風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)支撐油價(jià)

4月中旬以來(lái)，油價(jià)受凍產(chǎn)協(xié)議泡湯的影響大幅回落，但隨后科威特工人罷工導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)短期供給收縮的擔(dān)憂加劇，油價(jià)戲劇性轉(zhuǎn)頭向上，再創(chuàng)新高。筆者認(rèn)為，隨著科威特工人罷工的結(jié)束，原油供給端并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，季節(jié)性需求上升還不足以修復(fù)原油供需平衡表，但是考慮到近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，5月油價(jià)維持高位振蕩的可能性較大。

工人罷工的影響或快速消除

4月中旬，多哈會(huì)議并未就凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成一致，該結(jié)果出乎市場(chǎng)預(yù)料，這表明中東產(chǎn)油國(guó)供給增加的大門或重新打開(kāi)。筆者認(rèn)為，沙特、伊朗均有繼續(xù)增加原油產(chǎn)量的潛力。一方面，沙特國(guó)家石油公司的Shaybah油田將在5月底之前完成擴(kuò)建，該擴(kuò)建項(xiàng)目大約增加25萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能，這將使得沙特原油總產(chǎn)能維持在1200萬(wàn)桶/日；另一方面，自1月伊朗制裁解除以來(lái)，伊朗原油產(chǎn)量已增加100萬(wàn)桶/日至320萬(wàn)桶/日，根據(jù)伊朗計(jì)劃，恢復(fù)至制裁前的產(chǎn)量水平仍是近期目標(biāo)。

此外，科威特工人罷工對(duì)石油供給的影響將快速消除。截至上周末，科威特原油產(chǎn)量已由罷工期間最低110萬(wàn)桶/日水平快速恢復(fù)至310萬(wàn)桶/日水平。根據(jù)筆者推算，罷工期間科威特原油產(chǎn)量約減少600萬(wàn)桶，后期或通過(guò)保持高水平的產(chǎn)量逐步填補(bǔ)這部分減產(chǎn)量，罷工造成供給端的短暫收縮效應(yīng)將逐步減弱。因此，中期來(lái)看，除了北美原油產(chǎn)量如預(yù)期下滑外，供給端的收縮在短期仍難以看見(jiàn)。

汽油季節(jié)性消費(fèi)將逐步開(kāi)始

從原油的季節(jié)性消費(fèi)來(lái)看，進(jìn)入二季度市場(chǎng)將逐步開(kāi)始夏季汽油消費(fèi)的旺季，直至8月左右。汽油消費(fèi)旺季來(lái)臨后，全球煉廠開(kāi)工率均出現(xiàn)不同程度地上升，尤其是美國(guó)煉廠開(kāi)工率提升明顯，相比去年汽油消費(fèi)增加51萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)今年汽油消費(fèi)將增加56萬(wàn)桶/日。目前WTI原油遠(yuǎn)期合約結(jié)構(gòu)仍為期貨升水結(jié)構(gòu)，隨著汽油消費(fèi)旺季來(lái)臨，該結(jié)構(gòu)仍有利于煉廠利潤(rùn)的提升。

從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，3月以來(lái)美國(guó)汽油消費(fèi)量基本維持每周250萬(wàn)桶左右的增量，也印證了汽油季節(jié)性消費(fèi)的回暖，并且該趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。不過(guò)，筆者認(rèn)為，該汽油消費(fèi)增量帶來(lái)的原油消費(fèi)量的提升幅度仍無(wú)法覆蓋供給端產(chǎn)量的上升，所以僅從需求端來(lái)修復(fù)原油供需平衡表的可能性不大。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍在繼續(xù)

近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將成為影響原油價(jià)格的主要因素。風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，從VIX指數(shù)波動(dòng)率來(lái)看，2月以來(lái)VIX指數(shù)波動(dòng)率快速回落，目前處于10%—15%區(qū)間徘徊，為2015年10月以來(lái)的低點(diǎn)；另一方面，從原油期貨基金凈多持倉(cāng)來(lái)看，WTI原油期貨基金凈多持倉(cāng)在連續(xù)3周小幅下滑后，上周再度創(chuàng)下新高，Brent原油期貨基金凈多持倉(cāng)則保持了連續(xù)6周上升，已遠(yuǎn)高于5年區(qū)間上方，這均表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍在繼續(xù)。

筆者認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)短期將對(duì)油價(jià)形成一定支撐，但需警惕美國(guó)加息節(jié)奏以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇證偽進(jìn)程，若美國(guó)加息節(jié)奏快于市場(chǎng)預(yù)期或中國(guó)需求被證偽，則風(fēng)險(xiǎn)偏好降低或重新沖擊大宗商品市場(chǎng)，這將對(duì)油價(jià)形成較大壓力。

綜上所述，原油供需平衡表的修復(fù)仍需時(shí)日，并且需要需求回暖和供給端收縮共同配合。同時(shí)，雖然短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍將在一定程度上支撐油價(jià)，但需警惕美國(guó)加息節(jié)奏以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇證偽進(jìn)程，預(yù)計(jì)原油價(jià)格仍將處于高位振蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。