石油是供應(yīng)過剩還是需求疲軟

預(yù)測石油價格暴跌對全球的影響取決于許多相互關(guān)聯(lián)的因素。其中有一個重要的指示器便是油價的下跌究竟是什么原因?qū)е碌模菏枪?yīng)過剩，還是需求疲軟?就此輪暴跌來看，兩大因素兼而有之。這也就是為何這一現(xiàn)狀既令人疑惑又令人擔憂。

令人擔憂是因為一方面全球增長的主要貢獻者——大型新興市場——正經(jīng)歷增長放緩，另一方面油價暴跌加劇主要經(jīng)濟體的通縮壓力。同時投資者對能源部門的神經(jīng)過敏還反映到金融市場的波動性上：新興市場企業(yè)借款主要集中在石油領(lǐng)域——如巴西石油公司——而美國垃圾債券市場持有相當一部分高負債頁巖生產(chǎn)份額。

令人疑惑是因為此前經(jīng)濟學家預(yù)計低油價理應(yīng)能夠帶動全球經(jīng)濟增長——如果油價處于60~70美元/桶，那么隨著石油進口國石油消費能力的提升將得以帶動經(jīng)濟上漲0.5個百分點，但事實并非如此。由于以下幾點原因，石油價格下跌利于增長尚未得到印證：許多發(fā)達經(jīng)濟體依舊在減少債務(wù)階段，消費者也處于節(jié)省模式，雖然可能未來態(tài)勢會有改變。2015年美國數(shù)據(jù)顯示高耗能國把能源消費省下來的錢用于消費，有助于提振經(jīng)濟。新興市場石油進口國，石油價格下降的后果還沒有完全被傳遞出來。

除了全球需求疲軟，石油出口商如海灣地區(qū)正在削減預(yù)算開支，而這是自金融危機以來被視為對全球經(jīng)濟起到至關(guān)重要的助力之一。

一些新興市場石油進口國，包括印度和土耳其已從較低的能源價格中獲益，前者2015年的國內(nèi)生產(chǎn)總值增速名列前茅。擁有大規(guī)模農(nóng)業(yè)部門的發(fā)展中國家同樣因更低的燃料成本及食品價格而受益，提高收入。然而這些收益尚不足以抵消油價下跌對全球的負面影響。

更廣泛的影響

全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化也是重要因素。能源效率問題以及全球經(jīng)濟中能源密集型行業(yè)占比的減少是抑制高油價影響的長期趨勢。這個趨勢在2000年代中期，當石油價格的飆升沒能削弱增長時已被關(guān)注到。我們應(yīng)當考慮石油價格走勢更廣泛的影響。

上世紀70年代，歐佩克興起、石油價格連漲三倍，不僅導(dǎo)致70年代中期的經(jīng)濟衰退，高油價還助推美國通貨膨脹，致使利率急速上升，這些因素加總在一起引發(fā)了1980年代早期的主權(quán)違約潮，破壞了拉丁美洲幾乎近十年的增長前景。

自80年代末開始的長期油價下跌(跌到每桶15美元)，導(dǎo)致蘇聯(lián)因無法支撐衛(wèi)星國財政負擔而崩潰。

而過去十年石油價格的上漲則激勵了石油技術(shù)的運用，包括使美國從主要石油進口國轉(zhuǎn)變成為出口國的頁巖油行業(yè)。

政治不穩(wěn)定

眼下我們又站在轉(zhuǎn)折點上。隨著歐佩克勢力的衰退，大部分石油價格可能還將延續(xù)下跌。對于已經(jīng)飽受脆弱經(jīng)濟折磨的主要石油出口國，如伊朗、俄羅斯、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉來說著實是個壞消息。后者在中國的幫助下才勉強幸免于徹底違約。

一些經(jīng)濟體如沙特阿拉伯和哥倫比亞已經(jīng)建立起自己的外匯儲備，以減輕沖擊。但是其他國家，如尼日利亞則沒有，并且很可能成為下一個阿塞拜疆(阿塞拜疆近日就IMF貸款展開商討)。而好消息是，一些國家已經(jīng)發(fā)起重大改革，試圖解除“石油魔咒”。但這個過程很可能引發(fā)痛苦的結(jié)構(gòu)性改革：潛在違約，以及政局動蕩。

所有這一切都加劇風險，尤其是中東地區(qū)的風險。20世紀60年代，海灣地區(qū)作為石油市場中心帶來新的區(qū)域權(quán)力平衡，美國在其中扮演安全保證人的角色。

而今局面正發(fā)生變化。伊拉克戰(zhàn)爭之后，美國似乎無法或不愿參與其中;該地區(qū)傳統(tǒng)邊界正受到威脅;區(qū)域強國——沙特阿拉伯、伊朗、土耳其和俄羅斯——則正在試圖填補權(quán)力真空。

沙特阿拉伯為保護其石油市場份額而采取的直截了當?shù)膽?zhàn)術(shù)同樣符合戰(zhàn)略目標的需要，即控制區(qū)域?qū)κ值膶嵙?。全球能源市場目前的波動帶來很大的不確定性以及地緣政治風險。難怪金融市場風聲鶴唳。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。