焦炭抄底為時(shí)尚早

上周，焦炭期貨主力合約強(qiáng)勢(shì)反彈，站上1500元/噸的重要關(guān)口，市場(chǎng)看多情緒升溫。然而，筆者認(rèn)為，焦炭價(jià)格趨勢(shì)性反彈的難度較大。

　　焦煤庫(kù)存壓力較大

　　年初以來(lái)，山西等地的煤礦從276個(gè)工作日改為330個(gè)工作日來(lái)安排生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量得以擴(kuò)充，焦煤供應(yīng)較去年顯著改善。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—5月，全國(guó)原煤產(chǎn)量為14億噸，累計(jì)同比增加4.3%。去年5月，全國(guó)開(kāi)始執(zhí)行276個(gè)工作日政策，煤炭產(chǎn)量大幅下滑，而今年5月，全國(guó)原煤產(chǎn)量為2.9778億噸，同比增加12.1%，說(shuō)明隨著限產(chǎn)政策的解除，產(chǎn)量迅速恢復(fù)。

　　供應(yīng)逐步恢復(fù)，而與之相對(duì)，下游采購(gòu)意愿并未規(guī)模提升。特別是受環(huán)保檢查的影響，洗煤廠大量退出，焦煤產(chǎn)業(yè)鏈中少了洗煤廠這一庫(kù)存環(huán)節(jié)，煤礦更直接地感受到下游采購(gòu)熱情不高的現(xiàn)狀。當(dāng)前，部分煤礦的庫(kù)存已經(jīng)較前期明顯增加，焦煤銷(xiāo)售壓力較大。

　　今年前5個(gè)月，甘其毛都口岸煤炭進(jìn)口量達(dá)到808.97萬(wàn)噸，較去年前5個(gè)月增長(zhǎng)155.29%，創(chuàng)同期新高。國(guó)內(nèi)價(jià)格高位吸引進(jìn)口煤涌入。

　　當(dāng)前，澳洲中低揮發(fā)分硬焦煤中國(guó)到岸價(jià)為137.5美元/噸，盡管較4—5月有所下降，但仍高于2014年年初的水平。在當(dāng)前價(jià)位下，焦煤進(jìn)口量將維持高位。

　　焦化廠處于微利水平

　　經(jīng)過(guò)幾輪調(diào)價(jià)，山西等地的焦化廠已經(jīng)處于微利水平，這也是近期市場(chǎng)做多焦炭期貨的主要邏輯。多頭認(rèn)為，在焦化廠進(jìn)入微利后，焦炭期貨盤(pán)面的深度貼水需要修復(fù)。

　　然而，從焦化的利潤(rùn)水平考慮供需過(guò)于靜態(tài)，如果焦煤價(jià)格繼續(xù)下行，那么焦化廠的利潤(rùn)空間又將被打開(kāi)。當(dāng)前，焦煤價(jià)格下行趨勢(shì)較為明顯，意味著焦化行業(yè)存在成本坍塌的可能。從焦炭生產(chǎn)情況來(lái)看，年化產(chǎn)能低于100萬(wàn)噸、100萬(wàn)—200萬(wàn)噸、超過(guò)200萬(wàn)噸的焦化廠，最新一期的開(kāi)工率分別為77%、78.65%和85.06%，較上月同期的72.21%、73.2%、74.41%顯著提升，說(shuō)明雖然焦化廠處于微利，但其并沒(méi)有減產(chǎn)的意思，如果焦煤價(jià)格下行，那么焦化廠的利潤(rùn)將再度擴(kuò)張。這就表示，焦炭供應(yīng)寬松狀態(tài)持續(xù)，進(jìn)而限制焦炭?jī)r(jià)格上行空間。

　　鋼廠燃料需求接近極限

　　4月，鋼廠日均粗鋼產(chǎn)量為242.6萬(wàn)噸，創(chuàng)2009年以來(lái)的單月新高。5月，日均粗鋼產(chǎn)量雖然有所下滑，但仍維持在233.1萬(wàn)噸的高位。在當(dāng)前情況下，鋼廠繼續(xù)提高焦炭需求量的難度極大。

　　由于中頻爐的退出，鋼廠利潤(rùn)快速增加，建材類(lèi)鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)一度接近1000元/噸。鋼廠利潤(rùn)豐厚，而4月以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下行，說(shuō)明鋼廠的高利潤(rùn)并不能保證焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)上漲。

　　當(dāng)前，鋼廠焦炭庫(kù)存偏高，最新一期華東地區(qū)鋼廠焦炭庫(kù)存平均可用天數(shù)為16.87天，而去年同期為13.52天，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不高。

　　總體而言，焦煤銷(xiāo)售壓力較大、焦化廠并沒(méi)有減產(chǎn)意愿、鋼廠對(duì)燃料的需求增量有限，上述因素綜合作用下，焦炭抄底為時(shí)尚早。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。