美的購庫卡邏輯 合理性并非代表懸念消失

一樁跨界的花費約292億元的并購案雖未收官，卻無法掩蓋其帶來的地震式效應。

5月18日美的在股票停牌后又發(fā)一公告特意說明此事，而掌舵者方洪波也在公告后有類似表示，“這會驅(qū)動雙方增長”，有利于“配合美的‘雙智’戰(zhàn)略(智慧家居和智能制造戰(zhàn)略)”，被收購方庫卡首席執(zhí)行官也通過路透社發(fā)聲稱“這不是惡意收購”。

并購雙方為美的集團和庫卡公司，前者意欲收購后者，將持股比例增至30%以上成為第一大股東，一個為傳統(tǒng)家電迫切轉(zhuǎn)型至智能制造的中國企業(yè)巨頭，一個是壟斷核心零部件技術(shù)的世界工業(yè)機器人“四大家族”之一，兩者自身所攜帶的種種特質(zhì)以及行業(yè)背景，給這樁并購案增添更多懸念。

欲斥巨資并購

剛披露的庫卡收購意向側(cè)面佐證了一句話的分量，那是方洪波年初在集團開年早茶會上說的，大意為“美的必須更快速地改變”。而在那前后他本人在公開場合多次強調(diào)“開辟第二跑道”和雙智戰(zhàn)略下“再造一個新美的”的理念。

美的掌舵者方洪波并不諱言，機器人戰(zhàn)略在公司整個“雙智”戰(zhàn)略中的關(guān)鍵地位，其曾多次公開透露“進軍機器人領域”的迫切，而這樁庫卡并購案依然讓外界感到震驚。

“擅長資本運作的美的，將之前在家電領域并購的激情轉(zhuǎn)移到了機器人領域，”一位長期關(guān)注美的的投行人士對經(jīng)濟觀察報說。

不過，同樣是資本運作，此次收購資金規(guī)模是之前幾次難以相提并論的。此前，美的與日本安川電機去年8月合資設兩個子公司，總投資共計4億元;今年初將機器人本體企業(yè)安徽埃夫特17.8%的股份收入囊中，僅花了5400萬元，并承諾未來三到五年以埃夫特為平臺投資不低于10億元。而此次美的為了成為庫卡的第一大股東，將最高支付不超過40億歐元(折合人民幣約292億元)的現(xiàn)金對價。

這一收購對價引發(fā)外界溢價是否過高的質(zhì)疑，據(jù)銀河證券統(tǒng)計，過去十年間，庫卡的市盈率(PE)區(qū)間為5~20，而此次美的以每股115歐元的價格自愿要約，市盈率高達48倍。

與機器人四大家族其他三家5月18日的市盈率相較，ABB、發(fā)那科、安川電機均未超過20倍，美的收購庫卡價格的市盈率卻為48倍，似乎收購溢價過高。而按照國內(nèi)A股機器人企業(yè)動輒100倍的市盈率來算，反而算低的了。

據(jù)悉，美的已于去年8月和今年2月兩次共購入庫卡13.5%股份，為其第二大股東。庫卡目前的第一大股東為福伊特集團，持有公司股份25%，在2014年入股庫卡，當時庫卡公司的股價在50歐元-62.5歐元之間。路透社透露該股東的表態(tài)，希望美的集團向其解釋它的詳細收購方案。

美的公告之后，庫卡的股價出現(xiàn)飆升。

然而，美的進軍機器人領域的意愿，并非這樁巨資并購案的充分條件。

“一拍即合”背后

美的和庫卡之間的并購案，并非一廂情愿，而是“一拍即合”。

“美的并購庫卡的初衷有二，一是改造自身工廠生產(chǎn)線，其自身擁有大量工廠需要改造;二是尋找除了家電之外的新的增長點，家電業(yè)微利預示其衰退期到來，去年美的年營業(yè)收入已經(jīng)同比下降了，”業(yè)內(nèi)人士對記者說。

