葉燕武：商品反彈已結(jié)束 螺紋鋼三季度將現(xiàn)下行壓力

非常感謝主辦方的邀請(qǐng)，也非常榮幸和大家交流我們對(duì)于下半年商品市場(chǎng)的一些看法。   　　首先介紹一下我們的研究架構(gòu)。商品市場(chǎng)是我們觀測(cè)和研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要窗口，剛才袁博士是從宏觀角度自上而下，我們是自下而上，因?yàn)樯唐肥欠浅＝拥貧獾?，主要邏輯是尋找宏觀的微觀驗(yàn)證。   　　我們了解到，包括債券、股票，因?yàn)榇蠹已芯康臉?biāo)的屬性不一樣，對(duì)于涉及到商品的時(shí)候，最大的問(wèn)題是因?yàn)殡x這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈比較遠(yuǎn)，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)每天，包括一些重大的變化，有時(shí)候是跟蹤不及時(shí)的，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)有突發(fā)性的行情，如果不關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)，沒(méi)有現(xiàn)貨的信息資源，沒(méi)有這種及時(shí)性和可獲得性，往往有時(shí)候很被動(dòng)、甚至很受傷。   　　我們建立架構(gòu)的第一個(gè)支點(diǎn)是黑色，目前上市的黑色系的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲钊?，?a target="_blank">鐵礦石、焦煤、焦炭、鋼材，有個(gè)形象的比喻，黑色系就是一個(gè)虛擬的鋼廠，而且鋼材特別是螺紋鋼對(duì)應(yīng)的終端需求是房地產(chǎn)和基建，大家研究房地產(chǎn)和基建，看數(shù)據(jù)的話，數(shù)據(jù)雖然很重要，但是也很滯后。   　　第二個(gè)支點(diǎn)是橡膠，它是輪胎的原材料，對(duì)應(yīng)的終端需求是汽車，上期所交易的天然橡膠主要用途在重卡輪胎上，這又是一個(gè)觀測(cè)基建的指標(biāo)。所以，通過(guò)黑色和橡膠這兩個(gè)大類的品種，時(shí)時(shí)刻刻都在監(jiān)測(cè)終端需求的變化。   　　第三個(gè)支點(diǎn)是國(guó)債期貨，現(xiàn)在市場(chǎng)的融合度很高，我們每天都在跟各類機(jī)構(gòu)交流，國(guó)內(nèi)宏觀最大的變量是政策變量，從國(guó)債期貨能夠了解一些關(guān)于政策和流動(dòng)性的變化。   　　上述三個(gè)支點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，從宏觀找微觀的驗(yàn)證，我們叫拼圖一樣，當(dāng)你的圖能夠拼接在一起的時(shí)候，就能減少盲區(qū)降低犯錯(cuò)的概率。   　　針對(duì)下半年的商品市場(chǎng)，我們認(rèn)為是一個(gè)現(xiàn)象，兩個(gè)問(wèn)題。一個(gè)現(xiàn)象是什么？螺紋鋼頂起半邊天。目前我們整個(gè)的商品市場(chǎng)，除了螺紋鋼之外，其他的商品又重新回到了熊市的軌道。原油快跌破40美元/桶，有色去年11月最后漲的那波現(xiàn)在也回歸了，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)去年底大家都覺(jué)得2017年是再通脹交易，包括大豆、油脂從去年12月份一直跌到現(xiàn)在，跌到2016年初的水平。所以從我們的觀察來(lái)講，唯有螺紋鋼是頂起半邊天的，到底下半年是能夠扛過(guò)去還是扛不住，是在座各位最關(guān)注的問(wèn)題。   　　針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我來(lái)講一下微觀，從產(chǎn)業(yè)看到的一些情況。針對(duì)這個(gè)現(xiàn)象，下半年的鋼材價(jià)格的變化有兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是需求下行的慢與快，即需求下行的速度是怎么樣，到目前為止市場(chǎng)看到的數(shù)據(jù)都是緩慢的，以至于現(xiàn)在大家好象又形成一致對(duì)于需求緩慢下行的預(yù)期，我們是做商品市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)預(yù)期三天一變，而且兩三天預(yù)期差就出來(lái)了，這種需求的下行是快還是慢，這就決定了螺紋鋼1710合約未來(lái)的演變。           來(lái)源：和訊名家   　　第二個(gè)問(wèn)題是政策變化的虛與實(shí)。