從螺紋鋼期貨基差看國債收益率曲線形態(tài)

　　【每日觀點】“瘋狂的螺紋”重出江湖。近期市場中一個值得重視的信號是--螺紋鋼期貨價格在回調(diào)近兩個月之后,走出了放量暴漲的行情。從5月15日算起,螺紋鋼期貨主力合約(RB1710)在短短6個交易日內(nèi)大幅跳升13.6%,幅度堪比2016年“黑色大牛市”時期。同時,價格的異動也有量的配合,近期RB成交量再度攀升至近千萬手/日,創(chuàng)2016年5月以來新高,說明大漲是經(jīng)過了相當充分的資金博弈和“價格發(fā)現(xiàn)”才形成的。

　　從螺紋基差和國債期限利差看市場對經(jīng)濟的“一致預(yù)期”

　　在通脹壓力相對溫和的背景下,大宗商品價格對債市的傳導(dǎo)其實算不上直接,那么為何還要關(guān)注前者的走勢呢?一個很重要的原因是,商品期貨可以幫助我們將“市場對經(jīng)濟的預(yù)期”這樣一個“看不見、摸不著”的變量“顯性化”;或者說,從商品市場的走勢中,可以觀察到實實在在的資金是在如何“押注”未來經(jīng)濟走勢的。

　　需要注意的是,即使經(jīng)過近期的“報復(fù)性上漲”,螺紋鋼期貨對現(xiàn)貨的貼水幅度仍達到近450元/噸,這幾乎是歷史上的最低水平,已經(jīng)非常接近理論上的“極值區(qū)間(均值減3個標準差)”。異常“深度貼水”意味著,目前市場對未來鋼價走勢已經(jīng)幾乎不能更加悲觀。

　　在債券市場中,我們可以找到一個“可比指標”來觀察利率信號中隱含的名義經(jīng)濟增長的預(yù)期--國債期限利差?？梢钥吹?近一段時間期限利差與螺紋鋼貼水幅度出非常顯著的正相關(guān)性;與螺紋鋼深度貼水一致,利率曲線也呈現(xiàn)出極度“平坦化”的特征,說明債市投資者對經(jīng)濟預(yù)期同樣悲觀。

       來源：國泰君安證券

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。