焦炭抄底為時尚早

上周，焦炭期貨主力合約強勢反彈，站上1500元/噸的重要關(guān)口，市場看多情緒升溫。然而，筆者認(rèn)為，焦炭價格趨勢性反彈的難度較大。

　　焦煤庫存壓力較大

　　年初以來，山西等地的煤礦從276個工作日改為330個工作日來安排生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量得以擴充，焦煤供應(yīng)較去年顯著改善。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—5月，全國原煤產(chǎn)量為14億噸，累計同比增加4.3%。去年5月，全國開始執(zhí)行276個工作日政策，煤炭產(chǎn)量大幅下滑，而今年5月，全國原煤產(chǎn)量為2.9778億噸，同比增加12.1%，說明隨著限產(chǎn)政策的解除，產(chǎn)量迅速恢復(fù)。

　　供應(yīng)逐步恢復(fù)，而與之相對，下游采購意愿并未規(guī)模提升。特別是受環(huán)保檢查的影響，洗煤廠大量退出，焦煤產(chǎn)業(yè)鏈中少了洗煤廠這一庫存環(huán)節(jié)，煤礦更直接地感受到下游采購熱情不高的現(xiàn)狀。當(dāng)前，部分煤礦的庫存已經(jīng)較前期明顯增加，焦煤銷售壓力較大。

　　今年前5個月，甘其毛都口岸煤炭進口量達(dá)到808.97萬噸，較去年前5個月增長155.29%，創(chuàng)同期新高。國內(nèi)價格高位吸引進口煤涌入。

　　當(dāng)前，澳洲中低揮發(fā)分硬焦煤中國到岸價為137.5美元/噸，盡管較4—5月有所下降，但仍高于2014年年初的水平。在當(dāng)前價位下，焦煤進口量將維持高位。

　　焦化廠處于微利水平

　　經(jīng)過幾輪調(diào)價，山西等地的焦化廠已經(jīng)處于微利水平，這也是近期市場做多焦炭期貨的主要邏輯。多頭認(rèn)為，在焦化廠進入微利后，焦炭期貨盤面的深度貼水需要修復(fù)。

　　然而，從焦化的利潤水平考慮供需過于靜態(tài)，如果焦煤價格繼續(xù)下行，那么焦化廠的利潤空間又將被打開。當(dāng)前，焦煤價格下行趨勢較為明顯，意味著焦化行業(yè)存在成本坍塌的可能。從焦炭生產(chǎn)情況來看，年化產(chǎn)能低于100萬噸、100萬—200萬噸、超過200萬噸的焦化廠，最新一期的開工率分別為77%、78.65%和85.06%，較上月同期的72.21%、73.2%、74.41%顯著提升，說明雖然焦化廠處于微利，但其并沒有減產(chǎn)的意思，如果焦煤價格下行，那么焦化廠的利潤將再度擴張。這就表示，焦炭供應(yīng)寬松狀態(tài)持續(xù)，進而限制焦炭價格上行空間。

　　鋼廠燃料需求接近極限

　　4月，鋼廠日均粗鋼產(chǎn)量為242.6萬噸，創(chuàng)2009年以來的單月新高。5月，日均粗鋼產(chǎn)量雖然有所下滑，但仍維持在233.1萬噸的高位。在當(dāng)前情況下，鋼廠繼續(xù)提高焦炭需求量的難度極大。

　　由于中頻爐的退出，鋼廠利潤快速增加，建材類鋼廠生產(chǎn)利潤一度接近1000元/噸。鋼廠利潤豐厚，而4月以來焦炭價格持續(xù)下行，說明鋼廠的高利潤并不能保證焦炭價格企穩(wěn)上漲。

　　當(dāng)前，鋼廠焦炭庫存偏高，最新一期華東地區(qū)鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)為16.87天，而去年同期為13.52天，鋼廠補庫意愿不高。

　　總體而言，焦煤銷售壓力較大、焦化廠并沒有減產(chǎn)意愿、鋼廠對燃料的需求增量有限，上述因素綜合作用下，焦炭抄底為時尚早。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。