海爾擬購(gòu)GE資產(chǎn) 上交所關(guān)注整合風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管層對(duì)上市公司海外并購(gòu)的關(guān)注度正日益提高。日前，青島海爾拋出重磅并購(gòu)方案，擬以54億美元整合GE家電業(yè)務(wù)。上交所就此于昨日發(fā)出問(wèn)詢函，重點(diǎn)關(guān)注雙方的資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)、渠道等多方面的整合風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)，并對(duì)授權(quán)使用通用商標(biāo)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)等提出疑問(wèn)。

值得一提的是，在跨國(guó)并購(gòu)日益增多且漸成趨勢(shì)的背景下，該監(jiān)管案例預(yù)示，未來(lái)此類交易后續(xù)整合的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

劍指后續(xù)整合風(fēng)險(xiǎn)

2016年1月16日，青島海爾披露重組預(yù)案，公司擬耗資54億美元收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎馄煜碌募译姌I(yè)務(wù)，以此深入美國(guó)、加拿大和拉美市場(chǎng)，并持續(xù)推動(dòng)公司在全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)略布局，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。上交所就此重組提出了11個(gè)問(wèn)題，其中有4個(gè)問(wèn)題（占比36%）是針對(duì)兩家企業(yè)后續(xù)整合風(fēng)險(xiǎn)的。

預(yù)案披露，通用家電發(fā)展至今已擁有長(zhǎng)達(dá)100多年的歷史，其在美國(guó)家電市場(chǎng)占有率近20%，是全美第二大家電品牌。青島海爾從事電冰箱、空調(diào)、電冰柜等白色家電產(chǎn)品的生產(chǎn)，是全球最大的白色家電制造企業(yè)之一。鑒于通用家電主要業(yè)務(wù)位于美國(guó)，而青島海爾的主要經(jīng)營(yíng)范圍為中國(guó)，監(jiān)管層針對(duì)雙方是否存在整合風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)應(yīng)的整合計(jì)劃提出多個(gè)問(wèn)題，同時(shí)要求上市公司對(duì)此重組進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)提示，并請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表意見(jiàn)。

其中，在青島海爾原有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性方面，上交所提出，交易完成后，青島海爾如何保證標(biāo)的資產(chǎn)原有銷售渠道的穩(wěn)定性。同時(shí)，兩家企業(yè)存在產(chǎn)品范圍上的重合性，請(qǐng)補(bǔ)充披露是否會(huì)對(duì)上市公司原有的海外家電業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊。在下一步的新業(yè)務(wù)開(kāi)拓方面，上交所指出，青島海爾作為國(guó)外公司對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的收購(gòu)是否會(huì)影響消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意向，從而對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，預(yù)案披露，青島海爾可憑借通用家電在美國(guó)全覆蓋的銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大其在美國(guó)家電市場(chǎng)的銷售份額，由此上交所請(qǐng)上市公司結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的銷售渠道補(bǔ)充披露上述觀點(diǎn)的可行性。

監(jiān)管層關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)是估值的合理性。預(yù)案披露，本次青島海爾擬以54億美元收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎馄煜碌募译姌I(yè)務(wù)，增值率為185.41%。而根據(jù)媒體報(bào)道，伊萊克斯曾擬以33億美元的報(bào)價(jià)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)，本次公司報(bào)價(jià)比其高近50%。由此，上交所要求公司結(jié)合本次競(jìng)價(jià)的過(guò)程及近期同行業(yè)并購(gòu)估值情況補(bǔ)充披露上述作價(jià)的合理性，并請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表意見(jiàn)。

除此之外，本次問(wèn)詢函還對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、交易的必要性、并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)等向上市公司發(fā)問(wèn)，并要求其在2016年1月29日之前，就上述問(wèn)題對(duì)預(yù)案做相應(yīng)補(bǔ)充，并書(shū)面回復(fù)上交所。

跨國(guó)并購(gòu)或成監(jiān)管重點(diǎn)

據(jù)海外媒體報(bào)道，今年以來(lái)，上市公司海外并購(gòu)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到86億美元，超過(guò)去年全年水平的三分之一。另一組數(shù)據(jù)是，據(jù)上證報(bào)記者此前不完全統(tǒng)計(jì)，2015年前11個(gè)月，僅國(guó)內(nèi)資本對(duì)海外體育資產(chǎn)的跨國(guó)并購(gòu)已超300億元，堪稱體育產(chǎn)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)元年。

客觀而言，目前，我國(guó)上市公司的估值中位數(shù)達(dá)到美國(guó)上市公司的3倍左右，在此估值差異下，更有利于上市公司去海外購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)套利。同時(shí)，借此并購(gòu)與自身業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同、互補(bǔ)。

但是，在跨國(guó)并購(gòu)中，雙方的資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)、渠道等多方面的整合均存在著不容小視的風(fēng)險(xiǎn)。比如，20世紀(jì)80年代，在工業(yè)化和強(qiáng)勢(shì)日元的支持下，日本企業(yè)瘋狂尋求海外收購(gòu)，最有名的當(dāng)屬買(mǎi)下美國(guó)的洛克菲勒中心，但是諸多交易后來(lái)不僅被證明是過(guò)于昂貴，甚至出現(xiàn)了兩家企業(yè)的文化難以融合，管理無(wú)法對(duì)接等后續(xù)的整合后遺癥。

鑒于此，業(yè)內(nèi)人士指出，青島海爾的跨國(guó)并購(gòu)后續(xù)潛藏的整合風(fēng)險(xiǎn)并非個(gè)案，這在中國(guó)企業(yè)收購(gòu)海外公司的過(guò)程中具有普遍性。而在跨國(guó)并購(gòu)日益增多且漸成趨勢(shì)的背景下，此類重組或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管層未來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。