低價的代價：能源巨頭商業(yè)模式陷瓶頸

當前，不管是油氣巨頭還是礦產(chǎn)大亨似乎都在復(fù)制相同的危機模式，低迷的油氣和大宗商品價格，儼然成為能源類公司寢食難安的心病，甚至不約而同喊出了“業(yè)績表現(xiàn)不佳”這一相同的哀嘆。裁員、削支、砍分紅、出售資產(chǎn)……能使的絕招似乎都抵擋不住來勢洶洶的低價浪潮，難道說大型能源公司目前的商業(yè)模式真的陷入瓶頸了？但仔細想想，其采取的種種輾轉(zhuǎn)騰挪無非是企業(yè)承壓求存的唯一表現(xiàn)形式。

油企的糾結(jié)：分紅行不行？

《金融時報》2月16日報道稱，BP、雪佛龍和?？松梨谡萑胪顿Y還是分紅的糾結(jié)中，但慘烈的財務(wù)狀況恐怕無法允許它們再繼續(xù)浪費時間，盡管BP首席執(zhí)行官鮑勃·杜德利預(yù)計今年下半年市場開始調(diào)整，油價有望恢復(fù)平衡，但業(yè)內(nèi)對于3家公司的投資戰(zhàn)略已持質(zhì)疑態(tài)度，甚至認為存在根本性缺陷。

看看上述3家公司的業(yè)績數(shù)據(jù)。BP2015年虧損嚴重，創(chuàng)20年最差業(yè)績，全年虧損達65億美元。BP去年第四季度盈利同比大幅下滑91%，剔除一次性項目與庫存調(diào)整后的利潤規(guī)模從2014年同期的22.4億美元降至1.96億美元，大幅低于市場預(yù)期的8.15億美元均值。這已是該公司連續(xù)6個季度出現(xiàn)利潤規(guī)模下滑，利空業(yè)績打壓該公司在倫敦證交所的股票價格。

雪佛龍則迎來13年來首次季度虧損。油價下跌迫使雪佛龍減記資產(chǎn)價值，致使去年第四季度業(yè)績出現(xiàn)自2002年以來首次虧損，從2014年同期的凈盈利35億美元合每股1.85美元，轉(zhuǎn)為凈虧損5.88億美元合每股31美分，遠遜于湯森路透分析師平均預(yù)期的45美分。該公司上游業(yè)務(wù)影響最大，在美上游業(yè)務(wù)從2014年同期的盈利4.32億美元降至虧損19.5億美元，下游業(yè)務(wù)利潤下滑近一半，降至4.96億美元。

與上述兩家公司相比，?？松梨谏踔量梢运闶?ldquo;良好”。去年第四季度盈利大幅下挫58%，從2014年同期的65.7億美元合每股1.56美元，降至27.8億美元合每股67美分，略高于湯森路透分析師平均預(yù)期的63美分。此外，埃克森美孚去年第四季度油氣產(chǎn)量增長4.8%。

能源經(jīng)濟學家菲利普·弗萊杰表示，那些執(zhí)著于高成本項目的能源巨頭，如果還將希望寄托于油價強勁反彈的預(yù)估且執(zhí)意投資，指望未來20年獲得豐厚回報的可能性將變得非常低。石油巨頭始終認不清行業(yè)不景氣的現(xiàn)實，一味以“臨時狀態(tài)”應(yīng)對，但裁員、削支、減產(chǎn)等皆是治標不治本的手段，因此在是否分紅的問題上才會如此糾結(jié)。

以曾被譽為油氣項目現(xiàn)代奇跡的澳大利亞高庚天然氣項目（Gorgon）為例，1月底該項目終于啟動，第一批LNG船貨即將出口。對項目運營商雪佛龍來說，這并不能算是一個福音，因為這個千回百轉(zhuǎn)的項目蘊藏了太多辛酸和悲傷：多年延誤、成本超支、勞工糾紛……現(xiàn)在又加上了一條“能源價格降至10年來新低”的“新疤”。頗為諷刺的是，BP和?？松梨谝彩歉吒椖康闹饕献骰锇?。

高庚項目于2009年問世，當時原油價格已下降一半以上，但雪佛龍仍然義無反顧地開展了這個耗資巨大的天然氣項目，間接凸現(xiàn)出在不可預(yù)測的價格波動之下石油公司投資戰(zhàn)略的漏洞，項目利潤率好壞直接反映在企業(yè)賬面上。

摩根士丹利統(tǒng)計，今年全球超過230個等待批準的項目中僅有9個大型項目“可能實現(xiàn)”并有望獲得批準，這其中包括BP位于墨西哥灣價值100億美元的MadDog2深水石油項目、意大利埃尼位于埃及海岸的Zohr天然氣項目等。

