PPI大幅上行 制約期債反彈空間

近期，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)保持宏觀政策連續(xù)性，央行繼續(xù)開展逆回購操作，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，資金面寬松，帶動(dòng)國債期貨價(jià)格繼續(xù)反彈，10年期國債收益率回落至3.14%附近。

保持流動(dòng)性合理充裕

4月官方制造業(yè)PMI為51.1%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持在擴(kuò)張區(qū)間，財(cái)新制造業(yè)PMI則繼續(xù)回升，高于預(yù)期。4月出口繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，同比增長33.8%，創(chuàng)10年來同期最高水平，即使與2019年同期相比，增長也達(dá)到24.8%。

中央政治局會(huì)議認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)取得明顯成效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，但要辯證看待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，要保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕。

3月以來，央行連續(xù)開展100億元逆回購操作，并基本對(duì)沖到期的MLF資金。4月盡管稅期繳款疊加地方債發(fā)行并未對(duì)市場產(chǎn)生明顯影響，資金面超預(yù)期平穩(wěn)，DR007和SHIBOR1周等基準(zhǔn)利率維持在2%附近，低于7天逆回購利率2.2%，帶動(dòng)利率債一級(jí)市場投標(biāo)需求回升，機(jī)構(gòu)配置積極，支撐債市走強(qiáng)。

PPI漲幅繼續(xù)擴(kuò)大

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格下降0.7%，主要受豬肉和雞鴨肉價(jià)格下降影響。不過非食品價(jià)格上漲1.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.05個(gè)百分點(diǎn)，主要是疫情防控形勢(shì)較好疊加節(jié)日因素影響，居民出行大幅增加，飛機(jī)票、文化娛樂服務(wù)和教育服務(wù)價(jià)格顯著上漲。

PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)，高于市場預(yù)期，創(chuàng)下2017年以來的新高。其中生產(chǎn)資料價(jià)格上漲9.1%，漲幅擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng)PPI上漲的主要因素。從歷史數(shù)據(jù)來看，PPI當(dāng)月同比與大宗商品指數(shù)相關(guān)性較高，且商品指數(shù)當(dāng)月同比大約領(lǐng)先PPI當(dāng)月同比6個(gè)月左右。最新大宗商品指數(shù)同比增速高達(dá)52%，隨著工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，市場需求繼續(xù)回暖，大宗商品價(jià)格指數(shù)仍有可能上行，預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶動(dòng)PPI維持高位。

當(dāng)前大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，已經(jīng)引起監(jiān)管層關(guān)注。近期中央政治局會(huì)議要求做好重要民生商品保供穩(wěn)價(jià)，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議座談會(huì)代表企業(yè)表示國際大宗商品價(jià)格大幅上漲帶來企業(yè)成本上升壓力很大，金融委第五十次會(huì)議提到要保持物價(jià)基本穩(wěn)定，特別是關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)。隨著PPI回升至6%上方，央行貨幣政策存在邊際收緊的可能。

海外生產(chǎn)和需求恢復(fù)

截至5月10日，全球累計(jì)確診病例超過1.59億例，累計(jì)死亡病例超過330萬例，全球單日新增確診人數(shù)再次回升至80萬例左右，創(chuàng)1月初以來的新高。在疫苗逐步接種生效和新增病例減少的情況下，主要發(fā)達(dá)國家市場生產(chǎn)和需求逐步恢復(fù)，4月美國、歐元區(qū)、英國、日本等國制造業(yè)PMI均有所回升，維持在臨界點(diǎn)上方。加上寬松貨幣政策和財(cái)政刺激計(jì)劃的支持，預(yù)計(jì)出現(xiàn)疫苗驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)展望繼續(xù)改善。

總體上，短期資金面超預(yù)期寬松和海外疫情反復(fù)，支撐債市繼續(xù)反彈。不過隨著疫苗接種有序進(jìn)行，海外疫情逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)展望繼續(xù)改善，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，PPI回升至6%上方，貨幣政策存在邊際收緊的可能，疊加政府債券大量發(fā)行，將制約國債期貨價(jià)格的反彈空間，后期仍以下行為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。