我們可以看到，去年12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束之后大宗商品都跌了一波，我當(dāng)時(shí)在山東調(diào)研輪胎，輪胎工廠都是滿負(fù)荷生產(chǎn)訂單特別好，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策是周五出來(lái)的，下一周橡膠價(jià)格從兩萬(wàn)直接跌到一萬(wàn)七，也就是說(shuō)商品市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的敏感度是非常高的。   　　大家先看一下這個(gè)圖，螺紋鋼、原油和銅，看過(guò)去十年的價(jià)格大的牛熊周期是同步的，只不過(guò)是節(jié)奏有小的差異，最主要的驅(qū)動(dòng)是什么？其實(shí)就是中國(guó)，中國(guó)的需求占全球是最大的。   　　目前鋼材特別是螺紋鋼的情況，最為凸顯就是鋼廠的高利潤(rùn)，螺紋鋼利潤(rùn)從5月份以來(lái)，截止到現(xiàn)在維持有一千塊錢。三千幾的東西，一千塊錢的利潤(rùn)，暴利。   　　鋼廠現(xiàn)在就是印鈔機(jī)，為什么會(huì)導(dǎo)致這么高的利潤(rùn)？?jī)蓚€(gè)原因：第一個(gè)原因，去年啟動(dòng)了房地產(chǎn)，房地產(chǎn)需求對(duì)于螺紋的需求是很大的，到目前為止，就是1—5月份整個(gè)終端需求，相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的；   　　第二個(gè)原因，今年初工信部出了一個(gè)政策，就是去地條鋼，這個(gè)執(zhí)行力度很強(qiáng)，很多地方中頻爐直接拆了，導(dǎo)致整個(gè)鋼材市場(chǎng)，在螺紋鋼上的產(chǎn)出，有減少七千萬(wàn)的產(chǎn)能，所以就導(dǎo)致螺紋鋼的供需緊平衡。   　　我昨天跟一些鋼廠交流，好像國(guó)企并不開(kāi)心，為什么呢？因?yàn)檫@次的高利潤(rùn)，國(guó)企獲益不多，我們知道，比較大的國(guó)企主要在板材，鋼材的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，螺紋鋼是相對(duì)比較簡(jiǎn)單一點(diǎn)，這個(gè)是民營(yíng)企業(yè)獲益很大。   　　現(xiàn)在的問(wèn)題在于說(shuō)，接下來(lái)下半年的商品市場(chǎng)，大家最關(guān)注的一個(gè)核心問(wèn)題，就是高利潤(rùn)如何回歸，有兩種方式回歸，第一種原料價(jià)格起來(lái)，第二種就是螺紋鋼價(jià)格下去，只有這兩種，我們是傾向于第二種。   　　現(xiàn)在螺紋鋼是一個(gè)什么概念？叫做兩高一低，高利潤(rùn)、高產(chǎn)量、低庫(kù)存，之前還有一個(gè)高貼水，就是宏觀看空的資金預(yù)期打的很足。最近兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出來(lái)，大家發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)沒(méi)那么差，有一個(gè)預(yù)期差，就會(huì)有一個(gè)反彈。   　　現(xiàn)在供應(yīng)邊際情況，目前了解下來(lái)，電爐投產(chǎn)增量年化五千萬(wàn)噸左右，下半年是接近兩千萬(wàn)噸，但是有一點(diǎn)，我要提醒大家的是，現(xiàn)在所有的機(jī)構(gòu)，所得到的關(guān)于電爐未來(lái)增產(chǎn)的數(shù)據(jù)樣本都不足，一個(gè)原因很簡(jiǎn)單，就是人家在賺錢，不歡迎你去調(diào)研。   　　在上一周的時(shí)候，鋼聯(lián)的一個(gè)會(huì)去了很多人，我點(diǎn)評(píng)了一條：看多的貿(mào)易商，看空的是投資機(jī)構(gòu)，唯有鋼廠在一旁默默數(shù)錢。如果從供需的角度你會(huì)發(fā)現(xiàn)，往三季度走的話，邊際的增量一定會(huì)起來(lái)，就是說(shuō)供應(yīng)的邊際增量一定會(huì)起來(lái)，那么，需求怎么樣呢？我們是覺(jué)得下半年邊際需求是下降的，這就形成供給的增量在增加，邊際需求在下降，所以對(duì)于螺紋鋼我們是不樂(lè)觀的。   　　接下來(lái)看需求端，整個(gè)鋼材的需求分布，54.44%是房地產(chǎn)，基建是10%左右，包括建筑、建筑、工程機(jī)械都是和房地產(chǎn)、基建相關(guān)的，還有一個(gè)汽車。   　　卷板和螺紋這兩個(gè)品種，因?yàn)榫戆宓墓に嚤嚷菁y好，正常有一個(gè)100—300的價(jià)差，因?yàn)槿ツ昶囂貏e好，卷板比螺紋最高的價(jià)差是超過(guò)了1000塊，今年卷板變差了，螺紋相對(duì)好，螺紋前一段時(shí)間比卷板還貴100多塊錢，最近剛剛才修復(fù)。就是因?yàn)樗枨髮?duì)應(yīng)的領(lǐng)域不一樣。   　　我們先來(lái)看房地產(chǎn)。房地產(chǎn)按照正常的數(shù)據(jù)，從正常的房屋銷售、新屋的開(kāi)工，有兩個(gè)季度左右的傳導(dǎo)期，6、7月份應(yīng)該會(huì)進(jìn)入新開(kāi)工減速的時(shí)間。