【美爾雅期貨】預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)變，把握節(jié)奏是關(guān)鍵

受訪人：美爾雅期貨 有色研究員 張杰夫

觀點(diǎn)：

近期銅價(jià)持續(xù)走弱，價(jià)格跌至今年以來(lái)新低，致使銅價(jià)高位震蕩的格局出現(xiàn)松動(dòng)，我們認(rèn)為由于前期銅價(jià)在沖擊60000元/噸的過(guò)程中預(yù)期打的太足，基本面驅(qū)動(dòng)不夠，當(dāng)美國(guó)刺激政策落地不及預(yù)期，疫情仍在肆虐的情況下，預(yù)期削弱疊加銅需求呈現(xiàn)出季節(jié)性弱勢(shì)的特征，帶給價(jià)格一定回調(diào)壓力，節(jié)前或難有所表現(xiàn)，偏弱震蕩為主；往后看，銅價(jià)能否回歸強(qiáng)勢(shì)仍需關(guān)注以下三個(gè)層面的變化：

宏觀面：宏觀層面的兩條主線是中美制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期的共振和通脹交易窗口的打開(kāi)，這兩條主線的基礎(chǔ)是疫苗加速投放后全球新冠疫情蔓延趨勢(shì)得以控制的曙光初現(xiàn)，一季度作為觀察疫苗效果的重要窗口期，需要關(guān)注歐美發(fā)達(dá)國(guó)家疫情新增和累計(jì)確診人數(shù)的情況；按照全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大路去走，貨幣端全球央行仍將以寬松政策為主，各大央行擴(kuò)表的階段有所放緩但不會(huì)結(jié)束；另外美國(guó)拜登政府的基建刺激政策仍有一定期待，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)或強(qiáng)于國(guó)內(nèi)，關(guān)注美國(guó)地產(chǎn)周期上行的可持續(xù)性和通脹預(yù)期的逐漸抬升，目前美國(guó)10年期國(guó)債隱含的通脹預(yù)期大概在2.1%左右，向著2.5-3%的通脹目標(biāo)仍有一定距離。

產(chǎn)業(yè)面：產(chǎn)業(yè)層面的驅(qū)動(dòng)力量仍集中在低顯性庫(kù)存背景下，銅作為重要工業(yè)金屬有很好消費(fèi)預(yù)期。今年礦端的供給修復(fù)是必然的，但是產(chǎn)量的釋放是階段性的，當(dāng)前TC仍在繼續(xù)下行，加重了年后特別是上半年供給緊張的預(yù)期，這對(duì)價(jià)格存在一定支撐的。在消費(fèi)端，制造業(yè)的補(bǔ)庫(kù)，新能源領(lǐng)域與全球清潔能源的建設(shè)將持續(xù)提供銅增量需求；需要關(guān)注的是即將開(kāi)啟的累庫(kù)的高度和速度，以及節(jié)后現(xiàn)貨升貼水的變化情況。

交易面：落實(shí)到交易層面，我們注意到在此輪銅價(jià)上漲的過(guò)程中，CFTC非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)和LME銅投資基金凈多頭持倉(cāng)持續(xù)增加，盡管當(dāng)前環(huán)比有所回落，但整體仍處于歷史高位，這種高擁擠度持倉(cāng)是具有一定風(fēng)險(xiǎn)的，銅價(jià)的波動(dòng)率或?qū)⑻?；另外基于前面?duì)交易主線思路的分析，如果上述幾點(diǎn)均朝著有利方向發(fā)展，銅價(jià)上半年仍有一定表現(xiàn)空間，在節(jié)奏上，此輪銅價(jià)調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)到3月初的去庫(kù)拐點(diǎn)上，隨后復(fù)工有望帶動(dòng)銅價(jià)再度上漲；下半年銅價(jià)可能逐漸回歸。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情風(fēng)險(xiǎn)；刺激政策縮水；流動(dòng)性拐點(diǎn)提前

個(gè)人簡(jiǎn)介：美爾雅期貨有色研究員，華中科技大學(xué)金融碩士，從業(yè)以來(lái)專注于有色基本面及相關(guān)套利的量化研究，擅長(zhǎng)數(shù)據(jù)分析和基本面邏輯推演，曾發(fā)表多篇銅專題和熱點(diǎn)解析，對(duì)銅產(chǎn)業(yè)鏈有深刻的研究。

公司簡(jiǎn)介：美爾雅期貨有限公司成立于1995年，長(zhǎng)江之畔、東湖之濱，美爾雅期貨有限公司在江城武漢揚(yáng)帆起航。公司二十多年勵(lì)精圖治，始終秉承“以人為本、客戶為先、持續(xù)經(jīng)營(yíng)”的理念和“服務(wù)客戶、創(chuàng)造價(jià)值”的宗旨，立足湖北謀發(fā)展、服務(wù)全國(guó)創(chuàng)品牌。美爾雅期貨注冊(cè)資本3億元，大股東湖北美爾雅股份有限公司系上市公司。公司主營(yíng)商品期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海國(guó)際能源交易中心會(huì)員單位，湖北省證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位，具有中國(guó)金融期貨交易所交易結(jié)算業(yè)務(wù)資格。公司成立二十余年，始終保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，近年來(lái)，形成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)為核心的三大板塊，美爾雅期貨以增強(qiáng)服務(wù)能力為關(guān)鍵，為期貨行業(yè)改革發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí)而不懈奮斗著。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。