動力煤寒冬仍將持續(xù)

今年春節(jié)以來，動力煤便轉(zhuǎn)入單邊下行的通道：秦皇島港山西5500大卡動力末煤由520元/噸，跌至400元/噸，跌幅達23.08%，觸及近年來新低；環(huán)渤海港口和重點電廠電煤庫存也處于相對低位。帶著動力煤是否存在反彈動能的疑問，6月中旬，我們聯(lián)合多家機構(gòu)發(fā)起了一次對“三西”地區(qū)動力煤產(chǎn)地的深入調(diào)研。調(diào)研行程為榆林-大柳塔-鄂爾多斯-平朔-大同，調(diào)研樣板企業(yè)為“三西”地區(qū)有代表性的央企、國企及民營企業(yè)。

　　調(diào)研結(jié)果顯示，動力煤市場已處于去庫存末期，行業(yè)處于弱平衡階段，產(chǎn)能收縮不及需求下降，且產(chǎn)量反彈能力較強，煤價下行空間依然存在，煤企寒冬仍將持續(xù)。

　　我們認為，目前下游需求疲軟，坑口庫存、中轉(zhuǎn)庫存、下游用戶庫存皆處于低位，已達到弱平衡狀態(tài)，且“庫存三低”狀態(tài)將會長延續(xù)較長時間。

　　目前“三西”產(chǎn)能仍過剩，反彈能力較強。以受沖擊最大的鄂爾多斯為例，目前該市伊金霍洛旗正常生產(chǎn)運轉(zhuǎn)的煤礦占比30%，處于半生產(chǎn)半停產(chǎn)或以銷定產(chǎn)的煤礦占比30%，其中部分企業(yè)能夠在半個月左右的時間內(nèi)將產(chǎn)能釋放，同時也存在新建大型礦井即將投產(chǎn)的沖擊。

　　以目前市場情況，“三西”煤企是否愿意開工呢？答案是肯定的。以下水煤四大家為例，神華、伊泰已暫停部分虧損嚴(yán)重的礦井，目前開采的煤礦以盈利煤礦和微利煤礦為主，因此其生產(chǎn)動力猶在。對于中煤而言，為了保持集團不嚴(yán)重虧損，其核心礦區(qū)產(chǎn)量需要與去年持平，因此核心礦區(qū)大幅減產(chǎn)可能性不大。由于同煤2014年底有部分技改礦井通過驗收成為生產(chǎn)礦井，年初原煤計劃產(chǎn)量為2億噸，增產(chǎn)3000萬噸，考慮到今年受市場沖擊較大，其增產(chǎn)雖不及預(yù)期，但同比去年微增可能性較大。

　　調(diào)研“三西”地區(qū)煤企普遍存在兩個問題：一是迫于銀行貸款的壓力，很多煤企即使虧損也需要繼續(xù)生產(chǎn)，部分新建礦井即使虧損也要投產(chǎn)。二是以目前價格，從完全成本角度分析，多數(shù)企業(yè)均虧損，但從直接成本或者是現(xiàn)金流成本角度來看，開采仍是有利潤的，這部分利潤可以填補集團其他方面的部分支出或還銀行貸款，因此只要下游有需求，其仍愿意開采。

　　因此在宏觀經(jīng)濟整體下行、需求萎縮的大背景下，再疊加風(fēng)、核裝機迅速增長、水電出力穩(wěn)步增加及特高壓進程加快等多重利空的沖擊，結(jié)合以上因素，我們認為動力煤期貨的下行壓力依然很大，煤企寒冬仍將持續(xù)。

　　具體調(diào)研來看，“三西”地區(qū)煤企成本哪家低？蒙西地區(qū)煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本最低，主要在110-150元/噸之間；陜北地區(qū)煤企次之，主要在120-160元/噸之間；晉北地區(qū)煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本最高，主要在140—200元/噸之間。

　　“三西”地區(qū)煤企利潤哪家高？陜北地區(qū)煤企利潤相對較好，現(xiàn)存企業(yè)開工率較高，預(yù)計今年產(chǎn)量小幅增加；晉北煤企次之，預(yù)計今年產(chǎn)量持穩(wěn)；蒙西煤企利潤較差，目前鄂爾多斯東勝區(qū)煤礦復(fù)工率約為50%，達拉特旗煤礦復(fù)工率不及30%，預(yù)計今年蒙西產(chǎn)量將有所下滑。

　　“清費立稅”效果幾何？多家企業(yè)反饋，陜北、蒙西及晉北地區(qū)“清費立稅”效果均不明顯。“三西”地區(qū)相似，低熱值煤礦稅收約減少3-5元錢左右，中高熱值的煤礦基本與去年持平，個別地區(qū)煤礦也有負擔(dān)略加重的情況。

　　值得注意的是，在原煤生產(chǎn)比重中，低熱值煤占比將出現(xiàn)減少的趨勢。主要原因為采煤成本基本相同的前提下，熱值不同，價格差距較大，當(dāng)市場處于買方市場時，低熱值煤受沖擊嚴(yán)重，將受限于區(qū)內(nèi)銷售，長距離運輸中高熱值煤炭相對更經(jīng)濟。此外，原煤生產(chǎn)比重中，高硫煤的占比將出現(xiàn)緩慢減少的趨勢。隨著國家對環(huán)保態(tài)度越來越重視，其對硫分的要求也會越來越苛刻，處罰力度也越來越嚴(yán)格，短期內(nèi)高硫煤生產(chǎn)占比緩慢走低將是趨勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。