供需“潑冷水” 大宗商品恐將“退熱”

與年初比較，3月大宗商品市場升溫明顯，儼然“春天到了”，期貨市場黑色品種的“暴漲潮”令人咋舌，盡管鋼鐵業(yè)下游需求依然萎靡不振，但螺紋鋼期貨成交量卻屢屢伴隨價(jià)格上漲而創(chuàng)歷史新高，行情超出市場預(yù)期略顯瘋狂。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品市場在2016年首季上漲，無論從幅度還是拉升速度來看均創(chuàng)近年之最，而令市場擔(dān)憂的是，基本面并不具備反轉(zhuǎn)條件，預(yù)期轉(zhuǎn)好和資金炒作情緒的推動(dòng)恐令大宗商品市場患上“虛熱”，后市一些前期被過度炒作的商品價(jià)格將逐漸“降溫”回歸基本面。

　　大宗商品春光明媚

　　春江水暖鴨先知。進(jìn)入2016年以來，包括原油、銅、鐵礦石等主要的大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)了較大幅度的反彈。以原油為例，自2月11日創(chuàng)出26美元低價(jià)后，目前已經(jīng)反彈至35—40美元區(qū)間。國際投行認(rèn)為，今年以來，中國需求前景改善令商品市場出現(xiàn)了一波超跌后的修正走勢。

　　波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)自從2月10日觸及歷史最低290點(diǎn)后，到3月31日報(bào)收429點(diǎn)，已經(jīng)上漲近48%。該指數(shù)衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運(yùn)輸費(fèi)用。伴隨大宗商品價(jià)格反彈回升，2月底以來BDI指數(shù)持續(xù)走高。

　　油價(jià)與銅價(jià)是衡量全球大宗商品價(jià)格最主要的兩個(gè)品種。二者自開春以來雙雙反彈的強(qiáng)勁勢頭，讓巴克萊等國際投行驚呼：大宗商品正在走出自2011年以來最強(qiáng)的年度開盤走勢。數(shù)據(jù)顯示，美國原油期貨價(jià)格在3月份累計(jì)上漲超過12%，倫敦金屬交易所期銅價(jià)格同期上漲3.33%。

　　今年一季度，牛冠全球商品市場的是中國的鐵礦石期貨。截至3月底，鐵礦石期貨價(jià)格在今年一季度累計(jì)最高漲幅超過了35%。僅3月7日當(dāng)日，青島港62%品位的鐵礦石到岸價(jià)格就跳漲19%。此外，3月以鐵礦石、螺紋鋼期貨為代表的整個(gè)黑色系商品期貨表現(xiàn)相當(dāng)搶眼，資金大幅流入，其中螺紋鋼期貨在3月24日成交量超過了2280萬手，大連鐵礦石期貨在3月10日成交1045.9萬手，均刷新單日成交歷史紀(jì)錄。

　　被壓抑多年的多頭情緒一夜間釋放，而這種做多情緒多是基于基本面改善的預(yù)期。值得注意的是，國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，3月份官方制造業(yè)PMI為50.2%，自去年8月份以來首次回到榮枯線，表明中國制造業(yè)終于有了回暖的趨勢。

　　巴克萊分析師Kevin Norrish在3月28日的報(bào)告中將大宗商品定為2016年迄今表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一，吸引了大量投資者，“但是因?yàn)榛久嫒狈Ω纳?，回?bào)收益不可能持續(xù)到第二季度，這意味著大宗商品價(jià)格很可能是投資者對原材料短期押注策略的支撐，并非長期多樣化的買入持有戰(zhàn)略。

　　中大期貨副總經(jīng)理景川對中國證券報(bào)記者表示，本輪大宗商品市場的反彈，是在春季消費(fèi)旺季預(yù)期增長的基礎(chǔ)上，供給側(cè)改革給市場所帶來的預(yù)期疊加使然。

　　逆轉(zhuǎn)條件仍然不夠充分

　　反彈還是反轉(zhuǎn)，對處于熊市周期中的大宗商品市場來說尤其重要。景川表示，一季度貨幣流動(dòng)性的寬松令資本市場資金充裕，為此次商品的反彈創(chuàng)造了貨幣基礎(chǔ)。但無論是貨幣還是生產(chǎn)預(yù)期都不能改變整體消費(fèi)疲弱的現(xiàn)狀，因此價(jià)格的回升必然只能定位成反彈行情，整體逆轉(zhuǎn)的條件仍然不充分。隨著價(jià)格的回升，必然會(huì)令前期由于利潤喪失導(dǎo)致的減產(chǎn)重新復(fù)工，產(chǎn)能利用率提高。而在消費(fèi)疲弱的背景下，供需失衡的現(xiàn)象將難以改變甚至將進(jìn)一步加重。

　　受美元疲軟及中國房地產(chǎn)回暖的樂觀情緒影響，曾在1月中旬跌至6年來最低點(diǎn)的LME(倫敦金屬交易所)銅價(jià)一季度上漲逾12%，并在3月中下旬連續(xù)漲至5000美元/噸上方。

