國際化點將 鐵礦石期貨寄望試水

2015年，大宗商品市場一片狼藉，大量進(jìn)口的鐵礦石價格仍在下跌途中，海外掘金的礦企一步步逼近生死線，他們對價格波動從未如此恐懼，“如在海上飄蕩”，極力想勒緊利潤的韁繩。

　　日前，期貨市場對外開放的議題再次在資本市場的頂層設(shè)計中被強調(diào)。市場在期待原油的同時，對鐵礦石這一貿(mào)易市場國際化、期貨機制運作成熟的品種也抱有極大期待。

　　“目前交易所正在推動鐵礦石期貨國際化，將爭取使鐵礦石成為允許境外交易者直接參與交易的特定品種。”在8月20日召開的2015年中國煤焦鋼產(chǎn)業(yè)大會上，大連商品交易所黨委副書記、總經(jīng)理馮博如是表示。

　　為中國礦企出海護(hù)航

　　馬來西亞、澳大利亞、秘魯、墨西哥……為了一種沉積在古老地殼層中的礦物，中國礦商走遍了世界，尤其在國內(nèi)地產(chǎn)市場興盛那幾年，中國商人在海外一礦難求。而在這兩年鐵礦石價格劇烈下跌的時間窗口，國際礦權(quán)的拋售和接盤異常頻繁。

　　做客海外的中國礦企日子并不好過。據(jù)報道，一家加拿大礦商甚至轉(zhuǎn)向全新的業(yè)務(wù)：向中國售賣澳大利亞雞蛋。對這家公司，中國企業(yè)武漢鋼鐵、中國五礦分別持有25%、5%的股份，資金原本用于投資位于加拿大魁北克省的一項鐵礦項目。

　　另外，近期一則墨西哥華企“朋友圈”散伙的消息足以寫照中國海外礦企的沒落。據(jù)稱，由于鐵礦石價格跌跌不休，從事礦產(chǎn)品貿(mào)易的企業(yè)幾乎無一茍活，在墨礦企出現(xiàn)了撤退潮。

　　“從今年上半年中國礦企的投資趨勢來看，境外的礦業(yè)投資步伐明顯放緩。”據(jù)中國礦業(yè)聯(lián)合會副會長陳先達(dá)公開介紹，上半年我國固體礦產(chǎn)投資共有64例，涉及32個國家，投資金額為14億美元。“投資規(guī)模在1億美元以上的項目只有3例”。按礦種劃分，煤炭項目投資額同比降低了86%，黑色金屬投資額減少了55%。

　　中國礦商頻頻奔走海外，一來由于國內(nèi)鐵礦資源多而不富，以中低品位礦為主，富礦資源儲量只占1.8%，而貧礦儲量占47.6%；同時中小礦多，大礦少，特大礦更少；礦石類型復(fù)雜，難選礦和多組分共生礦所占比重大。

　　二來，中國對鐵礦石需求龐大，每年進(jìn)口量在8-9億噸。這一剛性需求目前還沒有衰減跡象，2014年，全國進(jìn)口鐵礦石9.33億噸，同比增長13.8%；而之前的2013年全國共進(jìn)口了8.19億噸鐵礦石，比2012年增長了10.2%。兩年間，鐵礦石對外依存度提高到78.5%，同比提高9.7個百分點。

　　從2014年2月至目前，大商所鐵礦石期貨主力合約價格從850元/噸跌至目前的390元/噸，按照每年進(jìn)口8億噸鐵礦的數(shù)量計算，中國進(jìn)口鐵礦一項開支較一年半之前減少了3680億元。換一種說法，這部分節(jié)省的開支分?jǐn)偟搅说V企尤其是貿(mào)易企業(yè)的頭上，礦商的利潤遭遇了同等價值的利潤蒸發(fā)，幾乎無利可圖了。如果期間沒有采取相應(yīng)的保值手段的話，那么局面更難想象。

　　礦價的劇烈震蕩，導(dǎo)致更多資金涌入流動性較高的鐵礦石衍生品市場。中國大連商品交易所鐵礦石期貨備受市場歡迎，7月鐵礦石期貨成交量增至紀(jì)錄高位。公開資料顯示，7月份鐵礦石期貨成交量達(dá)3240萬手，8月份成交3007萬手，超過了此前5月創(chuàng)下的2490萬手紀(jì)錄高位。

