華泰期貨：商品策略月報(bào)20170731

宏觀及流動(dòng)性：經(jīng)濟(jì)短期平穩(wěn)，流動(dòng)性松緊平衡

6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，數(shù)據(jù)反映出內(nèi)需表現(xiàn)強(qiáng)勁，工業(yè)增加值表現(xiàn)亮眼，基建、制造業(yè)及民間投資明顯改善，支撐二季度經(jīng)濟(jì)增速維持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期改善是支撐商品尤其是工業(yè)品反彈的重要因素之一。展望8月，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)短期動(dòng)能仍存，宏觀經(jīng)濟(jì)仍對(duì)商品板塊構(gòu)成利好，但需要需要警惕下半年房地產(chǎn)下行壓力可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增速及工業(yè)品需求形成拖累。

從最近召開的政治局會(huì)議及央行公開市場(chǎng)操作動(dòng)向來看，后期貨幣政策基調(diào)仍為穩(wěn)健中性，央行旗下中國(guó)金融時(shí)報(bào)也發(fā)表文章表示貨幣政策已不宜進(jìn)一步收緊，因此展望8月我們認(rèn)為流動(dòng)性將維持松緊平衡，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格壓力漸弱。

商品供給：利潤(rùn)回落背景下產(chǎn)量與進(jìn)口增速延續(xù)放緩

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，受經(jīng)濟(jì)回升提振6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比出現(xiàn)回升，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比依然呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，主要工業(yè)品的產(chǎn)量增速整體也延續(xù)前期回落趨勢(shì)，此外4月份開始受到進(jìn)口盈利下降的影響，除金屬礦之外大部分商品進(jìn)口增速回落趨勢(shì)延續(xù)，對(duì)于8月份我們認(rèn)為生產(chǎn)利潤(rùn)以及進(jìn)口利潤(rùn)的回落對(duì)商品供給增速的壓制依然存在。

商品需求：總量需求短期略有回暖，鋼材行業(yè)或迎來季節(jié)性需求提振

克強(qiáng)指數(shù)以及PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示6月經(jīng)濟(jì)略有回暖，而從商品相關(guān)的幾大行業(yè)相關(guān)需求來看也出現(xiàn)略有回暖的跡象：基建投資增速6月回暖，短期延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì)；盡管在調(diào)控政策影響下房地產(chǎn)長(zhǎng)期下行壓力仍存，但受三四線城市去庫存政策影響，6月地產(chǎn)銷量增速出現(xiàn)小幅回暖；汽車方面，乘用車銷售量同比增速也出現(xiàn)小幅回暖，此外從歷史情況來看，汽車產(chǎn)量往往有8月后季節(jié)性上升的規(guī)律，這對(duì)將對(duì)鋼材需求形成提振；家電方面空調(diào)銷售6月出現(xiàn)放緩，但從歷史情況來看，三大白色家電的產(chǎn)量在6、7月下滑后，8、9月又將出現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。

商品庫存：補(bǔ)庫存過程走弱，低庫存商品結(jié)構(gòu)型矛盾有所修復(fù)

去年下半年以來，伴隨PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補(bǔ)庫存過程迅速推進(jìn)，而今年2月至3月，PPI同比增速拐點(diǎn)形成拐點(diǎn)，庫存數(shù)據(jù)也進(jìn)一步印證了補(bǔ)庫存過程開始走弱。

具體到商品來看，我們關(guān)注到商品庫存分化格局未變，前期庫存較低的商品如螺紋和鋅的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)型矛盾近期也有所緩解，但這些庫存低位的商品價(jià)格明顯受到基本面支撐。短期來看，隨著補(bǔ)庫存周期走弱，市場(chǎng)需求擴(kuò)張放緩，商品庫存分化格局仍將延續(xù)，建議投資者關(guān)注低庫存商品未來供需格局變動(dòng)可能帶來的投資機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。