上周末當(dāng)?shù)貢r間6月10日,美聯(lián)儲公布的美國5月CPI數(shù)據(jù)同比上漲8.6%,環(huán)比上漲1.0%,創(chuàng)1981年以來新高。通脹水平超預(yù)期,導(dǎo)致市場對高通脹以及美聯(lián)儲收緊貨幣政策加碼的擔(dān)憂持續(xù)升溫,周內(nèi)有色金屬及其他主要商品均出現(xiàn)不同程度下跌。北京時間6月16日凌晨,美聯(lián)儲議息會議宣布加息75個基點,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%~1.75%,這是美聯(lián)儲自1994年以來單次最大加息幅度,意味著克制通脹的緊迫性。在其后的新聞發(fā)布會中,美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,75個基點的加息是“不同尋常”的大幅度,美聯(lián)儲有“絕對決心”抑制通脹。
對于之后的加息預(yù)期,鮑威爾則表示,7月的加息幅度可能是50或75個基點,75個基點的加息幅度或不會成為常態(tài)。在此偏鴿言論發(fā)布后,美股及大宗商品價格均出現(xiàn)反彈,在一定程度上反映市場預(yù)期的充分體現(xiàn)及悲觀情緒的回落。
歷史上通脹及加息對銅價的影響如何?通過LME期銅價格與美國CPI的走勢對比以及線性擬合回歸模型中可以看出,銅價與通脹具有較高的相關(guān)性,即當(dāng)美國CPI指數(shù)同比較高時,銅價通常亦處于較高水平。
而通過對美聯(lián)儲加息及降息周期中銅價的走勢進(jìn)行分析,會發(fā)現(xiàn)在美聯(lián)儲每次加息周期中,銅價均出現(xiàn)不同程度的上漲,而在降息周期中,銅價則出現(xiàn)不同程度的下跌。2008年全球金融危機(jī)后,美聯(lián)儲在短短一年內(nèi)將聯(lián)邦基金目標(biāo)率從4.25%降到0.25%的低位,基本接近零利率。同時推出包括量化寬松在內(nèi)的一系列非常規(guī)貨幣政策,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模從8000億美元迅速飆升至4.5萬億美元。在此過程中,伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退,銅價出現(xiàn)了大幅下跌,從高點8700美元/噸跌至2900美元/噸,跌幅達(dá)三分之二。而后隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,美聯(lián)儲于2014年宣布徹底退出量化寬松政策,2015年年底開始進(jìn)入加息周期,經(jīng)歷3年時間至2018年,共計加息225個基點。在此過程中銅價止跌反升。而在上一輪加息周期的后半段,由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩,貿(mào)易保護(hù)主義等多重因素影響下,美國及全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩,下行壓力增加,美聯(lián)儲于是結(jié)束了加息周期,轉(zhuǎn)而再次進(jìn)入了放水階段,銅價出現(xiàn)了新一輪回落。
自今年3月以來,美聯(lián)儲連續(xù)提高聯(lián)邦基金利率,從0.08%提高至0.83%,而此次加息之后將達(dá)到1.50%~1.75%。反觀歷史上的利率與CPI對比可以發(fā)現(xiàn),兩者具有較高的相似性,即利率水平與CPI同比幅度基本一致。本輪通脹的幅度較21世紀(jì)以來幾輪經(jīng)濟(jì)周期平均水平更為強(qiáng)烈,與上世紀(jì)70年代末至80年代因石油危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯脹時期類似。自2020年疫情在全球范圍爆發(fā)以來,美聯(lián)儲的無限量化寬松政策,以及俄烏危機(jī)導(dǎo)致的歐美國家對俄羅斯能源出口的制裁,導(dǎo)致全球能源嚴(yán)重短缺,價格出現(xiàn)大幅上漲。供應(yīng)端的價格波動帶動銅價居高不下,而高銅價對下游需求帶來持續(xù)的抑制與衰退。
上世紀(jì)80年代,美聯(lián)儲以可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退為代價,將利率上調(diào)至超過20%,飆升的通脹才得以抑制。而根據(jù)最新預(yù)計,2022年年內(nèi),聯(lián)邦基金利率上調(diào)空間還有175個基點左右,這一水平僅與前兩輪加息周期中的水平類似,甚至不及2007年時的5.34%,而當(dāng)時的通脹最高水平僅不超過5%。若美聯(lián)儲仍保持當(dāng)前的加息幅度,在全球地緣危機(jī)頻發(fā),疫情仍未得到全面控制的格局下,通脹在短期內(nèi)出現(xiàn)回落的希望較為渺茫。
而與通脹水平高度相似的銅價,在未來大概率仍將維持高位。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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