　　中國礦企抱團(tuán)求暖過程中，衍生品等金融工具得到了空前的重視及運用。某從業(yè)年限較久的礦企人士表示，相對于淡水河谷、必和必拓、力拓這樣的鐵礦石巨頭，單個中國企業(yè)在資源、技術(shù)、成本方面的劣勢很明顯，組成“鐵礦石聯(lián)盟”出海成為企業(yè)的救生筏，其中與金融機構(gòu)的合作尤其重要。“面對價格下跌，傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)無措，而金融機構(gòu)有更加豐富的經(jīng)驗。”

　　目前，鐵礦石期貨市場已經(jīng)形成了包含礦山、鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶以及基金、私募和期貨資管等機構(gòu)投資者共同參與的多元化結(jié)構(gòu)。截至2015年6月底，參與鐵礦石期貨的總客戶數(shù)已達(dá)22.64萬戶，法人客戶4669家,法人日均成交、日均持倉占比分別為33.96%和30.81%。有近600家產(chǎn)業(yè)客戶參與交易，其中包括70多家鋼廠、近500家貿(mào)易商和近10家國內(nèi)礦山。國際前五大貿(mào)易商和國內(nèi)前十大貿(mào)易商中的9家，以及沙鋼、日鋼、華菱鋼鐵(000932)等7家龍頭民營鋼廠和12家國有重點鋼廠等都已參與交易，產(chǎn)業(yè)客戶交易已占到品種總成交量的6%、持倉占總持倉的15%。“但總體來看，礦山企業(yè)整體參與不足，機構(gòu)投資者仍有待進(jìn)一步完善。”大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯表示。

　　增強國際定價影響力迫在眉睫

　　事實上，一直以來，國際上幾大礦產(chǎn)生產(chǎn)商利用壟斷地位侵蝕中國鋼鐵行業(yè)“紅利”，一直讓中國龐大的鋼鐵市場處于被動地位，尤其是地產(chǎn)行業(yè)興盛時期。

　　2014年1月底，中國國家發(fā)改委表示，更多的中國企業(yè)應(yīng)該走出國門，到海外投資鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)。這樣將可以使得鐵礦石和鋼鐵價格之間達(dá)到一定的平衡，形成上下游合作的新模式。

　　盡管鐵礦石期貨為礦企保值提供了有利的工具，但境外企業(yè)并不能直接參與境內(nèi)鐵礦石期貨，我國期貨市場制度制約使境外機構(gòu)仍主要參與海外的交易平臺。

　　鐵礦石定價普遍市場化始于2010年，在國際礦山的強勢推動下，普氏指數(shù)在定價中逐漸占據(jù)了主流地位，目前80%以上的鐵礦石國際貿(mào)易按普氏指數(shù)進(jìn)行結(jié)算。

　　“普氏指數(shù)的采集樣本有限，一天內(nèi)只有下午某一時間段內(nèi)的成交和報價才進(jìn)入評估樣本，而且，價格樣本評估過程也不透明，這兩點使得普氏指數(shù)非常容易受市場操縱。”市場人士尤其是鋼企人士認(rèn)為這并非是一個令人滿意的交易平臺，呼吁盡快建立一個能公正、透明的鐵礦石定價新機制。

　　顯而易見，全球公認(rèn)的鐵礦石定價中心尚未形成。也正因為如此，部分海外平臺都在增強鐵礦石定價影響力上不遺余力。以新加坡市場為例，2014年新加坡掉期的成交量是2010年的15倍，鐵礦石期貨、期權(quán)的季度平均增速分別為63%、32%。

　　市場人士介紹，在中國推出鐵礦石期貨之后，看到這個市場良好的流動性、公平合理的交割方式和較好的套保效率，境內(nèi)外貿(mào)易商和國內(nèi)鋼廠紛紛從新加坡掉期市場回流至國內(nèi)。同時，受益于健全的產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種體系，企業(yè)利用期貨的模式不斷推陳出新，比如從直接套保到跨市場套利和跨品種賺虛擬鋼廠利潤，還有金融機構(gòu)探索銀期合作新模式，在風(fēng)控完善的前提下，對貿(mào)易融資的鐵礦石現(xiàn)貨開展套期保值操作，實現(xiàn)多方共贏。與此相隨的，是國內(nèi)鐵礦石期貨期現(xiàn)價格相關(guān)性極高，2014年以來鐵礦石主力合約與相關(guān)市場的價格相關(guān)性基本保持在90%以上，連礦價格已經(jīng)成為現(xiàn)貨市場貿(mào)易和境外衍生品交易的重要參考因素，期貨價格已經(jīng)對普氏指數(shù)有了實質(zhì)性影響。