　　然而，在3月份的最后6個(gè)交易日里，LME三個(gè)月期銅卻迎來六連跌，創(chuàng)下了1月份以來最長連跌，并削減了此前漲幅。這一現(xiàn)象讓市場對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期再存疑慮，畢竟1月份以來的大宗商品價(jià)格上漲，更多是源于情緒上的樂觀以及部分產(chǎn)能的退出，而需求面并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。

　　盡管自1月份低點(diǎn)以來，銅價(jià)走出一波快速的反彈行情，但基本面并無顯著變化，銅價(jià)還是在200日移動(dòng)均線附近承壓。過去7個(gè)交易日，銅價(jià)持續(xù)下跌，為1月初以來最長時(shí)間下跌。業(yè)內(nèi)人士表示，上海期貨交易所銅庫存創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，但這其中的大部分庫存被用于“瘋狂”的融資銅交易，使得小規(guī)模市場參與者(僵尸企業(yè))能夠獲取貸款，并在市場中存活更長的時(shí)間。一旦針對他們進(jìn)行清盤，銅價(jià)將會(huì)加速下跌。

　　海通期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷此前表示，1-2月份經(jīng)濟(jì)上行基礎(chǔ)并不牢靠，投資增速上行的主要因素是房地產(chǎn)，投資資金的一部分來源估計(jì)也靠購房的預(yù)付款。對原油及其它大宗商品的價(jià)格回升，李迅雷認(rèn)為是超跌反彈，并非周期崛起。“即便接下來的數(shù)據(jù)依然走強(qiáng)，我仍然不認(rèn)為這是新一輪周期的開端，因?yàn)樗皇欠隙唐诘姆磸椷壿嫞瑓s與長期的下行邏輯相悖。”他說。

　　大宗商品面臨“降溫”

　　原油作為大宗商品的龍頭品種，近期原油期貨價(jià)格再度跌破每桶40美元。受凍產(chǎn)協(xié)議的推進(jìn)以及美元指數(shù)回落影響，原油期貨價(jià)格在3月快速上漲超過每桶40美元，但由于市場擔(dān)憂凍產(chǎn)協(xié)議作用可能沒有預(yù)期影響那么大，對于當(dāng)下原油市場供需矛盾的解決可能并不那么具有實(shí)質(zhì)意義，因?yàn)樵谂c會(huì)國家中，可能只有沙特阿拉伯是唯一有能力提高石油產(chǎn)量的國家。

　　一些分析師也認(rèn)為，近期國際油價(jià)明顯反彈，主要是受更多國家加入凍產(chǎn)協(xié)議的樂觀預(yù)期推動(dòng)。如果最終被外界認(rèn)為沒有實(shí)際作用，油價(jià)可能很快重回下行通道。

　　經(jīng)過3月以來持續(xù)上漲，“黑色系”大宗商品走勢出現(xiàn)分化并大幅波動(dòng)震蕩，鐵礦石期貨價(jià)格有所調(diào)整，但受到現(xiàn)貨市場供貨趨緊的帶動(dòng)，熱軋卷板、螺紋鋼以及焦煤、焦炭等鋼鐵行業(yè)上游原料仍走強(qiáng)。

　　方正中期最新發(fā)布的研究報(bào)告也指出，從宏觀面上看，美聯(lián)儲(chǔ)上半年加息概率較小，給國內(nèi)以政策空間，通脹預(yù)期有望增強(qiáng)，提升大宗商品周期配置需求。從需求上看，鋼廠利潤持續(xù)維持較高水平，但復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢，對鐵礦石仍有支撐。此外穩(wěn)增長預(yù)期加強(qiáng)，政策刺激下，鋼鐵下游終端需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，黑色商品價(jià)格主導(dǎo)邏輯有可能從供給端的矛盾再度轉(zhuǎn)到需求端。

　　而從供給上看，該報(bào)告稱，一方面，中長期鋼材去產(chǎn)能過程持續(xù)進(jìn)行，對原材料需求持續(xù)下降；另一方面，短期價(jià)格持續(xù)拉升，促使礦山復(fù)產(chǎn)動(dòng)力持續(xù)增大，國外非主流礦山受季節(jié)性因素影響較大，復(fù)產(chǎn)緩慢，但無論國產(chǎn)礦還是國外非主流礦山均在增加供給。第二季度鐵礦石宏觀面、需求面均較為友好，仍有上漲空間，但供給方面持續(xù)增大的壓力仍然制約其上漲空間。

　　國際頂級投行高盛此前稱，盡管近期大宗商品價(jià)格強(qiáng)勢反彈，但這樣“過早”的上漲勢頭不可持續(xù)。短期內(nèi)，通貨緊縮、政策分化、去杠桿可能重新給大宗商品價(jià)格帶來“適度的”下行壓力。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品的下行大周期雖已近尾聲，但無論從國際還是國內(nèi)看，去庫存去產(chǎn)能仍是進(jìn)行時(shí)，供需矛盾依舊突出，且近期市場轉(zhuǎn)暖將影響去產(chǎn)能去庫存的進(jìn)度和質(zhì)量，市場再度下行的“結(jié)構(gòu)力”和“慣性力”將逐漸占上風(fēng)，大宗商品再度降溫的可能性較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。