孫宏斌擴張路起底:談完教訓激進收購再現

“所有的順馳人都懷念那個激情燃燒的歲月。”2011年10月20日深夜，孫宏斌在實名認證的新浪微博上感嘆。

從順馳到融創(chuàng)，孫宏斌的商業(yè)之路或有起伏，但“激情”與“瘋狂”的標簽卻始終伴其左右。這一與其睿智、冷靜的外表形象反差頗大的行事作風，也始終是市場津津樂道的話題之一。

仔細梳理可以發(fā)現，無論是順馳亦或融創(chuàng)，孫宏斌行事始終有其所依存的內在商業(yè)邏輯。但留給外界的疑問包括，現今自認更小心的孫宏斌，是否依舊會因近來的“激進”再面困境呢？

大談教訓的孫宏斌

“順馳被收購5年有余了，我從來沒有（為）順馳辯護過，敗了就是敗了，不要找借口。我們犯了錯誤，比如現金流管理，比如擴張?zhí)臁?rdquo;2011年10月，在回顧順馳之敗時，孫宏斌曾如是總結。

在順馳時代，孫宏斌曾提出2004年做到100億元銷售額，趕超老大萬科，這使其一度成為各大開發(fā)商眼中的異類。他執(zhí)掌下的順馳在全國各大城市瘋狂拿地，僅僅一年時間，就從一家地方房地產開發(fā)企業(yè)，一躍成為全國性房地產公司。

2004年，順馳為上市準備路演材料，孫宏斌說完后投行提問：“這是你的矛，那你的盾呢？”彼時的孫宏斌豪氣干云：“我只有矛，不需要盾。”

但在一路瘋狂擴張之時，高負債、高杠桿、高財務費用、高土地成本卻也由此滋生，使順馳不堪重負。直至2006年，順馳被香港路勁基建收購。

“我們從順馳主要吸取兩個教訓。第一個教訓是現金流管理；第二個教訓是我們不需要在那么多城市做，進入的城市太多了，其實管不好的。”2011年，孫宏斌在接受采訪時說。

臨近2011年底，孫宏斌又在自己的微博發(fā)文：“順馳因為我的激進和缺乏風險控制失敗了，給大家道歉。”但是，“過去的就讓它過去，讓繼續(xù)燃燒的激情照亮我們的未來。”

吸取了教訓的孫宏斌，在融創(chuàng)卷土重來。

于融創(chuàng)準備路演材料時，孫宏斌再一次提到了順馳時代的教訓。這一次，投行不解：“你只有盾，沒有矛？”孫宏斌回道：“矛還用說？全天下都知道我只會使矛。”

“只會使矛”的孫宏斌2012年6月聯(lián)姻綠城，以33億元收購綠城中國9個項目。2013年上半年，融創(chuàng)耗資約66.76億元，取得5宗土地，其中4宗是以收購方式拿下，這迥異于絕大部分開發(fā)商以招拍掛方式獲得土地的做法。

在2013年中，融創(chuàng)再次與綠城聯(lián)手，以近80億元獲得上海黃浦江項目。此外，融創(chuàng)還以12億元的代價獲得之江宜號25%權益、以9.07億元獲得杭州之江度假村項目49%股權，以5.6億元獲得杭州望江府項目50%股權。

有媒體曾援引業(yè)內人士的分析稱，相比公開市場拿地，融創(chuàng)中國所采取的收購、合作模式，更有利于控制成本。而縱觀融創(chuàng)當時的一系列收購項目，共同的特點的是項目當期就可銷售，這意味著融創(chuàng)將可保持較強大的現金流，并極大程度地緩解自身開發(fā)資金壓力。

時至2013年，融創(chuàng)也僅有5個區(qū)域公司。在2005年至2013年間，融創(chuàng)也僅在北京、天津、重慶、無錫、蘇州5地有項目。

這一切，似都在印證孫宏斌已吸取了往日順馳所留下的教訓：“現金流管理”和“不進入太多城市”。

狂飆猛進的融創(chuàng)

融創(chuàng)中國的發(fā)展也頗符合孫宏斌的期待。

融創(chuàng)中國2014年年報顯示，公司當年獲取12幅土地，土地儲備共計21.62百萬平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在中國5大區(qū)域開發(fā)房地產物業(yè)，即北京、天津、上海、重慶及杭州，且在所聚焦的各個城市銷售排名均位居前列，其中在天津、上海、重慶、無錫的銷售金額均位居榜首。

到2015年，融創(chuàng)進入了濟南、南京、成都、西安和武漢等地。2015年公司共獲取土地27幅，截至2015年12月31日，公司擁有的土地儲備為27.2百萬平方米。

在當年年報中，融創(chuàng)中國稱將繼續(xù)堅持區(qū)域聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固已經形成的優(yōu)勢布局：一方面繼續(xù)鞏固公司在京、津、滬、渝、杭的領先地位和競爭優(yōu)勢；另一方面，對新進入的廣深區(qū)域、南京、濟南、武漢等城市需求更多的發(fā)展機會；同時，公司“在新項目投資上會保持審慎，將在現金流絕對安全的前提下，同時關注公開市場和發(fā)揮本公司在并購市場的優(yōu)勢，通過靈活的方式繼續(xù)獲取價格合理的土地儲備”。

但到了2016年，卻被不少媒體視為融創(chuàng)激進擴張的一年。

標普曾將融創(chuàng)中國列入負面信用觀察名單，其指出，融創(chuàng)自2016年以來擴張步伐激進，在大規(guī)模收購土地及擴張非核心業(yè)務之后，融創(chuàng)的財務杠桿可能進一步惡化。

根據融創(chuàng)中國2016年年報的表述，公司在原有城市和新布局城市獲取了大量優(yōu)質土地儲備，迅速完成了一線、環(huán)一線及核心城市的全國化布局。公司在“保證現金流安全的前提下”，“以合適的時機進入深圳、廣州、佛山、東莞、鄭州、廈門、青島、南寧、昆明等城市”。截至2016年底，融創(chuàng)中國的布局已達44個城市，總土地儲備約為72.91百萬平方米。

顯然，從2013年底的5地項目，至2016年底的布局44個城市，融創(chuàng)在狂飆猛進之余，似又再次“進入了太多城市”。

至2017年，融創(chuàng)的并購行動也仍在繼續(xù)。除收購樂視網、樂視影業(yè)、樂視致新部分股權外，融創(chuàng)還收購了萬達文旅、酒店項目及金科股份、北京鏈家、北京融智瑞峰、成都聯(lián)創(chuàng)融錦、上海隆視、天津星耀、重慶華城富麗等多個項目的股權。

標普的預計則是，融創(chuàng)的經營性現金流將繼續(xù)為負，“如果我們認為強烈的增長與擴張意欲將會持續(xù)，且未來12個月該公司財務杠桿不太可能改善，那么我們有可能下調評級。”

顯然，在外界看來，融創(chuàng)的前景在一連串引起市場驚嘆的收購后，似又蒙上了一層陰云。

但孫宏斌卻似早已成竹在胸，“其實矛和盾都必要，不同場合不同時間，有時候要一手執(zhí)矛一手握盾，有時候要雙手執(zhí)矛，有時候要雙手握盾。”他在2012年寫道。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。