供應(yīng)穩(wěn)定需求無(wú)看點(diǎn) 雙焦交易價(jià)難有支撐

一、行情回顧

        我們?cè)?月月報(bào)中預(yù)測(cè)“雙焦難以走出震蕩區(qū)間”，從整個(gè)四月份雙焦的運(yùn)行情況來(lái)看，焦煤2009主要運(yùn)行于1100-1200區(qū)間，曾短暫跌破1100；焦炭2009主要圍繞1700偏弱運(yùn)行，總體來(lái)看，我們的預(yù)測(cè)是比較符合行情走勢(shì)的。


二、焦煤：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量恢復(fù) 海外需求不振

（一）國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量恢復(fù) 或有自主限產(chǎn)發(fā)生

         國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份全國(guó)原煤產(chǎn)量33726萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6％，日均產(chǎn)量1088萬(wàn)噸，比1-2月增加273萬(wàn)噸。1-3月全國(guó)累計(jì)原煤產(chǎn)量82991萬(wàn)噸，同比下降0.5％?？梢钥吹剑瑖?guó)內(nèi)原煤生產(chǎn)已經(jīng)基本恢復(fù)2019年水平，甚至3月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)較大，疫情對(duì)原煤生產(chǎn)環(huán)節(jié)的影響基本消除。

         不過(guò)，4月18日中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)發(fā)布通知，建議企業(yè)特別是大型煤炭企業(yè)在煤炭銷售過(guò)程中不以價(jià)換量，不進(jìn)行市場(chǎng)傾銷，不要把原有的市場(chǎng)份額打破。4月15日多個(gè)煤企聯(lián)合倡議：無(wú)煙煤生產(chǎn)企業(yè)自2020年4月20日至2020年10月20日期間，各企業(yè)在當(dāng)前產(chǎn)量基礎(chǔ)上減產(chǎn)10%。但是否落實(shí)行動(dòng)有待觀察，預(yù)計(jì)落實(shí)概率不大。


（二）海外需求不振 蒙煤進(jìn)關(guān)不暢

          海煤方面，港口通關(guān)時(shí)間在40到45個(gè)工作日，通關(guān)時(shí)間變化不大，但因海煤價(jià)格具有一定優(yōu)勢(shì)，北方港口報(bào)關(guān)額度消耗較快。另外受疫情影響，海外焦煤需求呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，但到目前為止焦煤生產(chǎn)未形成較大的減產(chǎn)，因而海外焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)寬松境況，影響國(guó)內(nèi)港口焦煤價(jià)格。

        蒙煤方面，3月蒙古國(guó)煤炭出口量?jī)H34.12萬(wàn)噸，同比大降90.8%，環(huán)比下降3.86%。截至目前蒙煤每日進(jìn)關(guān)量較往年水平仍然偏低，288口岸目前通關(guān)200車左右，策克口岸本周通關(guān)車數(shù)600車左右。


（三）庫(kù)存走入常態(tài) 按需采購(gòu)為主

          庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)焦煤庫(kù)存目前進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)，相對(duì)于2019年來(lái)說(shuō)，有些許波動(dòng)但變化不大。截至4月17日，國(guó)內(nèi)焦煤社會(huì)庫(kù)存合計(jì)1949萬(wàn)噸，同比減少5.68萬(wàn)噸。

        雖然國(guó)內(nèi)總庫(kù)存變化不大，但按庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，則出現(xiàn)了較大的變化，截至4月17日，港口合計(jì)庫(kù)存545萬(wàn)噸，同比增加173萬(wàn)噸或46.51%；獨(dú)立焦企庫(kù)存同比減少144萬(wàn)噸或18.75%；樣本鋼廠減少35萬(wàn)噸或4.26%。可以看到，在目前的上下游需求情況下，獨(dú)立焦企傾向于按需采購(gòu)為主，焦煤庫(kù)存向港口累積，打擊焦煤價(jià)格。

       綜上，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)原煤生產(chǎn)的影響已經(jīng)消除，道路運(yùn)輸業(yè)已通暢，海煤因國(guó)外疫情對(duì)需求的打壓而拉低價(jià)格，雖蒙古國(guó)煤炭進(jìn)關(guān)受到一定程度的影響，但總體可控，因此國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)平穩(wěn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)步入寬松狀態(tài)。煤炭協(xié)會(huì)及少數(shù)企業(yè)醞釀自主限產(chǎn)，不過(guò)預(yù)計(jì)對(duì)焦煤生產(chǎn)影響不大。


