連續(xù)上漲 銅價背后的基本面因素大博弈

受美元走勢遲滯且有跡象顯示中國需求上升，紐約期銅上周五收盤上漲到了近期一個相對高點的位置。根據(jù)芝商所的圖表數(shù)據(jù)，COMEX9月期銅收高接近1%，報每磅2.6352美元。

回顧上周的基本面，有幾個重要的因素是值得我們注意的，一個是國際銅業(yè)研究組織（ICSG）在最新月度報告中稱，3月全球精煉銅市場短缺5，000噸，2月為過剩10.2萬噸。ICSG報告亦顯示，今年前三個月，全球精煉銅市場過剩16.4萬噸，去年同期為短缺1.2萬噸。3月全球精煉銅產(chǎn)量為201萬噸，消費量為202萬噸。

另外，印尼自由港的工會官員周三表示，在自由港麥克默倫銅金公司（Freeport-McMoRanInc）印尼分公司的數(shù)千名礦工將延長罷工一個月時間，以抗議公司的裁員。自由港印尼分公司工會勞資關(guān)系官員TriPuspital稱，多達6，000名工人將持續(xù)罷工，給自由港的增產(chǎn)計劃帶來風險。

在外盤基本面偏向利多的情況下，國內(nèi)的數(shù)據(jù)同樣提供了一個相對較強的支撐力度。

據(jù)中國國家統(tǒng)計局在上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月精煉銅產(chǎn)量為727，000噸，同比增加6.8%。1-5月精煉銅產(chǎn)量為358.6萬噸，較上年同期增加7.2%。

而海關(guān)總署數(shù)據(jù)也顯示，中國5月精煉銅進口265，053噸，同比降16.97%，1-5月精煉銅累計進口1，272，161噸，同比降28.18%。中國5月精煉銅出口16，808噸，同比降80.22%，1-5月精煉銅累計出口141，106噸，同比降12.06%。

不過長期來看，銅價還是會圍繞幾個非常重要的基本面因素在博弈，不太可能出現(xiàn)像2016年那樣的大幅度報復性上漲。

銅是與經(jīng)濟景氣程度相關(guān)度非常高的一個品種，銅價作為領(lǐng)先指標帶動銅礦資本支出與銅精礦產(chǎn)量的變化。

第一個重要的因素是礦業(yè)資本支出與銅礦產(chǎn)能增速的博弈。

銅價變化領(lǐng)先銅礦資本支出1-2年左右，銅價上漲（或下跌）帶動銅礦資本支出增加（或減少）；精礦產(chǎn)量增速呈現(xiàn)一定的周期性，資本支出帶動精礦產(chǎn)量增速提高（提前5-7年），而精礦產(chǎn)量的增加反過來壓制銅價上漲空間，進而抑制資本支出增長，從而導致精礦產(chǎn)量增速放緩。

本輪資本支出于2012年左右見頂，預計銅礦產(chǎn)能增速也將于2017年見頂。

但是增速見頂?shù)耐瑫r，需求方面可能同樣會在2017年達到一個頂點。那就是隨著人口增長以及城鎮(zhèn)化速度的放緩，中國的房地產(chǎn)需求面臨增速將中長期下滑的壓力。

從人口結(jié)構(gòu)看，未來10年最剛性的購房需求面臨較大幅度的下滑。每一次地產(chǎn)刺激政策都會拉動地產(chǎn)銷售快速增長，但因透支下一期的消費，會引發(fā)隨后的補跌。

地產(chǎn)投資會滯后地產(chǎn)銷售10個月左右。2016年10月份地產(chǎn)調(diào)控收緊后銷售下滑，預計今年3季度地產(chǎn)投資也會出現(xiàn)明顯萎縮。從周期角度看，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)較明顯的庫存周期規(guī)律，此倫周期拐點可能會出現(xiàn)在2017年3到4季度，屆時經(jīng)濟面臨下行壓力。

在金融領(lǐng)域，去杠桿的影響開始逐步發(fā)酵。前幾年來中國鼓勵金融創(chuàng)新，并且維持相對寬松的貨幣政策環(huán)境。但與此同時實體經(jīng)濟不振，出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”的局面，大量資金層層包裝，在各路金融機構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。一方面層層剝削推升了實體經(jīng)濟資金最終使用成本，另外一方面高杠桿下也蘊藏了較大的金融風險。

在暴露出大量問題之后，政府開始加強金融監(jiān)管，從央行擴展至一行三會，力度不斷加碼。核心思想是金融領(lǐng)域去杠桿，化解潛在風險，“資產(chǎn)荒”的局面將過渡至“資金荒”，近期利率不斷走高已經(jīng)得以反應。

雖然隨著十九大的召開，經(jīng)濟領(lǐng)域的相關(guān)政策會把維持穩(wěn)定作為主要任務(wù)，但是短期的政策對長期的走勢影響有限。

畢竟中國消費增速已經(jīng)開始放緩，單位GDP用銅量也已超過發(fā)達經(jīng)濟體，人均用銅量已經(jīng)高于全球平均水平，甚至接近部分發(fā)達國家峰值水平的情況下，未來中國消費的提升空間可能已經(jīng)比較小。長遠看，印度、印尼、巴西、土耳其、墨西哥由于自身的經(jīng)濟規(guī)模和工業(yè)體系的不完備，并不能對沖中國消費增速的下滑。

全球的銅消費還是會缺少一個火車頭，所以未來銅價依然會處于寬幅震蕩格局的。

在可預見的2-3年內(nèi)，銅消費仍呈現(xiàn)較低增速，與原料矛盾并不突出，難現(xiàn)大牛市。2017年精礦短缺并不會傳導至電銅供應，下游消費表現(xiàn)平平，電銅市場略有過剩，尤其體現(xiàn)在下半年。

芝商所數(shù)據(jù)顯示，受到銅價波動影響，銅期貨交易量在五月顯著同比上升17%，日均交易量達到84881手。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。