港交所黃金期貨與交易策略

香港交易所投資者教育專欄

黃金期貨作為國際上占據(jù)主流的投資方式，兼具反映真實價格、流動性佳、多空皆可、保證金交易、投資方式多樣等多項優(yōu)勢。

黃金期貨合約

海外黃金期貨交易以芝加哥商品交易所COMEX黃金期貨為主。COMEX是全球最大的黃金期貨交易市場，形成的價格具有領先性、主導性。國內(nèi)黃金交易主要以上海期貨交易所的期貨金、上海黃金交易所的現(xiàn)貨金以及現(xiàn)貨延期合約為主，兩家交易所的黃金交易總量已躋身全球黃金交易前列。

2017年7月10日，香港交易所推出人民幣（香港）黃金期貨合約及美元黃金期貨合約，以雙幣計價令跨市套利等交易更加便捷；保證金抵銷，以抵押品支付保證金的優(yōu)惠政策令交易成本更低；其掛牌連續(xù)12個月的合約保障流動性；在香港進行實物交割也令現(xiàn)貨投資者能夠把握現(xiàn)貨及衍生品的套利機會。上市當日，半日成交量已愈千張，從做市商報價來看，緊跟國際市場金價，合理、及時、有效地反映了雙幣黃金期貨的國際化的格局。從目前的熱度來看，成交量將持續(xù)放大，且將逐步躋身全球主流黃金期貨。

黃金分析框架

2008年美聯(lián)儲的QE，2014年和2016年歐、日央行的負利率政策，均成為推動金價上漲的驅動因素。在低、負利率及流動性寬松環(huán)境中，黃金可作為零息債券進行資產(chǎn)配置，代替實際收益率已是負值的債券，消耗多余的流動性。因此，美、歐、日等主要國家央行的貨幣政策是當下黃金行情演變的重要線索。

在美元計價體系中，美元漲跌無疑是牽動金價變化的因素之一，而美元漲跌則與美國經(jīng)濟高度相關。當美國GDP增速高于通脹時，美元走強，利空黃金；美國經(jīng)濟衰退，則利空美元，金價上漲。以1971年美元與黃金脫鉤為起點，以2001年中國對內(nèi)開放黃金市場為加速過程，以2003年美聯(lián)儲向投行開放大宗商品現(xiàn)貨交易權限為標志，黃金實際上完成了高度市場化的進程，與全球經(jīng)濟的變動緊緊相連。因此，分析金價走勢不僅要考慮美國經(jīng)濟的變化，還需要考慮全球主要經(jīng)濟體中國、歐元區(qū)、日本等國的宏觀經(jīng)濟情況，這將直接關聯(lián)到黃金的商品屬性。

投資策略演示

黃金單邊策略是指投資者根據(jù)對金價的預測，進行買入或者賣出的單邊頭寸操作。而黃金跨市套利策略則是指投資者利用不同市場的合約價差，通過買入價格相對較低的合約，同時賣出價格相對較高的合約，并于兩市價格收斂后平倉獲取收益。

跨市套利的主要方法之一是統(tǒng)計學套利，其核心思想是均值回歸：羅列兩市黃金價差、檢驗該數(shù)列的平穩(wěn)性（是否具有均值回歸特性）、算出平均水平、觀察當前價差的位置、進行相應的買/賣價差操作。

當價差處在均值上方一個標準差的水平，說明價差過高，此時應做空價差，按上圖案例，即做空COMEX黃金期貨合約，同時做多上期所黃金期貨，當價差回歸至均值附近時，同時平倉以獲利，反之亦可做多價差。

需要注意的是，上圖使用近一年均值僅為演示，但在實際操作過程中，應使用移動平均線進行監(jiān)測，注重短期行情把握的投資者利用5日、10日移動平均線更為合適，而注重中長期投資機會的投資者可利用30日、60日、90日、120日等更為長期的移動平均線作為參考指標，以準確把握套利機會。

港交所雙幣種黃金期貨合約能夠令投資者便捷地參與跨市套利交易，只需開立一個賬戶，即可實現(xiàn)人民幣（香港）黃金、美元黃金的雙重交易，且其保證金優(yōu)惠政策也令交易成本大大降低。例如，買入一手美元計價的黃金期貨，需2000美元保證金，賣出一手離岸人民幣計價的黃金期貨需14500元離岸人民幣，在港交所保證金抵消的優(yōu)惠政策下，投資者僅需支付2000美元×（1-80%）+14500元離岸人民幣×（1-80%），交易成本大大降低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。