不確定性增加 鋁價寬幅運行

自新疆昌吉州對違規(guī)產(chǎn)能停止新建進程以后，鋁行業(yè)供給側改革正式“打響”。改革伊始，市場參考去年黑色與煤炭的供給側效果，對鋁價產(chǎn)生較為樂觀的預期，但自二季度以來，市場對于鋁價的預期逐漸修正，不再盲目樂觀。筆者認為，中短期鋁價將維持區(qū)間振蕩格局，核心運行區(qū)域在13000—15000元/噸。但是伴隨著各生產(chǎn)要素和環(huán)保成本的提升，鋁價長期重心或上移。與此同時，由于供應的投放依賴政策的決定，因而在供應不能及時匹配消費時，鋁價或出現(xiàn)極端行情。

未來一年鋁市不會出現(xiàn)深度短缺

對2017年下半年及2018年的境內鋁市平衡進行匡算，我們發(fā)現(xiàn)，通過供給側改革，并不會對鋁市造成立竿見影的短缺。

自6月開始，預計供給側將會削減255萬噸/年的產(chǎn)能。與此同時，2017年下半年至2018年，國內存在350萬噸/年的產(chǎn)能可以投放。通過對該部分產(chǎn)能達產(chǎn)時間的匡算，實際上，2017年年內并不會出現(xiàn)明顯短缺，只在四季度疊加采暖季減產(chǎn)時會出現(xiàn)當期平衡。最后，按照2018年消費8%的累計增速，2018年全年短缺38萬噸，短缺的主要原因也是由于采暖季的疊加施行。

對此，值得一提的是，采暖季的最終目的在于控制企業(yè)污染排放，以求在燃煤高峰期保障京津地區(qū)空氣質量。由于山東地區(qū)本身在采暖季之前已經(jīng)削減運行產(chǎn)能，因而采暖季實際帶來的減量，有可能比預計的要少，尤其是在今年四季度、明年一季度的實際平衡結果有可能比我們匡算的要更為過剩。

最終，從平衡結果來看，2017年下半年，國內仍舊是過剩狀態(tài)，且未來一年國內電解鋁都不會出現(xiàn)深度短缺狀態(tài)。一方面，未來存在短缺的預期；另一方面，現(xiàn)實情況中的高庫存與中期的持續(xù)過剩疊加，因而鋁價中期將維持區(qū)間整理。長遠來看，假設未來供應增量的調節(jié)不再依賴價格（利潤），而是依賴行政發(fā)放指標，當供應自身調節(jié)跟不上消費變化的時候，將造成鋁價寬幅波動。

核心區(qū)域在13000—15000元/噸

上文中，所得到的結論是假設350萬噸新合規(guī)產(chǎn)能有利潤如期達產(chǎn)，假設這部分產(chǎn)能的利潤不夠，即使有先天的合規(guī)優(yōu)勢，這部分產(chǎn)能也不能如期投放，在這樣的假設下，鋁市場庫存會出現(xiàn)短缺的可能，因而對這部分成本的考慮，即是對鋁價下方支撐的考慮。

目前現(xiàn)貨市場，接近100%的運行產(chǎn)能處于現(xiàn)金盈利的狀態(tài)，但考慮到2017—2018年存在350萬噸的合法合規(guī)產(chǎn)能即將投放，我們需要對這部分產(chǎn)能的成本進行了解。

從現(xiàn)有產(chǎn)能分布情況來看，甘肅、云南、廣西、云南等地均為相對高成本地區(qū)，以目前生產(chǎn)要素計算，現(xiàn)金成本約分布在13000元/噸附近。由于這部分成本產(chǎn)能的投放與否，將改變國內鋁平衡結果，因而這部分產(chǎn)能的成本決定了未來運行產(chǎn)能的成本下限，因而我們將13000元/噸看作是鋁價運行的相對支撐位。

最終，從平衡結果和指標產(chǎn)能成本來看，中短期內鋁價將維持區(qū)間振蕩格局，核心運行區(qū)域在13000—15000元/噸。但是伴隨著預焙陽極等鋁輔料價格的提升，加上環(huán)保支出的提升，鋁價長期重心將上移。值得注意的是，由于供應的投放依賴政策的決定，因而在供應不能及時匹配消費時，鋁價或出現(xiàn)極端行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。