美國(guó)政府杠桿率攀升，美元反彈或加劇新興國(guó)家本幣貶值

2021年第一季度，美元指數(shù)從89.2一線反彈至93.4，漲幅達(dá)4.7%。美元指數(shù)大幅反彈顯示出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)先于歐盟擺脫疫情的預(yù)期。

　　3月11日落地的美國(guó)第三輪抗疫刺激涉及1.9萬(wàn)億美元支出，但美國(guó)財(cái)政部一直通過(guò)TGA賬戶落實(shí)抗疫刺激支出而未大規(guī)模發(fā)債。第三輪財(cái)政刺激落地前美國(guó)財(cái)政TGA賬戶僅有1.3萬(wàn)億美元余額，與第三輪財(cái)政刺激支出規(guī)模仍有數(shù)千億美元缺口，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3個(gè)月仍需大規(guī)模發(fā)債。

　　二季度美國(guó)財(cái)政赤字率大概率明顯高于2020年三季度至2021年一季度。此外，本次財(cái)政刺激美國(guó)政府對(duì)居民部門的轉(zhuǎn)移支付力度明顯高于前兩次。2020年3月美國(guó)第一輪抗疫刺激為年收入75000美元以下的成人提供1200美元、為兒童提供500美元，且提供600美元/周的額外失業(yè)金；12月第二輪抗疫刺激再次為年收入75000美元以下的成人直接提供600美元、兒童亦然，額外失業(yè)金降至300美元/周。本輪財(cái)政刺激則是為年收入75000美元以下的成人及兒童均提供1400美元現(xiàn)金。分析認(rèn)為，財(cái)政轉(zhuǎn)移支付極大地刺激了居民的耐用品消費(fèi)需求，因此第三輪財(cái)政刺激有望推動(dòng)3-6月美國(guó)商品貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)張。

　　一般情況下，政府杠桿率攀升可能會(huì)通過(guò)兩種途徑推動(dòng)匯率貶值：對(duì)于新興國(guó)家來(lái)說(shuō)，易于引發(fā)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，貨幣當(dāng)局可能會(huì)通過(guò)財(cái)政赤字貨幣化手段降低政府支出成本并導(dǎo)致本國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。而貿(mào)易逆差擴(kuò)張也將導(dǎo)致本幣存在貶值壓力。美第三輪財(cái)政刺激同時(shí)帶來(lái)了政府杠桿率攀升、貿(mào)易逆差擴(kuò)張及貨幣政策邊際寬松三重影響，進(jìn)而令美元再度貶值。目前美元指數(shù)已由3月底的93.2回落至92附近。

　　另有市場(chǎng)分析認(rèn)為，在美國(guó)受到疫情沖擊之下，市場(chǎng)流動(dòng)性急速衰減，美聯(lián)儲(chǔ)不得不于2020年3月宣布無(wú)限量QE操作，持續(xù)買入MBS，CMBS，長(zhǎng)期國(guó)債等產(chǎn)品，在市場(chǎng)崩盤之前提前進(jìn)入市場(chǎng)維護(hù)流動(dòng)性，避免踐踏，而2020年3月31日的美元指數(shù)亦從98.94一路下探至89.20，跌幅高達(dá)9.8%。歸根到底流動(dòng)性的降低是市場(chǎng)自發(fā)收縮而并不是喪失，等到市場(chǎng)恢復(fù)信心從而回到市場(chǎng)，流動(dòng)性的寬松就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流通的貨幣增多，從而導(dǎo)致通脹上升，美元指數(shù)下跌。

　　廣發(fā)證券分析認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體是美元貶值過(guò)程中的受益者，但未來(lái)2-3個(gè)月新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)的風(fēng)頭極有可能被美股蓋過(guò)，加上新興國(guó)家疫苗接種進(jìn)程較慢，因此不宜對(duì)二季度新興市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀。相反，一旦二季度末到Q3初美元指數(shù)進(jìn)入反彈階段新興市場(chǎng)就將面臨短期的資金外流壓力。一方面，美國(guó)率先擺脫疫情，而新興市場(chǎng)整體實(shí)現(xiàn)群體免疫的時(shí)點(diǎn)尚且未知；另一方面，二季度末到三季度初美股存在較大調(diào)整壓力，一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)差，國(guó)際資金亦將更快撤離新興市場(chǎng)。在上述局面下，美元反彈又將加劇新興國(guó)家本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，因此二季度末到三季度新興市場(chǎng)整體存在較大的資金外流壓力。

　　華泰證券分析指出，長(zhǎng)周期美元伴隨的通常是美元信用在全球的擴(kuò)張。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)全線復(fù)蘇，弱勢(shì)美元利好新興市場(chǎng)，伴隨大宗商品生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)能擴(kuò)張與投資需求，進(jìn)一步強(qiáng)化海外美元的信用擴(kuò)張，因此形成了歷史上大宗商品牛市與弱美元相伴的長(zhǎng)周期現(xiàn)象。在本輪反彈之前美元已處于長(zhǎng)期下行通道之中，本輪反彈結(jié)束之時(shí)，便是繼續(xù)開(kāi)啟全球復(fù)蘇的弱美元之路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。