不知道大家怎么理解這一次的房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)因?yàn)槭欠浅Ｕ咝缘馁Y產(chǎn)，個(gè)人的理解，去年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上說(shuō)房地產(chǎn)是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的，我就在想為什么會(huì)有這句話。   　　我們知道在國(guó)內(nèi)和國(guó)外是不一樣的，國(guó)內(nèi)我們的房子除了居住功能，附加了太多的非居住功能，比如說(shuō)學(xué)區(qū)房、教育資源，全都是加在房子里面的，那到了4月初雄安新區(qū)其實(shí)是把非居住功能基本去掉了，這是否可以理解為政策的重大轉(zhuǎn)變？   　　還有就是以前每一次針對(duì)房地產(chǎn)上漲的調(diào)控，土地供應(yīng)是減少的，但是這次不一樣，這次的土地供應(yīng)是增加的，從本身的供需以及對(duì)于政策的理解，邊際下行的速率可能會(huì)大一些。在上海有個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，有個(gè)朋友在中介，前一個(gè)月問(wèn)他今年房租漲了多少，因?yàn)榘凑５睦斫馊ツ攴績(jī)r(jià)暴漲今年租金肯定會(huì)起來(lái)的，他說(shuō)租金過(guò)完年后一直在下降。   　　其次看基建。不知道大家注意沒(méi)有，財(cái)政部5月初出來(lái)50號(hào)文，6月初出來(lái)了87號(hào)文，我們到一些地方做了解，發(fā)現(xiàn)有些項(xiàng)目沒(méi)錢了，資金很緊張，這個(gè)會(huì)在8、9月份問(wèn)題顯現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)槿谫Y平臺(tái)加購(gòu)買服務(wù)估計(jì)占基建融資九成。所以，我們覺(jué)得目前至少?gòu)纳唐肥袌?chǎng)接觸這些產(chǎn)業(yè)上的和投資機(jī)構(gòu)，他們對(duì)于三季度特別是8、9月份的基建，預(yù)期差還沒(méi)有出來(lái)，大家普遍沒(méi)有看得那么差，這個(gè)可能是超預(yù)期的，換句話說(shuō)是房地產(chǎn)邊際下行，基建增速下降可能會(huì)超預(yù)期，這樣會(huì)導(dǎo)致螺紋的需求下行比大家想象的快，進(jìn)而推動(dòng)鋼材價(jià)格的下跌，從而實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)的回歸。   　　第三點(diǎn)政策變化的虛與實(shí)，我就不多說(shuō)了。今年春節(jié)之后貿(mào)易屬性強(qiáng)的商品出現(xiàn)了暴跌，我們了解的情況，銀行對(duì)于一些大貿(mào)易商的信貸縮減，有些手里又拿了很多的貨，過(guò)年之后需求沒(méi)有想象那么好，只有一個(gè)方式，就是甩貨。   　　所以流動(dòng)性的變化對(duì)商品市場(chǎng)的影響是非常大的。對(duì)于政策，個(gè)人的理解，除了內(nèi)部矛盾外部的壓力也比較大。去年11月份川普意外當(dāng)選，銅出現(xiàn)大漲，市場(chǎng)對(duì)川普億萬(wàn)基建預(yù)期很強(qiáng)，還有就是美聯(lián)儲(chǔ)12月14日時(shí)隔兩年加息并預(yù)計(jì)2017年要加息三次。   　　這次6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，市場(chǎng)頓時(shí)覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不是很理想，年內(nèi)繼續(xù)加息概率比較低了，國(guó)內(nèi)是不是可以松一口氣，有些債券賣方開(kāi)始喊牛市了。個(gè)人覺(jué)得不一定，這反而是給了一個(gè)去杠桿的時(shí)間窗口，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮表已提上正式日程。最近跟一些機(jī)構(gòu)交流，去杠桿這個(gè)事情還沒(méi)開(kāi)始真正，大家就說(shuō)結(jié)束了，所以讓我也很懷疑，海外壓力減輕所以國(guó)內(nèi)最差的時(shí)候也過(guò)去了，往往這種想法是很危險(xiǎn)的。   　　綜上所述，做兩點(diǎn)總結(jié)，第一點(diǎn)，2016年商品市場(chǎng)的反彈，我們把它定義為熊市中的脈沖反彈，到今年上半年其實(shí)已經(jīng)結(jié)束了；第二點(diǎn)，目前最為強(qiáng)勁的黑色系螺紋鋼在三季度面臨邊際供需矛盾弱化的下行壓力。謝謝大家！

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。