套保 “變味兒” 不可取 堅持初衷是王道

A 突發(fā)行情加大套保操作難度

今年年初以來，在短期補庫存和供給端長期收縮等因素的共振下，大宗商品開始了一波反彈行情，這在黑色產(chǎn)業(yè)鏈上表現(xiàn)得尤為明顯。超預期行情加大了產(chǎn)業(yè)客戶套保操作的難度，一些產(chǎn)業(yè)客戶因此“受了傷”。

“去年年底螺紋鋼價格跌至1650元/噸附近，現(xiàn)貨市場陷入低迷。今年以來，螺紋鋼等前期低迷的品種期價上漲幅度超過20%，產(chǎn)業(yè)客戶為了規(guī)避風險，會逐步進行賣出套保。然而，后期超預期的上漲讓部分產(chǎn)業(yè)客戶的心態(tài)由期盼上漲、逐步加倉轉變?yōu)榭只判灾箵p出逃。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士坦言，在這種短期快速上漲行情中，部分企業(yè)計劃中的止損措施根本跟不上節(jié)奏，亂了手腳。當然，這也與部分產(chǎn)業(yè)客戶不嚴格遵循套保紀律有一定關系。

大地期貨研發(fā)總監(jiān)周文科對記者表示，在這輪行情中“受傷”的產(chǎn)業(yè)客戶主要有四類：第一類是心存僥幸，以套保之名博單邊行情，但是未考慮基差風險，出現(xiàn)判斷失誤；第二類是市場趨勢和期貨端敞口方向相反，套保頭寸遠超現(xiàn)貨規(guī)模；第三類是套保資金沒有規(guī)劃，在期貨頭寸出現(xiàn)短期波動被強平后，暴露了現(xiàn)貨的風險敞口，隨后市場又回歸到基本面趨勢，對期貨頭寸有利，但是已經(jīng)失去了期貨頭寸；第四類，對市場風險判斷沒有自己理性的思考，受市場各種傳言和盤面短期波動影響，輕易地改變自己的策略，套保策略執(zhí)行不堅定，造成節(jié)奏錯亂反復“挨巴掌”。

少數(shù)產(chǎn)業(yè)客戶在遭遇損失后，將矛頭指向了套保，但從以上幾類產(chǎn)業(yè)客戶的情況來看，一些套保操作顯然已經(jīng)“變了味兒”，忽視了套保原則。而這次超預期行情無疑給其“上了一課”，凸顯了風險控制的重要性。

B 警惕“變了味兒”的套保

對于產(chǎn)業(yè)客戶而言，參與期貨市場的出發(fā)點就是對沖現(xiàn)貨經(jīng)營的風險，參與方式一般是以套期保值為主，還可以適度參與一些基差交易、場外期權等。

“賣期保值是為了鎖定銷售利潤，買期保值是為了鎖定采購成本。參與期貨市場的產(chǎn)業(yè)客戶主要包括以銷售產(chǎn)品為主的生產(chǎn)企業(yè)和以采購商品為主的貿(mào)易加工企業(yè)。”山東金晶科技期貨部負責人焦勇剛對期貨日報記者表示，由于生產(chǎn)企業(yè)有大量的現(xiàn)貨需要賣出，主要通過期貨市場賣出保值來對沖現(xiàn)貨價格下跌帶來的利潤損失風險。對于下游的貿(mào)易加工企業(yè)而言，需要采購產(chǎn)品作為原材料，主要通過期貨市場進行買入保值，來對沖價格上漲帶來的成本上升風險。

但由于部分企業(yè)希望獲取超額收益，或者通過多備或減少庫存來增厚收益，在套保時會存在部分套保的情況。期現(xiàn)貨比例的差異使得部分頭寸裸露，在價格反向變動時會面臨較大的風險。

