BDI八連跌給市場蒙上陰影

日益垂首的波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)給大宗商品市場蒙上了一層陰影。近日，BDI指數(shù)出現(xiàn)八連跌，因海岬型船舶需求減弱。周二，BDI指數(shù)下滑2點(diǎn)或0.34%，報(bào)580點(diǎn)，較4月底的階段高點(diǎn)已經(jīng)跌去17.61%。

與BDI此前的大幅反彈一致，今年以來大宗商品的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)讓全球投資者眼前一亮：石油、黃金、有色金屬等均錄得不同程度漲幅。業(yè)內(nèi)人士指出，從大宗商品國內(nèi)供需面來看，這都源于去年產(chǎn)生的低價(jià)使得一些商品供給端調(diào)整劇烈，而今年上半年需求從環(huán)比角度出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇，因此供需矛盾加劇使得價(jià)格上漲。雖然進(jìn)入下半年，價(jià)格上漲過程中或驅(qū)使產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)者利潤回升，造成鋼廠復(fù)產(chǎn)、石油生產(chǎn)商減產(chǎn)放緩等供給側(cè)變動(dòng)，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或即將結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策或?qū)⒂衫辙D(zhuǎn)為利多，對于大宗商品的提振也將更為明顯。

BDI八連跌大宗商品蒙陰影

作為創(chuàng)立30年的傳統(tǒng)指標(biāo)，BDI指數(shù)衡量的是鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石和鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料的運(yùn)輸情況，素有全球經(jīng)濟(jì)“風(fēng)向標(biāo)”之稱。歷經(jīng)30余年的變革，目前BDI指數(shù)由波羅的海海岬型指數(shù)(BCI)、波羅的海巴拿馬型指數(shù)(BPI)和波羅的海超靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)(BSI)三大船型運(yùn)價(jià)指數(shù)各三分之一權(quán)重組成。具體來看，周二公布的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天BCI指數(shù)下挫24點(diǎn)，或2.68%，報(bào)873點(diǎn)；BPI指數(shù)升2點(diǎn)，或0.37%，報(bào)548點(diǎn)；BSI指數(shù)上升4點(diǎn)，報(bào)563點(diǎn)。

談及BDI指數(shù)回落，興證期貨研究員林惠表示，3-4月大宗商品價(jià)格大漲，帶動(dòng)了鐵礦石、煤炭等原材料的貿(mào)易需求，再疊加船舶運(yùn)力下滑影響，BDI指數(shù)在4月出現(xiàn)一輪大幅上漲。但是，以中國為代表的全球需求并沒有出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，同時(shí)大宗商品價(jià)格一度快速回落，導(dǎo)致5月以來BDI指數(shù)回落至600點(diǎn)左右。近期，全球性風(fēng)險(xiǎn)事件較為密集，原油、螺紋鋼、鐵礦石、煤炭等價(jià)格上漲動(dòng)能趨緩，因此近期BDI指數(shù)整體維持在600點(diǎn)附近運(yùn)行。

“自4月下旬BDI指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新高之后就持續(xù)下跌，和大宗商品運(yùn)行的節(jié)奏基本一致。這在很大程度上說明，由于中國經(jīng)濟(jì)尤其是投資在二季度環(huán)比走弱，以及季節(jié)性消費(fèi)迎來淡季，都削弱了中國對海外干散貨尤其是煤炭和鐵礦石的進(jìn)口需求。這也在一定程度上表明了中國一季度補(bǔ)庫活動(dòng)的結(jié)束。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

某證券公司固收總部負(fù)責(zé)人劉瑩(化名)也告訴中國證券報(bào)記者，BDI走弱有兩個(gè)原因：第一是英國退歐公投前夕，市場仍偏向謹(jǐn)慎；第二是近期原油遠(yuǎn)月價(jià)差曲線平緩近月合約承壓導(dǎo)致上行受阻，在50美元/桶附近止步。但是房地產(chǎn)的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年5月商品房銷售同比、房價(jià)同比以及新建面積同比較4月全面回落，極有可能已經(jīng)進(jìn)入地產(chǎn)周期拐點(diǎn)。一旦地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，大宗商品很可能將再次進(jìn)入下行通道。

BDI與CRB分化或傳遞關(guān)鍵信號

回顧本輪BDI指數(shù)漲跌可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)4月，該指數(shù)漲勢凌厲。當(dāng)月，BDI指數(shù)大幅上漲63.87%；同期，涵蓋多種大宗商品表現(xiàn)的CRB指數(shù)上漲8.26%，二者表現(xiàn)較為同步。然而，近期二者出現(xiàn)分化，商品期貨仍然延續(xù)升勢，BDI指數(shù)卻開始走弱。

6月22日，國內(nèi)商品市場大面積收漲，黑色系再現(xiàn)牛市風(fēng)范，鐵礦石觸及逾1個(gè)月高位，焦煤一度觸及漲停板；基本金屬也全線上漲，滬銅升至半個(gè)月高位。全面跟蹤國內(nèi)商品走勢的文華商品指數(shù)昨日上漲0.7%，報(bào)123.91點(diǎn)。此時(shí)，市場不免擔(dān)憂，BDI指數(shù)走弱會(huì)否給大宗商品蒙上一層陰影。