　　鐵礦石期貨市場的發(fā)展讓業(yè)內(nèi)市場人士為之歡欣，不過，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示，鐵礦石期貨雖然在定價影響力方面已經(jīng)發(fā)揮了重要作用，但國際貿(mào)易定價仍然以普氏鐵礦石美元指數(shù)作為結(jié)算依據(jù)，對我國企業(yè)十分不利。這些衍生品都以國際鐵礦石價格指數(shù)為標(biāo)的，適應(yīng)和配合著現(xiàn)貨貿(mào)易指數(shù)結(jié)算體系，由此也鞏固了美元價格指數(shù)的國際結(jié)算地位。我國如不加緊推進(jìn)，待鐵礦石國際定價中心花落別家，國內(nèi)鐵礦石期貨對國際市場定價的影響將會極為有限。

　　原油欲攜鐵礦石“破門而出”

　　在日前新華社授權(quán)發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的若干意見》（簡稱《意見》）中，期貨市場的對外開放被提上日程。

　　《意見》稱，推動資本市場雙向有序開放。積極穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣資本項目可兌換。便利境內(nèi)外主體跨境投融資。擴大期貨市場對外開放，允許符合規(guī)定條件的境外機構(gòu)從事特定品種的期貨交易。研究境內(nèi)銀行、證券公司等金融機構(gòu)和企業(yè)在有真實貿(mào)易和投資背景的前提下，參與境外金融衍生品市場。在風(fēng)險可控的前提下，研究逐步開放金融衍生品市場。

　　市場研究人士認(rèn)為，這為我國原油及相關(guān)期貨品種的國際化鋪墊了道路。

　　“2014年我們就在做鐵礦石國際化的方案，當(dāng)時考慮把QFII引進(jìn)來，最后管理部門綜合考慮資本市場對外開放安排以及政策配套統(tǒng)一性，今年年初時確定了鐵礦石期貨比照原油期貨國際化的戰(zhàn)略。”大商易所鐵礦石事業(yè)部高級經(jīng)理王淑梅表示。

　　大商所副總經(jīng)理王鳳海指出，鐵礦石期貨是一個已經(jīng)在運行的市場，市場國際化需要重點解決的問題是，引入國際參與者過程中在開戶、交易、清算、風(fēng)控等方面如何與現(xiàn)有市場平穩(wěn)銜接。風(fēng)險可控、平穩(wěn)運行、逐步放開是實事求是地推進(jìn)鐵礦石期貨市場國際化的基本思路。“作為國際化的第一步，今年初海關(guān)總署已同意批準(zhǔn)大連港(601880)開展保稅交割，4月份財政部和國稅總局已經(jīng)批準(zhǔn)保稅交割財稅政策；在推動境外投資者直接參與方面相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備已基本完成，目前相關(guān)方案正在征求市場意見；交易所端和會員端的技術(shù)系統(tǒng)正在全力準(zhǔn)備，市場推介工作已陸續(xù)開展。”

　　他指出，當(dāng)前鐵礦石期貨市場已具有國際化的可行性。首先，鐵礦石國際化符合中國資本市場對外開放的總體要求，可以有力配合國家“一帶一路”的戰(zhàn)略，促進(jìn)金融創(chuàng)新，充分利用好國內(nèi)、國際兩個市場、兩種資源，提升國內(nèi)期貨市場對大宗商品定價的影響力。其次，中國資本市場對外開放的配套政策環(huán)境基本具備，中國證監(jiān)會、人民銀行和國家外匯管理局于今年先后對境外參與者參與境內(nèi)特定品種期貨交易的參與原則、方式和資金跨境結(jié)算安排等出臺了相關(guān)配套政策。第三，從鐵礦石品種特點和期貨市場運行發(fā)展來看，鐵礦石也已經(jīng)具備了國際化的基礎(chǔ)。“鐵礦石國際化前景樂觀，當(dāng)前要解決的是推動其成為‘特定品種’。”

　　陳緯認(rèn)為，總體來看，我國鐵礦石期貨已經(jīng)在國內(nèi)外市場形成了相當(dāng)?shù)挠绊懥?，對國際市場價格產(chǎn)生了實質(zhì)性影響，具備了國際化的市場深度和廣度；國內(nèi)客戶也得到了充分的歷練，并做好了參與國際競爭的準(zhǔn)備。市場對鐵礦石期貨國際化也產(chǎn)生了較大的需求：一方面是境內(nèi)市場急需國際礦商參與，完善投資者結(jié)構(gòu)，增強期貨市場定價的權(quán)威性；另一方面，以必和必拓為代表的國際重點礦商和境外投資機構(gòu)，如太平洋(601099)國際投資管理公司（PIMCO）等以及一些證券公司表示了較強的參與意愿。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。