“正常情況下，生產(chǎn)商會把未來一段時間的產(chǎn)品在期貨市場上賣出套期保值，但有個前提，在價格上漲過程中，產(chǎn)業(yè)套保頭寸應該是除去遠期正常供給下游客戶的貨源，將自身富余閑置產(chǎn)能對應的產(chǎn)量在期貨市場賣出套保。”東吳期貨分析師王廣前表示，只要能將這部分套保頭寸對應的原料成本鎖定，期貨市場即使出現(xiàn)浮虧，也可以通過現(xiàn)貨價格上漲來彌補?？傮w來看，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營仍會保持穩(wěn)定，且會有額外的生產(chǎn)利潤。

但若在價格上漲過程中，企業(yè)覺得期貨市場有利可圖，在自身生產(chǎn)負荷穩(wěn)定的情況下，把遠期的合同貨源提前在期貨市場進行套保，甚至在價格繼續(xù)上漲過程中持續(xù)加空倉，那么實際上就違背了套保的原則。未來這部分貨源若交到期貨市場，就必須在現(xiàn)貨市場補貨給下游客戶，在市場波動行情中，期現(xiàn)貨市場均容易出現(xiàn)虧損。

與此同時，一些企業(yè)“賭”價格、急功近利的思維仍舊存在。周文科告訴記者，當棉花期貨貼水超過1000元/噸，在下游產(chǎn)品合同已經(jīng)簽訂的情況下，紡織企業(yè)本可以利用期貨市場來鎖定加工利潤，但有部分企業(yè)卻非要根據(jù)技術面去看市場，期望買到更低的價格，而不是企業(yè)可以接受的合理價格，最終行情踏空，企業(yè)的采購成本大幅增加，造成訂單虧損。

C 企業(yè)自身成熟度有待提高

不可否認，“變了味兒”的套保是企業(yè)急于求成、從眾投機、規(guī)劃不周等因素導致的結果，這與產(chǎn)業(yè)客戶自身不成熟有很大的關系。

今年以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈從宏觀層面和行業(yè)基本面來看，都出現(xiàn)了比較大的變化，企業(yè)經(jīng)營風險加大，套期保值需求應該有所增強，但實際上企業(yè)套期保值的積極性并沒有明顯提高。

“出現(xiàn)這種情況，一是隨著供給側改革推進，產(chǎn)能過剩行業(yè)未來走勢不確定性加大，難以形成有效市場預期，一定程度上增加了套期保值的難度；二是期貨市場的杠桿效應放大了資金利用率和收益波動，企業(yè)容易受利益驅使做投機；三是傳統(tǒng)經(jīng)濟依然面臨巨大的壓力，轉型難度大，企業(yè)對未來形勢較為擔憂和迷茫。”長江期貨分析師李其保表示。

但需要注意的是，對于企業(yè)套保而言，真正重要的其實不是市場趨勢，而是趨勢的轉變。這一點也得到了市場人士的認同，把握趨勢的轉變才是決定套保成敗的關鍵。

“持續(xù)的單邊下跌行情，使很多產(chǎn)業(yè)客戶放松了對行情轉換的警惕。尤其是近兩年剛入市的投資者，沒有經(jīng)歷過行情的大起大落，加上對基本面的悲觀預期，逐漸想當然地認為行情就應該是這個樣子，甚至從年初行情開始反彈一直到反轉，仍然固執(zhí)地認為僅僅是調(diào)整。”焦勇剛表示，在行情啟動之初便急于摸頂加倉，面對后期持續(xù)上漲的行情無能為力，最終因無法承受浮虧而被迫離場。

這一方面反映出企業(yè)慣性思維不能及時轉變、現(xiàn)貨思維較重導致錯判行情，另一方面暴露出企業(yè)對市場的認知和把握有限。

“產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨的目的就是對沖風險，因此在操作方式、品種選擇上有一定的局限性，加之受企業(yè)體制、規(guī)章制度、決策流程等因素影響，操作靈活性往往不夠，甚至錯過機會。另外，現(xiàn)貨企業(yè)的期貨業(yè)務人員往往是企業(yè)內(nèi)部培養(yǎng)的，雖然有豐富現(xiàn)貨經(jīng)驗，但對期貨市場缺乏切身感知，在期貨趨勢判斷、操作節(jié)點的把握上經(jīng)驗不足。即便是外聘專業(yè)人員，由于對基本面認知的局限以及與企業(yè)融合度等因素的制約，也很難達到預期目標。”焦勇剛坦言，這是當前產(chǎn)業(yè)客戶參與套保時面臨的主要問題。

