任澤平：房貸高點(diǎn)已現(xiàn) 長(zhǎng)期貨幣寬松打開(kāi)空間

事件：中國(guó)9月新增貸款12200億元，前值9487億元，其中，個(gè)人住房貸款新增4759億元人民幣；M2同比增11.5%，前值11.4%；M1同比增長(zhǎng)24.7%，前值25.3%；9月社會(huì)融資規(guī)模增量17200億元，前值14697億元。

點(diǎn)評(píng)：

1）核心觀點(diǎn)：9月新增貸款略高于預(yù)期，主因是票據(jù)融資以及房貸高增。隨著房地產(chǎn)調(diào)控，未來(lái)房貸可能回落。社融高于預(yù)期因貸款增長(zhǎng)，信托發(fā)行9月也明顯加快。M2因外匯占款而環(huán)比表現(xiàn)偏弱，M1/M2剪刀差縮窄。存款負(fù)增長(zhǎng)，可能因匯率貶值而居民企業(yè)換匯增加，關(guān)注匯率貶值帶來(lái)的資產(chǎn)配置變化問(wèn)題。未來(lái)資產(chǎn)更荒，銀行增加配債、委外、PPP貸款的訴求可能增加。融資后期穩(wěn)中有降，貨幣政策短穩(wěn)長(zhǎng)寬。

2）票據(jù)和房貸推升9月新增貸款。9月新增貸款為1.22萬(wàn)億，略優(yōu)于預(yù)期，比8月的新增值有2713億的上升?？鄣?406億的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款的話，貸款增速微幅提升0.1%，9月貸款略有好轉(zhuǎn)。受前期房地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆影響，9月的房貸依然迅猛，居民中長(zhǎng)期貸款新增5741億元，創(chuàng)歷史新高，未來(lái)可能回落，高點(diǎn)已現(xiàn)；受電票的扶持政策影響，票據(jù)融資大幅增加1434億元，顯著跑贏季節(jié)性。企業(yè)貸款看起來(lái)很多，但多半變化來(lái)自于長(zhǎng)假前加速審批帶來(lái)的季節(jié)性，可持續(xù)性存在疑問(wèn)。

3）社融小幅好轉(zhuǎn)因貸款增長(zhǎng)。9月新增社融為1.72萬(wàn)億，比前期略有改善，存量增速也從11.7%微幅上調(diào)至11.8%，主因貸款增長(zhǎng)。但周期性的角度，信托貸款增快最為顯著，9月單月增加1058億元，屬22個(gè)月以來(lái)的新高，今年因資產(chǎn)荒和資金風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等因素，信托平均發(fā)行利率大幅下降162bp至6.25%，對(duì)信托產(chǎn)品發(fā)行存在一些拉動(dòng)作用。企業(yè)債及貸款表現(xiàn)中規(guī)中矩，相對(duì)于8月來(lái)說(shuō)基本維持平穩(wěn)。

4）M2僅因基數(shù)而增速走高，M1/M2剪刀差縮窄。9月M1增速下滑了0.6%，而M2增速則上升了0.1%。若刨除基數(shù)效應(yīng)的話，M1、M2的表現(xiàn)均弱于前期數(shù)據(jù)。對(duì)M2來(lái)說(shuō)，外匯占款繼續(xù)流出可能是最大掣肘因素（最新的央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示：9月外匯占款環(huán)比下降3375億元，可能與央行維穩(wěn)匯率行為有關(guān)）；對(duì)M1來(lái)說(shuō)，M1/M2剪刀差縮窄是個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象，可能是自4月以來(lái)CPI中樞的下降增加了定期存款利率的吸引力所致。

5）關(guān)注匯率貶值帶來(lái)的資產(chǎn)配置變化。人民幣存款9月負(fù)增長(zhǎng)6億，屬今年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，可能與人民幣貶值預(yù)期下居民及企業(yè)的換外匯增加有關(guān)。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款下降1.07萬(wàn)億，人民幣貶值預(yù)期可能正在使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置向外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

6）融資后期穩(wěn)中有降，貨幣政策短穩(wěn)長(zhǎng)寬。目前支撐融資的更多是信托票據(jù)等非標(biāo)融資以及居民房貸，隨著貨幣環(huán)境的趨穩(wěn)和房地產(chǎn)限售，企業(yè)和居民按揭貸款都會(huì)逐漸走弱，貸款和社融后期穩(wěn)中有降。貨幣政策短期存在房?jī)r(jià)和匯率雙重約束，但長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)通脹下行為貨幣政策寬松打開(kāi)空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。