能源化工品走強(qiáng) 動(dòng)力煤大漲3.5%

7月5日早盤(pán)，商品多數(shù)上漲，能源化工品走強(qiáng)，截止中午收盤(pán)，動(dòng)力煤大漲3.5%，PVC上漲2.44%，玻璃上漲2%，甲醇、PTA、螺紋鋼漲逾1%，而跌幅方面，雞蛋、白糖跌逾2%，滬鉛、橡膠、鐵礦石跌逾1%。

6月以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)格反彈明顯，主要是受到部分煤炭主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)受限、電廠補(bǔ)庫(kù)，以及貿(mào)易商惜售等因素影響。但根據(jù)相關(guān)政策分析，以及基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，助推煤價(jià)上漲的因素并不充分，7月煤價(jià)逐步回歸合理區(qū)間將是大概率事件。

主要產(chǎn)區(qū)供應(yīng)增加

受去年下半年煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲影響，今年年初，各主要煤炭產(chǎn)區(qū)相繼放開(kāi)了按276個(gè)工作日生產(chǎn)的限制，煤炭產(chǎn)量持續(xù)回升。1—5月，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量為14.07億噸，同比增長(zhǎng)4.3%，其中4、5兩個(gè)月的單月產(chǎn)量同比增速分別為9.9%和12.1%。目前588元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)高于國(guó)家發(fā)改委給出的500—570元/噸的綠色區(qū)域，故6月下旬以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委為保證需求旺季的煤炭供應(yīng)，先后出臺(tái)了一系列政策，包括要求動(dòng)力煤成交價(jià)格原則上不得超過(guò)570元/噸的綠色空間上限、加快推進(jìn)煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，以及重點(diǎn)產(chǎn)煤區(qū)帶頭落實(shí)增產(chǎn)保供責(zé)任等。所以，預(yù)計(jì)整個(gè)迎峰度夏期間，煤炭供應(yīng)將保持穩(wěn)定。

貿(mào)易商出貨意愿加濃

目前，北方主要港口煤炭庫(kù)存基本維持穩(wěn)定，截至7月4日，秦皇島港口庫(kù)存為565萬(wàn)噸，較上周末回升15萬(wàn)噸，較6月初下降15萬(wàn)噸。6月全月累計(jì)鐵路調(diào)入量為1765萬(wàn)噸，較上月回落77萬(wàn)噸；錨地船舶數(shù)均值為56艘，較上月增加16艘。在港口錨地船舶數(shù)明顯增加的情況下，港口庫(kù)存降幅有限，表明了電廠對(duì)高價(jià)現(xiàn)貨動(dòng)力煤的采購(gòu)意愿有限，港口實(shí)際成交情況不佳。

同時(shí)，隨著國(guó)家發(fā)改委連續(xù)釋放保供應(yīng)、穩(wěn)價(jià)格的消息，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)恐慌情緒，部分貿(mào)易商開(kāi)始拋貨，6月末部分主要港口價(jià)格有所松動(dòng)；若后期市場(chǎng)看空氛圍進(jìn)一步加重，中間商庫(kù)存會(huì)加速涌出，將助推市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步回落。

下游備貨已接近尾聲

6月，全國(guó)6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為62.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.5%，增速較5月回落5.4個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四個(gè)月回落。從日度數(shù)據(jù)來(lái)看，6月上中旬6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量的增速為13.5%，6月下旬則為-6.2%，故6月耗煤量增速的回落主要是6月下旬增速跳水所致?？紤]到目前工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)低位運(yùn)行、去年同期高基數(shù)因素影響，以及近期南方強(qiáng)降雨甚至暴雨天氣頻繁，水電替代效應(yīng)將會(huì)逐步增加，我們認(rèn)為未來(lái)1—2個(gè)月電廠日耗煤同比增速將繼續(xù)延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)。

目前6大發(fā)電集團(tuán)電煤庫(kù)存總量為1344.1萬(wàn)噸，為2015年8月以來(lái)高位，同時(shí)明顯高于近8年歷史均值；庫(kù)存可用天數(shù)為21天，基本處于近8年歷史均值水平，從電廠庫(kù)存的角度來(lái)看，供應(yīng)并不算緊張。且6大發(fā)電集團(tuán)電煤庫(kù)存數(shù)據(jù)自4月11日見(jiàn)底(921.1萬(wàn)噸)以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回升，繼續(xù)大幅補(bǔ)庫(kù)的可能性不大，而下一輪的補(bǔ)庫(kù)可能要到9月中旬之后才會(huì)啟動(dòng)。

綜合分析，預(yù)計(jì)未來(lái)1—2個(gè)月，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格將逐步向長(zhǎng)協(xié)價(jià)格靠攏(7月長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為557元/噸)。套利策略上，結(jié)合上市以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)以及動(dòng)力煤需求的季節(jié)性特點(diǎn)，我們推薦“賣(mài)9買(mǎi)1”的反套策略。