這樣緊張的行業(yè)狀況，分紅只會變得越來越縹緲?；葑u國際日前警告稱，如果到下半年油價還無法反彈，油企派息將面臨風險。油價下跌致使油企財務(wù)狀況承壓，即將面臨評級下調(diào)，BP就面臨著負債率上升的問題，截至去年底，該公司凈負債權(quán)益比攀升至21.6%，比2014年上升約5個百分點。2月1日，信用評級機構(gòu)標準普爾已將BP列入負面觀察名單。

惠譽國際指出，如果油價到2018年能夠逐步回升至每桶60美元，任何評級行動的力度都可能較為溫和；如果油價沒有出現(xiàn)預(yù)期中的反彈，情況就會發(fā)生變化；如果油價下跌的局面持續(xù)更長時間，預(yù)計大型石油公司將大力削減股息等非必需性支出，以平衡現(xiàn)金流和控制債務(wù)水平。

《華爾街日報》援引金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商Markit《股息預(yù)測》（DividendForecasting）報告指出，能源供求不平衡將在2016年繼續(xù)，這或使油氣公司在今年削減120億美元股息紅利。據(jù)統(tǒng)計，全球有10家市值超過100億美元的能源公司準備削減股息，其中包括管道巨頭金德摩根（KinderMorgan），埃尼以及美國諾貝爾能源（NobleEnergy）。大型油氣公司股息或在今年降至1470億美元，較2014年的1893億美元縮水22%。

礦企的煩惱：如何挽回評級？

礦企的狀況要比油企更加慘烈，必和必拓、力拓、英美資源等巨頭都沒能保住自己的信貸評級，這樣的整體下滑讓人無法想象它們正在承受什么樣的痛苦煎熬。

1月穆迪將175家石油、天然氣和礦業(yè)企業(yè)置于調(diào)降評級檢視名單，稱大宗商品價格一段時間內(nèi)可能維持疲態(tài)。隨后，標準普爾2月初將必和必拓債務(wù)評級由A+調(diào)降至A，是否繼續(xù)調(diào)降一個級別將取決于該公司即將出爐的派息政策及資本支出計劃。此舉強化市場臆測，即認為必和必拓必須降低對股東分紅。

接著，標準普爾將力拓A-評級置于負面觀察名單，稱大宗商品價格疲弱給其現(xiàn)金流帶來壓力，如果力拓不采取支持性舉措，不排除將其評級繼續(xù)調(diào)降一個級別。分析師普遍預(yù)計力拓將保持目前股息。

英美資源崩盤可能性最大。彭博社2月15日報道稱，穆迪宣布將該公司優(yōu)先無擔保債券評級自BAa3降至Ba3、展望設(shè)定為負。穆迪則將英美資源的信貸評級一口氣連降三級至垃圾級別，認為該公司去年底公布的削債計劃面臨很大阻礙。

英美資源成為全球5大礦產(chǎn)公司中第一個遭降等至垃圾的礦企。嘉能可（GlencorePLC）、巴西淡水河谷（ValeSA）目前評級較垃圾高出一級。

2月16日，英美資源公布去年財報，業(yè)績虧損擴大超過一倍，促使其計劃實施更激進的資產(chǎn)出售和成本削減，以應(yīng)對大宗商品價格的大幅下滑。路透社援引數(shù)據(jù)顯示，英美資源去年凈虧損56億美元，2014年凈虧損約25億美元，全年營收230億美元，同比下降26%。

連續(xù)4年虧損后，英美資源加大了“瘦身”力度，力爭從2016年起實現(xiàn)正自由現(xiàn)金流。該公司計劃于年底前將債務(wù)削減至少100億美元，并出售虧損的礦場，旨在年底前剝離60億美元的資產(chǎn)，此前計劃今明兩年共剝離40億美元。

《金融時報》2月16日撰文稱，英美資源將揮別“多樣化”，加速退出煤礦和鐵礦石業(yè)務(wù)。該公司時下正審視南非Kumba鐵礦石業(yè)務(wù)，可能在適當時候分拆出來；而澳大利亞Moranbah及Grosvenor煤礦亦在考慮之列；同時還會出售鎳業(yè)務(wù)；甚至計劃完全退出煤炭市場。

不斷擴大資產(chǎn)出售規(guī)模并調(diào)整成本開支計劃，意味著英美資源預(yù)計大宗商品寒冬將會十分漫長。該公司首席執(zhí)行官馬克·卡蒂芬尼接受美國CNBC新聞網(wǎng)采訪時表示：“不要指望價格暴跌的局面會很快結(jié)束，進入采礦業(yè)供應(yīng)過剩的困境只能怪自己，2016年將是最具挑戰(zhàn)的一年。”

分析認為，在當前動蕩的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，礦企只有努力維持資產(chǎn)負債表的穩(wěn)定，才能抓住分析師與投資人的心，從而維持營運的靈活度。如果評級一降再降，最后只會剩下一條路——黃泉路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。