PTA波動率年內(nèi)難上升

從PTA中長期的“驅(qū)動類”和“估值類”指標(biāo)推測，PTA的HV30和IV大概率將長期保持在低位區(qū)間振蕩。

從統(tǒng)計角度看，PTA歷史波動率變化區(qū)間較窄，升波往往伴隨價格下跌和成交放量

一般而言，資產(chǎn)波動率通常有以下幾種統(tǒng)計特征：一是均值回復(fù)性。波動率波動呈現(xiàn)區(qū)間振蕩。二是聚集性。大波動后常見大波動，小波動后常見小波動。三是和收益率呈負(fù)相關(guān)性。四是和成交量呈正相關(guān)性。對PTA上市以來的30日歷史波動率HV30進行統(tǒng)計分析后，發(fā)現(xiàn)其同樣具有以上幾個特征。

就均值回歸性而言，HV30的25%、50%、75%分位數(shù)分別為13.79%、18.66%和23.64%，也即HV30有50%的情況處在13.79%—23.64%。以布倫特原油作為對比，布倫特原油的HV30的25%、50%、75%分位數(shù)分別在19.98%、27.30%和36.90%。可以發(fā)現(xiàn)，PTA的HV30的波動區(qū)間明顯偏窄。

在3000多個樣本中，PTA日收益率與HV30變化值具有-0.3以下的弱負(fù)相關(guān)情況約占20%，具有0.3以上的弱正相關(guān)情況占16%。顯示下跌情況下，更容易出現(xiàn)HV30上升。

而對成交量變化值和HV30變化值進行相關(guān)分析，約有1/3的樣本顯示兩者具有0.3以上的弱相關(guān)，而具有弱負(fù)相關(guān)的樣本數(shù)所占比例不足1/10。也即成交放量更容易帶來HV30的上升。

成本端及供需變化均會引發(fā)HV30波動，而低波動常出現(xiàn)在估值磨底期

通常對標(biāo)的資產(chǎn)的影響因素可以分為兩大類：“估值類”和“驅(qū)動類”。而“驅(qū)動類”又可分為“成本類”和“供需變化類”。

首先看“估值類”因素。由于PTA產(chǎn)業(yè)鏈相對簡明，僅有石油化工一條路線，因此可選取“PTA/原油”，作為綜合反映“原油—石腦油—PX—PTA”產(chǎn)業(yè)鏈毛利的估值指標(biāo)。

由簡單明了看出HV30的低點大部分落在PTA/原油的低位區(qū)，其中以2020年至今、2016—2018年、2013—2014年較為明顯。考察這幾段時間可以發(fā)現(xiàn)，PTA均處于投產(chǎn)、擴產(chǎn)周期，供過于求明顯，價格難以大幅上漲，而行業(yè)利潤壓縮后，PTA價格又因為裝置負(fù)荷相對易調(diào)而難以大幅下跌，于是導(dǎo)致PTA價格窄幅振蕩，波動率維持低位。

其次看“驅(qū)動類”因素。以布倫特原油的波動率變化和PTA庫存變化作為指標(biāo)，可以看到布倫特原油的HV30變化值和PTA的HV30變化值有較強的正相關(guān)，PTA庫存變化對PTA的HV30相對不明顯，同時存在一定滯后性，庫存明顯走低一段時間后，PTA的HV30才有所走高。

PTA期權(quán)的IV和HV30走勢基本一致，從未來估值、“驅(qū)動類”指標(biāo)看，IV大概率維持在低位區(qū)間

從年初至今的PTA期權(quán)運行情況來看，PTA隱含波動率IV和HV走勢基本一致，IV在春節(jié)前維持19%附近波動，春節(jié)后短暫跳升至33%，之后快速收斂。在4月OPEC+減產(chǎn)取消后，PTA期權(quán)的IV隨原油波動率上升至最高50%，而后保持下降趨勢，特別是在6—7月，PTA的IV長期維持在19%附近振蕩，和股票ETF跳升并保持寬幅振蕩的IV形成鮮明對比。

從供需端而言，近期虹港150萬噸、臺化興業(yè)120萬噸、福海創(chuàng)450萬噸PTA裝置相繼恢復(fù)，月底還有揚子和三房巷等裝置重啟，雖然9月初有220萬噸裝置檢修以及其他裝置潛在輪檢，但10月開始市場即面臨新鳳鳴220萬噸、福建百宏250萬噸等新裝置投放。在目前聚酯負(fù)荷基本滿開，需求進一步提升空間有限的情況下，年內(nèi)PTA庫存大概率保持緩漲格局，對應(yīng)PTA估值難有抬升。

從成本端而言，盡管近期OPEC消息人士表示7月OPEC實際減產(chǎn)率在95%—97%，且EIA數(shù)據(jù)顯示美國近期頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)下滑，油價偏暖運行，但目前各國成品油消費同比改善有限，且后期也面臨美國煉廠檢修、美國大選等不確定性因素，因此年內(nèi)出現(xiàn)大幅波動的可能性也較低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。