建信期貨：紙漿重心逐步下移

5月下旬以來，紙漿筑頂回落，主力合約較前期高點已下降約13%。6月中旬，在美聯(lián)儲加息流動性收緊的宏觀背景下，紙漿交投重心明顯下移。近期，受多空因素交織影響，紙漿呈現(xiàn)區(qū)間振蕩走勢。在供應(yīng)端支撐逐漸減弱、需求端持續(xù)不振的背景下，預(yù)期紙漿反彈力度將不斷減弱，后期隨著闊葉漿新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，紙漿交投重心將繼續(xù)下移。

供應(yīng)端支撐減弱

紙漿上半年的強勢運行主要受海外供應(yīng)端的擾動影響。1月芬蘭造紙工人工會向芬歐匯川發(fā)布了罷工公告，其間罷工時間不斷延長，直至4月才結(jié)束。3月受俄烏沖突影響，Ilim旗下Ust-Ilimsk工廠暫停向中國市場供應(yīng)漂白針葉漿。4月芬蘭Finnpulp取消了120萬噸針葉漿新增產(chǎn)能項目以及智利Arauco將156萬噸闊葉漿投產(chǎn)項目一直推遲到三季度末。6月芬寶宣布旗下AKI漿廠因堿爐故障被迫停產(chǎn)，預(yù)計對中國減少50%供應(yīng)量。隨著供應(yīng)端利多的消息不斷消化，進(jìn)口紙漿的價格走勢也開始分化。7月闊葉漿外盤報價環(huán)比上漲20美元/噸，而針葉漿外盤報價環(huán)比持平，且市場對后續(xù)報價有走弱的預(yù)期。

從全球紙漿發(fā)運量來看，5月世界20國商品漿供應(yīng)商漂針漿發(fā)貨量為193.3萬噸，環(huán)比增加7.98%；漂闊漿發(fā)貨量為225.6萬噸，環(huán)比增加6.92%。其中發(fā)往西歐的化學(xué)漿環(huán)比增加4.32%，發(fā)往北美的化學(xué)漿環(huán)比增加4.28%，發(fā)往中國的化學(xué)漿增加4.89%。表明前期國際供應(yīng)鏈緊張的問題正逐步得到緩解。

企業(yè)開工率較低

據(jù)統(tǒng)計，5月針葉漿表觀消費量為60.57萬噸，同比下降21%；5月闊葉漿表觀消費量為163.88萬噸，同比下降4%。今年紙漿價格持續(xù)走高對下游消費的抑制作用顯現(xiàn)，上半年消費量整體不如去年同期水平，其中針葉漿需求弱勢明顯。當(dāng)前處于紙制品消費淡季，下游企業(yè)多以剛需采購為主。分品種來看，白卡紙需求持續(xù)清淡，開工率逐漸走低，企業(yè)庫存中等偏低，但是面臨山東新產(chǎn)能投放的壓力；生活用紙成本壓力增加，開工積極性不高，企業(yè)庫存高位運行，漲價函落實程度有限；文化用紙方面，規(guī)模紙廠挺價意愿強烈，雙膠紙價格向下傳導(dǎo)較銅版紙更為順暢，當(dāng)前利潤狀況仍維持負(fù)值水平，開工率低位運行，企業(yè)庫存水平較高。整體來看，淡季氛圍仍將持續(xù)，成品紙市場振蕩整理為主。

綜上所述，一方面，全球紙漿發(fā)運量在供應(yīng)擾動減弱的情況下逐漸恢復(fù)，對應(yīng)國內(nèi)7月進(jìn)口量將有所增加，國內(nèi)紙漿供應(yīng)量或逐漸轉(zhuǎn)向充裕；另一方面，季節(jié)性消費淡季持續(xù)，紙漿表觀消費量預(yù)計會進(jìn)一步走弱。疊加美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期仍存，紙漿短期反彈有限，長期交投重心將繼續(xù)下移。（作者單位：建信期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。