大類資產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)要看油價(jià)

按近十年來(lái)的規(guī)律看，美元指數(shù)高點(diǎn)100對(duì)應(yīng)的是油價(jià)每桶45-50美元的低位區(qū)間。但美元指數(shù)自美聯(lián)儲(chǔ)去年12月17日加息之后，從100點(diǎn)向下直至目前低位徘徊在94左右，而油價(jià)不僅沒有上行反而跌破45美元的低位平臺(tái)直至27美元的低點(diǎn)。美元指數(shù)不僅沒有形成對(duì)油價(jià)計(jì)價(jià)的反向指標(biāo)作用，反而與油價(jià)呈同向變化。作為油價(jià)的計(jì)價(jià)貨幣，2015年3月份以來(lái)，美元與油價(jià)有四次共向走勢(shì)，美元對(duì)油價(jià)的計(jì)價(jià)作用持續(xù)弱化，直至今年2月份以來(lái)，共向走勢(shì)越發(fā)明顯，且油價(jià)超跌部分又與納斯達(dá)克指數(shù)呈明顯的正相關(guān)性。

近幾周，美聯(lián)儲(chǔ)為了維持全球?qū)捤傻沫h(huán)境，以保證本國(guó)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不受外圍經(jīng)濟(jì)的拖累，將美元指數(shù)維持低位，而保持油價(jià)持續(xù)走高，以帶動(dòng)美股上揚(yáng)。這種低美元、高油價(jià)、高風(fēng)險(xiǎn)偏好的組合又意味著什么？

要看清當(dāng)前各類資產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)，以及未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的良苦用心，則必須要弄清楚油價(jià)、美元以及美股三者之間的關(guān)系。因?yàn)椋壳叭咧g的關(guān)系已經(jīng)不再是正常經(jīng)濟(jì)周期中呈現(xiàn)的固有規(guī)律，而是體現(xiàn)為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期過度悲觀的反映。

影響美元指數(shù)的政策動(dòng)作是加息預(yù)期。而如果將加息預(yù)期的影響因子進(jìn)行拆分，則可以分為：美國(guó)失業(yè)率、核心PCE以及外圍經(jīng)濟(jì)（外圍經(jīng)濟(jì)通過金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接影響前兩者）。3月議息會(huì)議聲明和上周四位聯(lián)儲(chǔ)主席的閉門研討會(huì)均認(rèn)為，當(dāng)前影響加息動(dòng)作的因素是全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)以及美元升值的影響，而耶倫認(rèn)為美元升值影響的言外之意則是歐日經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷有可能導(dǎo)致的寬松預(yù)期會(huì)推升美元指數(shù)。因此，加息動(dòng)作自然重點(diǎn)考慮外圍經(jīng)濟(jì)的承受力。

美聯(lián)儲(chǔ)不僅持續(xù)釋放鴿聲使美元指數(shù)下跌至94附近（從美元指數(shù)下跌導(dǎo)致美股與美債共漲便可印證，美元匯率的下跌不是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的，而是受外圍經(jīng)濟(jì)的拖累），而且在石油供應(yīng)國(guó)為是否凍產(chǎn)問題爭(zhēng)吵的不可開交的同時(shí)，釋放出EIA庫(kù)存超預(yù)期減少以及美國(guó)自身石油的減產(chǎn)預(yù)期，從而推高油價(jià)以提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，至美股指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)。當(dāng)前影響油價(jià)和股價(jià)的因素較為一致，即影響油價(jià)的需求預(yù)期與影響股價(jià)的盈利預(yù)期一致，影響油價(jià)的石油期權(quán)期貨的風(fēng)險(xiǎn)偏好與影響股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)偏好一致。

美聯(lián)儲(chǔ)極力穩(wěn)定油價(jià)，反映出當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)集中在油價(jià)身上。因?yàn)椋蛢r(jià)是外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷預(yù)期的集中表現(xiàn)，且在石油供應(yīng)國(guó)的博弈中呈現(xiàn)出螺旋式的惡化趨勢(shì)。如果油價(jià)下跌，納斯達(dá)克指數(shù)就會(huì)被動(dòng)下跌，美元指數(shù)也就難以維持93-100的區(qū)間。一旦形成三者之間的惡性循環(huán)，則全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)將會(huì)受到預(yù)期持續(xù)惡化的傷害。因此，在科威特官方宣布多哈會(huì)議極有可能達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議的情況下，美國(guó)祭出庫(kù)存超預(yù)期減少和自身減產(chǎn)預(yù)期以維持高油價(jià)，同時(shí)釋放鴿聲保證美元低位，試圖營(yíng)造出油價(jià)、美股與美元三者的良性循環(huán)氛圍。

短期來(lái)看，油價(jià)將決定風(fēng)險(xiǎn)偏好市場(chǎng)的走勢(shì)以及美元指數(shù)的位置。而多哈會(huì)議成為關(guān)鍵。情景分析兩種：一是如果達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)將進(jìn)一步反彈，但向上突破45-50美元平臺(tái)較為困難，因?yàn)橥黄?0美元平臺(tái)則頁(yè)巖油將會(huì)增產(chǎn)抑制油價(jià)。二是如果未達(dá)成協(xié)議，則回落風(fēng)險(xiǎn)較大，油價(jià)下跌將會(huì)帶動(dòng)美股下跌，美元指數(shù)也將難以反彈。

中期來(lái)看，無(wú)論多哈會(huì)議是否達(dá)成協(xié)議，油價(jià)將保持在45-50美元區(qū)間的下方，這會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好市場(chǎng)形成中期的抑制作用。且未來(lái)在日元升值強(qiáng)化預(yù)期中，歐日的寬松政策極有可能出臺(tái)，這對(duì)美元指數(shù)形成被動(dòng)抬升的作用，美元指數(shù)的被動(dòng)上升一定程度對(duì)油價(jià)造成利空影響。而油價(jià)的進(jìn)一步下跌也會(huì)帶動(dòng)美股和美元指數(shù)的下降。

可以看出，今年全年，石油的供需矛盾將會(huì)成為決定油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，而全球范圍的凍產(chǎn)協(xié)議或者之后的減產(chǎn)協(xié)議勢(shì)在必行，只有打破供需矛盾對(duì)油價(jià)形成的惡性循環(huán)，全球悲觀預(yù)期才能扭轉(zhuǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。