總體來看，BDI指數(shù)的先行意義并非絕對。歷史數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)時(shí)候BDI指數(shù)和大宗商品走勢一致，但有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)背離，這和船運(yùn)季節(jié)性淡旺季以及各國匯率波動(dòng)等都有關(guān)系。當(dāng)前大宗商品價(jià)格走勢不僅受傳統(tǒng)供需基本面的約束，還可能受到機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置變化的影響。

在林惠看來，前一階段大宗商品表現(xiàn)搶眼，主要是因?yàn)楣┙o側(cè)改革炒作帶動(dòng)了大宗商品基本面好轉(zhuǎn)，加之游資推動(dòng)，從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅上漲。但是，下游需求依然萎靡不振，基本面并無實(shí)質(zhì)改善，這抑制了商品價(jià)格的進(jìn)一步上漲。同時(shí)，隨著價(jià)格上漲，上游企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，后期供給或逐漸增加，供過于求的格局難以改變。因此，在下游需求疲弱的情況下，基本面能否有效改善取決于供給側(cè)改革政策的執(zhí)行力度。

“BDI作為先行指標(biāo)的可靠性并不好，有時(shí)較期貨、現(xiàn)貨價(jià)格超前，有時(shí)候也會(huì)同步甚至滯后。但是如果BDI指數(shù)出現(xiàn)一定異常變化，那么對于市場會(huì)是一個(gè)非常不錯(cuò)的信號。”劉瑩指出，據(jù)其監(jiān)測，國內(nèi)端午節(jié)期間，英國退歐預(yù)期開始發(fā)酵，截至上周初民調(diào)顯示的退歐支持率一度高于留歐支持率。在此預(yù)期下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸惡化，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回落，商品價(jià)格承壓，對于海運(yùn)貿(mào)易極為利空。雖然上周三市場情緒開始逆轉(zhuǎn)，退歐預(yù)期驟降，但畢竟靴子尚未落地，因此市場仍處于謹(jǐn)慎階段。但從周三的盤面來看，國內(nèi)商品走勢偏強(qiáng)，特別是黑色系全面走高，預(yù)計(jì)BDI指數(shù)即將短線企穩(wěn)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策料暫護(hù)“商品牛”

程小勇判斷，大宗商品在后市可能還將繼續(xù)呈現(xiàn)分化的走勢。在他看來，部分商品受益于供給側(cè)改革、收儲(chǔ)等因素支撐，可能還會(huì)出現(xiàn)階段性反彈，且在高收益資產(chǎn)荒的背景下，大宗商品作為對沖金融資產(chǎn)下跌風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的可能受到資金青睞。但是由于傳統(tǒng)供需結(jié)構(gòu)因中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、地產(chǎn)非理性繁榮難以持續(xù)等因素影響，大宗商品整體上還不具備轉(zhuǎn)入趨勢性走勢的可能。

林惠認(rèn)為，目前在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，大宗商品需求難有明顯轉(zhuǎn)好，商品價(jià)格上漲動(dòng)能不足。大宗商品后市走勢仍然取決于供需基本面的情況，在需求端難有顯著改變的情況下，供給端的邊際效用在逐漸增強(qiáng)。因此后期供給側(cè)改革政策的執(zhí)行情況將對大宗商品價(jià)格起到一定的決定性影響。

值得注意的是，中金公司發(fā)布最新策略報(bào)告指出，下半年需求改善的力度將會(huì)逐漸趨緩，因此看淡下半年大宗商品的表現(xiàn)：工業(yè)金屬、石油的基本面將會(huì)逐漸在下半年惡化，而黃金也需謹(jǐn)防鷹派預(yù)期回歸。

中金公司認(rèn)為，基于加息路徑調(diào)整和未來風(fēng)險(xiǎn)偏好的判斷，上調(diào)黃金后半年均價(jià)預(yù)測至1250美元/盎司，波動(dòng)區(qū)間1150-1380美元/盎司。黑色系方面，供給壓力猶存，下半年趨于弱平衡。澳洲和巴西持續(xù)向海運(yùn)市場投放增量礦石，而上半年的相對高價(jià)刺激第二梯隊(duì)生產(chǎn)者有所復(fù)產(chǎn)并在紙貨市場套保。而需求難超季節(jié)性，因此基本面逐漸趨弱。預(yù)期年底鐵礦石價(jià)格為40美元/噸。

不過，就消息面來看，雖然短期內(nèi)市場高度關(guān)注英國脫歐公投時(shí)間的影響，但是中長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)政策或更為關(guān)鍵。在業(yè)內(nèi)人士看來，從就業(yè)數(shù)據(jù)評估，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或即將結(jié)束，這意味著如果下半年加息靴子落地，也極有可能是加息周期結(jié)束之時(shí)。從這個(gè)角度看，加息靴子落地前，商品仍將受到利空威脅；一旦靴子落地，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策或?qū)⒂衫辙D(zhuǎn)為利多，短期對大宗商品的支撐也將更為明顯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。