鋼鐵：螺紋鋼估算毛利創(chuàng)2009年以來新高

矛盾日趨激烈，極值不斷凸顯。

　　螺紋去庫力度依舊十分強(qiáng)勁，社會庫存環(huán)比下降7.62%，同比降幅擴(kuò)大至9.46%，顯示即期需求尚可，以及口徑外中頻爐清除對螺紋供應(yīng)的影響。但鋼價相比之下依舊顯得較為躑躅，螺紋鋼期貨主力合約周環(huán)比下降0.12%，現(xiàn)貨長材指數(shù)在期貨帶動下漲幅收窄至0.99%。鋼價持續(xù)拉鋸于短期需求尚可與遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期之中，同時，螺礦比新高、螺紋期貨深度貼水、卷螺價差新低、礦石港口庫存新高以及螺紋毛利新高等極值現(xiàn)象紛紛涌現(xiàn)，遲遲未能恢復(fù)至常態(tài)。

　　極值背后不僅是需求的矛盾，更有供給的重塑。

　　極值的持續(xù)，表明產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)正在變化。需求大背景是今年長材下游地產(chǎn)、基建投資增速依舊尚佳但預(yù)期惡化，而板材下游汽車增速早已顯著下滑。首先，清除地條鋼對螺紋供給造成壓制，從而放大螺紋強(qiáng)勢地位，卷螺價差倒掛開啟;其次，作為中頻爐原材料的廢鋼需求受到?jīng)_擊，價格由此低迷，進(jìn)而促使轉(zhuǎn)爐添加廢鋼比例大幅增加以降低成本，礦石需求相應(yīng)削弱。疊加國外礦石廠商增產(chǎn)，供給壓力上升，港庫新高開啟，礦石供需相對鋼鐵弱化，螺礦比新高、螺紋高毛利持續(xù)。上述核心皆關(guān)乎螺紋更強(qiáng)的基本面:不僅是遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期烘托下的即期需求意外強(qiáng)勁，更獨(dú)特之處在于今年才有的中頻爐事件，削弱了螺紋邊際產(chǎn)能投放能力，也抑制了螺紋價格向下的彈性表現(xiàn)。

　　此種局面能維持多久。

　　支持此種現(xiàn)象持續(xù)的基石在于螺紋的需求。各地入暑之后的雨季或高溫中可能影響地產(chǎn)和基建投資增速，但淡旺季的經(jīng)驗之談近幾年明顯失效，很難作為穩(wěn)定的證據(jù)。但今年獨(dú)特的供給側(cè)，給了相對更直接的判斷路徑。如上所述，極值的另一大基礎(chǔ)在于供給，它的邊際產(chǎn)能投放能力取決于成本，而目前短流程電爐煉鋼成本已低于長流程，這將補(bǔ)充螺紋產(chǎn)能及恢復(fù)部分向下彈性;同時，礦石供給也會因國外礦山相機(jī)減產(chǎn)而有所優(yōu)化，前例有之:通過擠壓上游成本換取鋼鐵制造盈利空間，歷史上持續(xù)時間都較為短暫，此前五輪最長一次不超過3月，終結(jié)路徑多為上游聯(lián)合減產(chǎn)保價。北方礦石港口到港量近期下降24%，似乎正在印證這種可能性路徑。

　　把握業(yè)績相對確定性，關(guān)注景氣細(xì)分領(lǐng)域。

　　鋼價躑躅之下，高盈利難持續(xù)的信念始終縈繞在市場之中，從而導(dǎo)致鋼鐵板塊整體超額收益窗口不僅沒有擴(kuò)大，相比年初時段反而收窄。但在可漲價的景氣細(xì)分領(lǐng)域，應(yīng)給予一定關(guān)注，推薦標(biāo)的包括，受益于新疆基建高增長的八一鋼鐵，因電爐需求增加而拉動石墨電極漲價的方大炭素，以及福建地區(qū)龍頭、長材占比較高的三鋼閩光，此外，還有受益于供給側(cè)改革的低PB龍頭寶鋼股份。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。