鋼廠做空套保的契機已經(jīng)成熟

今年以來，期螺的價格整體呈現(xiàn)大幅震蕩走勢，而期螺和現(xiàn)貨螺紋鋼的價差曾達到歷史最大。貼水最深的時候，期螺主力合約貼水現(xiàn)貨超過20%，貼水幅度高達800元/噸。

　　期螺目前沉淀的資金在商品市場上是最多的，大量的投機資金在期螺合約中博弈，導(dǎo)致其價格暴漲暴跌，不少時候期貨價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨，這也是由于市場預(yù)期下半年螺紋鋼會重新走弱導(dǎo)致的。

　　但是，由于上半年鋼鐵需求仍然存在缺口，現(xiàn)貨偏強，使得市場對期貨的深度貼水有些過度悲觀。這導(dǎo)致了近期鋼材期貨價格出現(xiàn)大幅反彈，RB1710合約從2939元/噸最高漲至3657元/噸，漲幅達718元/噸，但鋼材現(xiàn)貨價格僅漲了90元/噸，螺紋鋼期貨價格的上漲多體現(xiàn)為期現(xiàn)價差的收斂。

　　期螺套保吸引力增強

　　從利潤的角度來看，由于鋼廠端的產(chǎn)能成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)瓶頸，鋼材價格居高不下，而原料焦炭、鐵礦石價格仍顯疲軟。因此，鋼材的生產(chǎn)利潤達到了近幾年的最高位置，從2017年初一路上升，在5月中旬現(xiàn)貨利潤達到千元左右，一直持續(xù)到現(xiàn)在。

　　期貨端由于前期期螺一直受到預(yù)期利空的影響，走勢偏弱。最多貼水800元/噸的價格，使得鋼廠買現(xiàn)貨原料、拋成材在期貨市場的利潤受到極大壓制。雖然生產(chǎn)現(xiàn)貨、拋現(xiàn)貨的利潤很大，但是生產(chǎn)現(xiàn)貨、拋期貨的利潤很小，期螺最低的時候甚至是貼著現(xiàn)貨成本的。但伴隨著期螺價格的上漲、基差的收斂，采購現(xiàn)貨、生產(chǎn)期貨的利潤也極高，達到了830元/噸左右。黑色產(chǎn)業(yè)鏈盤面利潤也達到了813元/噸左右。對于企業(yè)來說，期現(xiàn)利潤相差較小，那么期螺的套保吸引力會大大增強。

　　產(chǎn)業(yè)客戶更傾向于持倉

　　期貨螺紋鋼目前的持倉居高不下，截至7月16日，持倉量達到554萬手，折合現(xiàn)貨近2800萬噸，達到螺紋鋼年產(chǎn)量的近14%。

　　一般來說，期貨盤面上，一段趨勢的形成，是博弈后某一方對另一方形成壓倒性優(yōu)勢的延續(xù)。其中一方資金堆積推動行情往一個方向走，而對手盤在略有劣勢轉(zhuǎn)變成有較大浮虧之后，會有較大的平倉壓力，使得行情延續(xù)往之前的方向走。前者被稱為主動加倉，后者被稱為被動平倉。一段趨勢往往是在多次這樣的加倉、平倉之后疊加而成。而期螺從5月份的上漲到7月13日都沒有明顯減倉?？疹^顯然并不想認(rèn)輸，也覺得沒有必要認(rèn)輸。之后的減倉疊加價格的大幅回落，是多頭出現(xiàn)主動回補所致。

　　從筆者接觸客戶的情況來看，除了產(chǎn)業(yè)客戶以外，許多都是投機客戶，一部分投機客戶有意愿長期拿倉位做長線投資。相對來說，產(chǎn)業(yè)客戶更傾向于持倉而不是來回操作。因為產(chǎn)業(yè)客戶有現(xiàn)貨為依托，即使盤面出現(xiàn)浮虧，也有現(xiàn)貨利潤作為補充，沒有普通投機客戶那么大的平倉壓力。

　　從技術(shù)走勢來看，螺紋鋼期貨指數(shù)合約達到震蕩區(qū)間的上沿，近月合約突破震蕩區(qū)間向上，似乎上方仍有廣闊的空間。但是筆者認(rèn)為雖然螺紋鋼期貨近期偏強，但是現(xiàn)貨價格上漲乏力，鑒于鋼廠頻繁復(fù)產(chǎn)，出口大幅下滑，市場將重回震蕩區(qū)間。

　　原料成本支撐不再

　　從成本的角度來說，焦煤進口增幅較快，鐵礦石仍然處于產(chǎn)能釋放周期中，很難形成成本支撐性的上漲。

　　焦煤焦炭是2016年下半年支撐鋼價上漲的成本端因素。今年以來，雖然上半年焦煤生產(chǎn)受到抑制，1月~5月份，國內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)累計為1.80億噸，累計小幅增長2.0%，但5月份產(chǎn)量達到3985萬噸，增速已經(jīng)明顯加快。進口方面，蒙古煤進口增速較快，1月~5月份，我國煉焦煤進口累計增速為42.7%。5月受到環(huán)保限產(chǎn)影響，焦炭產(chǎn)量增速有所下降，累計增速達3.7%。由于去年下半年雙焦市場明顯復(fù)蘇，產(chǎn)量也隨之增加，預(yù)計今年下半年生產(chǎn)將繼續(xù)恢復(fù)。

　　今年也是幾大鐵礦商的主要增產(chǎn)年，而且增產(chǎn)的主要品種為高品位礦，這就使得鐵礦石市場幾乎沒有“翻身”的可能。近期鋼廠雖然進行了小規(guī)模的鐵礦石補庫，但鐵礦石不會成為鋼價的成本支撐。

　　供給缺口不會擴大

　　今年上半年，鋼廠是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的供給“瓶頸”。但近期主流鋼廠的產(chǎn)量增量仍然是可觀的，隨著5月份環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束，6月份以后開工率繼續(xù)回升，近期高爐開工率維持在77%以上，預(yù)計下半年還會增加，全年生鐵產(chǎn)量增幅可能達到5%。下半年電爐增產(chǎn)會變得明顯，約2000萬噸~5000萬噸的電爐設(shè)備投產(chǎn)。從產(chǎn)能的角度來說，預(yù)計中頻爐所減少的產(chǎn)能，會被電爐和高爐增產(chǎn)補上。因此，下半年鋼鐵產(chǎn)量缺口不會繼續(xù)擴大。

　　從需求的角度來說，鋼材出口大幅下滑，全年累計下滑可能超過3500萬噸，僅此一項可能就扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)鋼材的供需形勢。實際需求方面，隨著大量PPP項目的落地，雖然落地速度略有減慢，但基建仍有支撐。鑒于國家對房地產(chǎn)的政策轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)銷售開始下滑，施工面積增速減慢。

　　從行業(yè)的分析來看，隨著基差的修復(fù)，鋼廠做空套保的契機已經(jīng)成熟。筆者建議實體企業(yè)積極進行期貨套保操作，保證企業(yè)下半年的利潤。合約選擇方面，RB1801對RB1710的貼水仍然較大，在RB1710合約進行套保仍然是較為合理的選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。