小，對于國內(nèi)債市未有明顯提振作用。

歐元區(qū)制造業(yè)PMI均維持高位，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)復蘇。7月歐央行利率決議維持利率和月度購債規(guī)模不變，日本央行利率決議維持寬松貨幣政策不變，并推遲實現(xiàn)通脹目標時間。

由于美國通脹疲軟，市場對美國經(jīng)濟信心走弱，美元指數(shù)持續(xù)走弱，美國10年期國債收益率維持低位運行。中美利差再度走闊，目前在133bp左右。在經(jīng)濟確定進入穩(wěn)定增長區(qū)間前，短期海外各國并不會很快收緊貨幣政策，預計美元將會持續(xù)保持相對弱勢。海外環(huán)境對國內(nèi)債市有利，但提振作用有限。

目前10年期國債利率在3.64附近，自7月中旬到現(xiàn)在已上漲8BP。若8月上旬流動性好轉(zhuǎn)，利率債可能有一波小幅反彈，短端收益率或?qū)⑦M一步下行。進入中下旬后，受特別國債續(xù)作影響，長端利率會有一定程度上行，幅度不會太大，8月10年期國債利率區(qū)間為3.55%—3.7%。建議做陡收益率曲線，在中上旬反彈的時候輕倉做空10年期國債期貨。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。