供給放量 期債易跌難漲

一季度，受資金面波動、股市沖高回落和避險情緒升溫影響，國債期貨價格波動較大，10年期國債收益率先上行后小幅下行，投機和套保需求增加，持倉量出現(xiàn)較大幅度的提升，一季度日均持倉量為20.63萬手，同比增加54.30%，繼續(xù)創(chuàng)上市以來的新高，一季度日均成交量為9.88萬手，同比增加18.75%。

展望二季度，隨著接種疫苗逐步生效，疫情有望得到控制，加上寬松貨幣政策和財政刺激計劃的支持，海外市場生產(chǎn)和服務(wù)逐步恢復(fù)。3月全球制造業(yè)PMI回升1.1個百分點至55%，美國制造業(yè)PMI回升3.9個百分點至62.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升4.6個百分點至62.5%，英國制造業(yè)PMI回升3.8個百分點至58.9%，日本制造業(yè)PMI回升1.3個百分點至52.7%，均顯著回升，且維持在臨界點上方。全球經(jīng)濟展望大幅改善，最新OECD大幅上調(diào)對全球和美國、日本等國2021年GDP增速的預(yù)期。

最新2月美國CPI為1.7%，核心CPI為1.4%，整體通脹風(fēng)險可控，不過大宗商品價格大幅上漲的情況下，PPI快速回升至2.8%。隨著大宗商品價格大幅上漲和美國國債利率上升，部分新興市場國家面臨通脹高企、本幣貶值、資本流失、外匯儲備枯竭的情況。3月中下旬，巴西、土耳其、俄羅斯等資源類國家率先啟動加息，印度、韓國、馬來西亞和泰國等一些國家的加息預(yù)期也在不斷地提升。

國內(nèi)1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比均大幅增長，主要是去年同期基數(shù)較低，剔除基數(shù)影響后，投資、消費、工業(yè)生產(chǎn)和出口年均增速分別為1.7%、3.2%、8.1%、12.25%。其中，1—2月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長38.3%，兩年平均增長7.6%，房地產(chǎn)銷售和開發(fā)企業(yè)資金到位增速均大幅增加，即使剔除疫情影響，與2019年1—2月對比，平均增速也處于高位，超過疫情前同期水平。最新房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)升至101.41，自去年2月探底之后持續(xù)回升，房地產(chǎn)市場價格和銷量增速也處于高位，價量齊升下，預(yù)計房地產(chǎn)有望繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢。1—2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長1.79倍，比2019年1—2月增長72.1%，兩年平均增長31.2%，延續(xù)了2020年下半年以來較快增長的良好態(tài)勢，有望帶動制造業(yè)投資繼續(xù)恢復(fù)?；ㄍ顿Y則繼續(xù)托底經(jīng)濟，汽車和升級類商品銷售快速增長帶動消費復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，近期出口企業(yè)反映訂單增加，對未來3個月出口形勢表示樂觀的比例均有所提升。3月官方制造業(yè)PMI回升1.3個百分點至51.9%，企業(yè)供需同步回升預(yù)期向好，國內(nèi)經(jīng)濟總體處于恢復(fù)進程中。

在經(jīng)濟逐步恢復(fù)，投資和生產(chǎn)快速增長的帶動下，2020年5月起工業(yè)品價格逐步回升，PPI從低點-3.7%回升至最新的1.7%，回升超過5.4個百分點。2021年漲幅由降轉(zhuǎn)升，且顯著擴大，處于最高點。CPI則受食品價格和翹尾因素影響，同比繼續(xù)為負(fù)，仍處于低位。根據(jù)預(yù)測，受非食品與豬肉價格錯位的影響，預(yù)計CPI同比漲幅可控，基本處于政府工作報告預(yù)期目標(biāo)的3%以內(nèi)，對央行貨幣政策影響不大。若大宗商品價格繼續(xù)上漲，帶動PPI快速回升至5%—6%上方，不排除央行在保持宏觀杠桿率穩(wěn)定的背景下，提高收緊流動性的可能。

截至一季度末，我國政府債券存量規(guī)模為46.78萬億元。今年前一季度政府債券新增發(fā)行較少，政府債券余額僅增加6148億元，與前兩年相比處于低位。隨著全國兩會后新增7.22萬億元國債和地方政府債券陸續(xù)下達，二三季度政府債券發(fā)行將處于高位，月均發(fā)行規(guī)模超過7000億元，比一季度顯著增加。盡管央行保持市場資金面合理充裕，但是政府債券大量發(fā)行，難免會對債券市場形成一定的沖擊。

總體上，預(yù)計債券市場仍處于熊市中，收益率以上行為主，10年期國債收益率有可能回升至3.5%—3.6%附近，國債期貨價格易跌難漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。