由于上半年禽流感疫情較為嚴(yán)重，雞蛋消費(fèi)比較疲弱，蛋價(jià)持續(xù)低迷，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)不斷變差，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性不高，全國(guó)育雛雞補(bǔ)欄量較低，預(yù)計(jì)6—9月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量將維持下降趨勢(shì)，雞蛋供給將逐漸減少。消費(fèi)方面，隨著全國(guó)氣溫走高，禽流感疫情將趨于結(jié)束，雞蛋消費(fèi)有望逐步回暖，加之今年中秋、國(guó)慶雙節(jié)重疊，其對(duì)雞蛋消費(fèi)的提振值得期待，屆時(shí)雞蛋供應(yīng)或呈現(xiàn)偏緊格局，蛋價(jià)有望逐步走出低谷。

蛋雞補(bǔ)欄、存欄量較低

2016年9月以來(lái)雞蛋價(jià)格持續(xù)下跌，養(yǎng)殖戶積極性持續(xù)下降，全國(guó)育雛雞補(bǔ)欄量維持低位，在產(chǎn)蛋雞存欄量呈現(xiàn)下降。芝華數(shù)據(jù)顯示，截至5月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量為10.68億只，環(huán)比下降5.90%，同比下降14.49%，且處于2010年以來(lái)同期最低水平。但因?yàn)殡u齡結(jié)構(gòu)較為年輕，在產(chǎn)蛋雞產(chǎn)蛋率較高，2017年上半年雞蛋供給仍較充足。不過(guò)，1—5月全國(guó)育雛雞月均補(bǔ)欄只有5721萬(wàn)只，處于2009年以來(lái)的同期最低水平。育雛雞補(bǔ)欄量減少勢(shì)必導(dǎo)致后期在產(chǎn)蛋雞新增量的下降，根據(jù)測(cè)算，在正常生產(chǎn)條件下，6—9月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量仍將維持下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)各月在產(chǎn)蛋雞存欄量分別為10.50億、10.84億、10.25億和10.60億只。同時(shí)，9、10月有中秋、國(guó)慶雙節(jié)提振雞蛋消費(fèi)，屆時(shí)全國(guó)雞蛋供給偏緊狀況或得以顯現(xiàn)。

蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)較差

上半年由于蛋價(jià)下跌幅度較大，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)較差。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月上旬全國(guó)主要城市雞蛋平均價(jià)格為2.20元/斤左右，較去年9月初的4.20元/斤下降約48%；蛋雞配合飼料均價(jià)為2.16元/千克，較上年9月初的2.88元/千克下降25%；截至6月10日蛋雞養(yǎng)殖理論利潤(rùn)約-27元/只，而去年9月初的蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為40元/只。以上數(shù)據(jù)表明，2016/2017年度嚴(yán)重的禽流感疫情使得雞蛋價(jià)格大幅下跌并且持續(xù)低迷，導(dǎo)致蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性持續(xù)降低。

春季禽流感疫情嚴(yán)重

今年禽流感疫情較2014年更加嚴(yán)重，并且對(duì)蛋雞養(yǎng)殖業(yè)的影響呈現(xiàn)出持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、發(fā)生范圍廣、人感染病例數(shù)量高，但雞感染的事件較少的特征。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)計(jì)委的數(shù)據(jù)顯示，1—4月人感染禽流感病例為529例(較2014年全年病例數(shù)增加60%)，其中死亡211例。這表明今年禽流感疫情對(duì)蛋雞養(yǎng)殖業(yè)的影響更多是從雞蛋的消費(fèi)端倒逼供給端，即禽流感疫情使得雞蛋消費(fèi)疲弱，蛋價(jià)持續(xù)下跌，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)變差，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖積極性降低，育雛雞補(bǔ)欄量維持低位，在產(chǎn)蛋雞存欄量持續(xù)下降，但下降幅度比較緩和，芝華數(shù)據(jù)顯示1—4月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量月均下降幅度為1.66%，這與2014年的情況有較大區(qū)別(2014年1—3月在產(chǎn)蛋雞存欄量月均下降幅度為5.94%)。

雞蛋消費(fèi)將回暖

在我國(guó)，禽流感疫情和節(jié)假日對(duì)雞蛋需求有明顯影響。2016/2017年度冬春季節(jié)我國(guó)禽流感疫情較往年嚴(yán)重，今年上半年我國(guó)雞蛋消費(fèi)持續(xù)低迷，節(jié)假日對(duì)雞蛋需求提振作用有限。但隨著全國(guó)氣溫走高，禽流感疫情趨于結(jié)束，下半年雞蛋消費(fèi)有望回歸正常水平。此外，從蛋價(jià)季節(jié)性波動(dòng)特征看，1—12月中，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格上漲概率最大的是8月和9月，下跌概率最大的是3月。因此，預(yù)計(jì)10月之前雞蛋價(jià)格上漲概率較大。

總之，預(yù)計(jì)三季度在產(chǎn)蛋雞存欄量維持下降趨勢(shì)，后期雞蛋供給逐漸偏緊；隨著禽流感疫情影響的減弱，雞蛋消費(fèi)有望回歸正常水平，加之今年中秋、國(guó)慶雙節(jié)重疊，蛋價(jià)有望在下半年逐步走出低谷。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。