美的從2012年由創(chuàng)始人何享健手中交給職業(yè)經(jīng)理人方洪波，完成了家族企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)的蛻變。美的更以2015年實現(xiàn)營業(yè)收入1384億元、歸屬母公司凈利潤為127億元的優(yōu)異成績盤踞行業(yè)前列。

方洪波曾公開稱，未來美的也將努力從傳統(tǒng)家電企業(yè)，往擁有互聯(lián)網(wǎng)思維的智能硬件公司轉(zhuǎn)型。美的要開辟“第二跑道”，于是，2015年，美的展開智慧家居+智能制造“雙智”戰(zhàn)略。

業(yè)內(nèi)人士說，即是機器人使用者又是投資者的雙重身份，讓美的看到，一方面中國是全球最大的機器人消費國，成為機器人競爭的主戰(zhàn)場，另一方面，中國在機器人核心零部件技術(shù)上缺失，工業(yè)機器人“四大家族”在全球形成壟斷格局。而美的想做的是“市場和技術(shù)”的資源整合者。

美的集團不但透過投資于機器人提升美的的生產(chǎn)及物流自動化，也研究開發(fā)以機器人技術(shù)為基礎的智能家居設備。其目標是未來數(shù)年將整體銷售額提升至超過250億歐元，其中智能設備及服務機器人會為銷售額增長帶來巨大貢獻。

大手筆資本運作不可避免，而工業(yè)機器人“四大家族”中，ABB、發(fā)那科、安川電機的股權(quán)結(jié)構(gòu)復雜且業(yè)務多元，并購難道相當大，而庫卡主要業(yè)務為機器人本體制造、系統(tǒng)集成以及物流運輸，是一家較為純粹的機器人公司。

目前美的機器人應用已經(jīng)超過1000臺，擁有控制器技術(shù)的庫卡，可以為美的供應產(chǎn)品，促進美的提升制造水平。庫卡的子公司瑞士格能夠提供倉儲、分揀、運輸、物料處理等自動化解決方案，與美的子公司安得物流業(yè)務具有協(xié)同效應，也是美的此次收購的動力之一。

方洪波在5月18日公告后坦言，我們堅信美的增加對庫卡的持股比例可以既保持庫卡的獨立性，又能使兩家公司通過合作進一步驅(qū)動增長，尤其是在中國市場。

這讓此前不斷增加對中國投資的庫卡頗為滿意，庫卡總裁勞伊特日前對媒體說，他對美的的報價毫不吃驚，因為兩家企業(yè)商談這樁生意有數(shù)周時間了，內(nèi)容涉及改善共同的物流機器人和服務機器人的生產(chǎn)以及將該業(yè)務推動到中國去。

據(jù)了解，2014年，庫卡在亞洲業(yè)務總部上海建立了歐洲之外的首座機器人生產(chǎn)基地，其年產(chǎn)能將達到5000臺。這些機器人被投放于中國在內(nèi)的亞洲市場。2015年，庫卡來自亞太地區(qū)的收入占比約為19%，歐洲則貢獻了該公司收入的46%。另外，2015年，用于汽車行業(yè)的機器人收入占據(jù)庫卡收入的大約50%左右，未來其產(chǎn)業(yè)在家電領域的延伸，也是對其自身的一大考驗。

當然，此次收購對于美的而言有一個額外的好處。如若成行，美的集團的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)重大調(diào)整。最高40億歐元的對價，意味著占美的集團總資產(chǎn)價值20%的份額，將變?yōu)闅W元資產(chǎn)。

不過，合理性并非代表懸念的消失，這一樁你情我愿的收購案最終能否通過股東大會融資及決議、拿到德國審批?假如收購得以實現(xiàn)，美的與庫卡之間能否起到“化學反應”，將美的帶上“第二跑道”，實現(xiàn)方洪波“再造一個新美的”的宏愿?假如收購中途擱淺，美的的“雙智戰(zhàn)略”又該何以推進?一切都拭目以待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。