不僅如此，產(chǎn)業(yè)客戶的不成熟還體現(xiàn)在風控制度的執(zhí)行和流程僵化上。據(jù)周文科介紹，在套保的過程中，有些流程該固定化的卻沒固定化，比如期現(xiàn)貨總敞口的控制；該有彈性的地方卻僵化，比如套保時機的把握、遇到期貨行情反向波動以及系統(tǒng)性風險時對套保品種的僵化限定等。

D 現(xiàn)貨企業(yè)套保初衷還應堅持

部分產(chǎn)業(yè)客戶參與套保過程中，因期貨端的虧損而對期貨市場“敬而遠之”，這無疑是不足取的。

“對產(chǎn)業(yè)客戶來講，既然選擇了期現(xiàn)結合的模式，期貨端就不可能只賺不虧。”國泰君安期貨分析師張馳表示，成熟的期現(xiàn)結合經(jīng)營模式本來就是以一個市場的盈利來覆蓋另一個市場的虧損，使得總體盈利保持穩(wěn)定。套保只能保護企業(yè)不受價格波動風險的沖擊，無法給企業(yè)提供超額的利潤。同時，業(yè)界也不應夸大套保的功能。

近期商品市場行情轉換節(jié)奏加快，在一定程度上給套期保值操作增加了難度。但現(xiàn)貨企業(yè)應該認識到，期貨市場固然有風險，但若沒有期貨市場，風險會更大。

面對大行情，企業(yè)要在風險可控的前提下，做到“風動，幡動，心不動”，嚴格按照既定的策略執(zhí)行，做好現(xiàn)金流和貨物的管理。

據(jù)期貨日報記者了解，在這輪棉花波動行情中，江浙地區(qū)部分紡織企業(yè)基于對現(xiàn)貨市場的預判以及基差變化，堅決執(zhí)行既定的套保策略，盡管前期有一定的浮虧，但最后還是按預期實現(xiàn)了套保目標。

“如果真正把期貨市場當作企業(yè)原料采購和產(chǎn)成品銷售的渠道，嚴格遵循套保操作策略，盡管中間執(zhí)行過程或許有些痛點，但最終還是能成功地規(guī)避經(jīng)營風險。”周文科稱。

面對突發(fā)行情，注重現(xiàn)貨與期貨的關聯(lián)性，現(xiàn)貨出售后及時平單，控制現(xiàn)貨市場下游客戶違約風險，這是不少企業(yè)參與套保的關鍵點。對套保企業(yè)而言，突發(fā)行情考驗著自身對行情的把握能力。

“如果遇到大漲大跌行情，需要企業(yè)風控、業(yè)務、財務等部門根據(jù)實際情況，對期貨操作人員放開一定的權限。”中紡糧油（湛江）有限公司銷售主管李維表示，此外，面對突如其來的行情，怎么去銷售現(xiàn)貨、怎么控制客戶采購數(shù)量、怎么避免客戶違約等，也需要花心思去研究。

“企業(yè)一定要提前制訂好各種行情下的套保應對方案，并評估出潛在的風險，同時配備嚴格的風控進行倉位管理。”王廣前稱，企業(yè)還應加強對宏觀和政策層面的關注，把握市場大勢。價格方面，不僅要關注絕對價格，還應注重相對價格分析，如期現(xiàn)價差、跨商品價差等，降低單邊操作風險。此外，企業(yè)還應當堅守套保初衷，充分利用自身行業(yè)信息、渠道和資源優(yōu)勢，管控套保風險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。