橡膠向上驅(qū)動力不足

供應(yīng)面，每年5—7月為全球季節(jié)性增產(chǎn)期，近期國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)降雨減少利于原料提量，原料價格依舊存在下行預(yù)期。需求面，上周輪胎檢修廠家逐漸復(fù)工，輪胎開工環(huán)比略有提升，但受制于內(nèi)銷市場出貨緩慢，疊加外貿(mào)出貨受阻嚴重，預(yù)計本周輪胎開工存在走低預(yù)期。當前山東輪胎樣本企業(yè)成品庫存呈現(xiàn)持續(xù)累庫現(xiàn)象，主要是由于部分停限產(chǎn)廠家開工恢復(fù)，同時下游內(nèi)外銷售傳導(dǎo)不暢所致。總體來看，供應(yīng)增加預(yù)期相對確定，而需求縮減事實仍在延續(xù)，且看不到新增驅(qū)動因素。國內(nèi)庫存高位持續(xù)去化，但去庫存節(jié)奏趨緩。當前滬膠空頭持倉較為集中，短期下行風(fēng)險依舊較大，中期寬幅振蕩下沿恐將下移。

盤面交割利潤持續(xù)為負

上期所天然橡膠的交割品是國產(chǎn)全乳膠和進口煙片膠，但煙片受進口套利窗口關(guān)閉的影響，暫不作為主流交割品，市場的主流交割品是云南及海南兩地收購的膠水生產(chǎn)出來的全乳膠。當前云南和海南的加工廠收購膠水的折干價格在11850—11900元/噸，再加上1000元/噸左右的加工成本，理論上生產(chǎn)一噸全乳膠的成本在12850—12900元/噸。但目前盤面價格已經(jīng)跌至12700元/噸附近，也就是說，生產(chǎn)一噸全乳膠如果在盤面賣出交割要虧損150—200/噸。

當前橡膠盤面加工利潤處于較低水平，但較去年滬膠盤面跌破萬元關(guān)口時，盤面利潤虧損2000元/噸仍有一定的下行空間。因此，膠價跌破國內(nèi)成本線，并不能作為膠價見底的衡量標準，因為橡膠的成本是動態(tài)變化的，隨著膠價下跌，對應(yīng)的加工廠也會降低膠水收購價格，膠水與杯膠價差大幅收窄，也印證了泰國產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增加的事實。因此，原料供應(yīng)充足，加上需求疲弱，膠價仍存下行預(yù)期。

非標套利盤的滬混價差已經(jīng)從年初高位的3000元/噸回落至600元/噸左右，已經(jīng)處于偏低水平。在當前的價差水平下，再進場做非標套利的性價比顯然已經(jīng)不高，加之前期非標套盤盈利豐厚，隨時有獲利了結(jié)的可能，后期一旦非標套利盤集中獲利了結(jié)，可能推動滬膠盤面價格快速反彈。

虛實比仍處于偏高水平

近期橡膠持倉量持續(xù)走高，但與此同時，上期所倉單并沒有同步增加，主要是由于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)仍未全面開割，產(chǎn)量釋放仍需一段時間。與此同時，膠價持續(xù)下行，橡膠盤面交割利潤為負，導(dǎo)致膠企注冊倉單交割積極性不高。由此導(dǎo)致當前虛實比偏高，已達到近5年同期最高水平，這就給臨近9月交割時是否會走擠倉行情預(yù)留了想象空間。但由于每年的5—7月是全球橡膠生產(chǎn)旺季，橡膠2109合約是不太可能出現(xiàn)擠倉行情。但如果盤面交割利潤持續(xù)虧損且放大，企業(yè)注冊倉單意愿較低，倉單數(shù)量持續(xù)維持低位，也會出現(xiàn)多頭擠倉行情的可能，后續(xù)重點關(guān)注虛實比和倉單的情況。

綜上所述，膠價下方存在成本支撐，但短期向上驅(qū)動力不足。當前做空膠價的盈利空間相對有限，后期關(guān)注非標套價差回歸到位后，集中獲利了結(jié)是否給盤面帶來支撐。同時，關(guān)注盤面持倉量和虛實比的變化情況，臨近9月交割時，虛實比仍處于偏高水平，2109合約或?qū)⒊霈F(xiàn)多頭擠倉行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。