三、焦炭：供應(yīng)有小幅收緊的可能 價(jià)差參與難度加大

（一）焦企開工率嚴(yán)重

         焦企開工方面，隨著疫情過(guò)后國(guó)內(nèi)工業(yè)基本復(fù)工，開工分化的焦企卻依舊維持著明顯不同的開工率恢復(fù)態(tài)勢(shì)。大型焦企業(yè)已恢復(fù)常態(tài)，中型焦企開工從去年同期的75%下降到目前的65%左右，小型焦企開工下滑較大，從75%下降到55%。焦企開工率的分化意味著在目前低焦化利潤(rùn)的背景下，開工意愿降低，同時(shí)更重要的是在去產(chǎn)能背景下，落后產(chǎn)能的淘汰。


        行業(yè)消息上，山東濰坊、菏澤4月份準(zhǔn)備關(guān)停的焦企業(yè)已經(jīng)停止進(jìn)煤，產(chǎn)能170萬(wàn)噸，按照山東推進(jìn)煤炭壓減文件要求，本月底將有430萬(wàn)噸焦化產(chǎn)能淘汰，據(jù)了解此次去產(chǎn)能工作或?qū)凑諘r(shí)間節(jié)點(diǎn)嚴(yán)格執(zhí)行。江蘇徐州地區(qū)焦鋼企業(yè)產(chǎn)能退出工作同樣展開，按照文件要求2020年4月10日至7月31日期間對(duì)寶豐特鋼等4家企業(yè)實(shí)行24小時(shí)全脫產(chǎn)、全天候駐廠幫扶制度.

焦炭產(chǎn)量上，相對(duì)于2019來(lái)說(shuō)，旬均產(chǎn)量處于偏弱位置，這與中小焦企開工不足不無(wú)關(guān)系，日均同比減少約1.58萬(wàn)噸左右。預(yù)計(jì)接下來(lái)日均產(chǎn)量仍然維持在相對(duì)偏弱的位置，直到新建產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)。


（二）國(guó)內(nèi)焦炭庫(kù)存

       庫(kù)存方面， 國(guó)內(nèi)焦炭社會(huì)庫(kù)存相對(duì)于農(nóng)歷新年后有一定程度的累積，約80萬(wàn)噸左右，主要庫(kù)存增加在港口約60萬(wàn)噸。趨勢(shì)上與往年類似，在中小型焦企開工不足且有在產(chǎn)產(chǎn)能關(guān)停的情況下，如果下游需求不發(fā)生大的變動(dòng)，焦炭庫(kù)存很難繼續(xù)攀升，大概率維持一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定。

（三）焦企提漲 鋼廠接受意愿不高

       4月份，焦企在月初醞釀提漲50元/噸，但是未能被鋼廠接受，下旬山西、河北等地主流焦企提議將于4月28日對(duì)焦炭?jī)r(jià)格上調(diào)50元/噸。不過(guò)在目前鋼廠利潤(rùn)也較為微薄的情況下，鋼廠接受程度仍然較低，具體執(zhí)行情況有待跟進(jìn)。

       利潤(rùn)來(lái)看，目前主力合約2009盤面利潤(rùn)維持在150-200區(qū)間，調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看：全國(guó)平均噸焦盈利41.32元，山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利56.36元，內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利-40.07元，河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利55.9元。焦企實(shí)際總體盈利情況較上月0值附近有所好轉(zhuǎn)，但依然難言樂(lè)觀。

         基差上，唐山地區(qū)現(xiàn)貨基差仍然維持在偏弱位置，但有一定程度的走強(qiáng)。接下來(lái)，隨著在產(chǎn)產(chǎn)能的逐步關(guān)停，新產(chǎn)能投產(chǎn)尚無(wú)消息的情況下，唐山地區(qū)基差或有走強(qiáng)可能。不過(guò)，有消息稱河北唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)50%，如果消息落實(shí)，基差或進(jìn)一步走弱。

         合約價(jià)差上，01-09合約價(jià)差目前看也是符合歷史走勢(shì)的，接下來(lái)的5月份是價(jià)差走勢(shì)值得注意的時(shí)間點(diǎn)，19年01-09是走弱而18年是小幅走強(qiáng)的。如果接下來(lái)淘汰產(chǎn)能落實(shí)而唐山高爐限產(chǎn)為虛的情況，01-09合約價(jià)差或有走強(qiáng)可能。而高爐限產(chǎn)也落實(shí)的話，價(jià)差或繼續(xù)走弱。

四、高爐開工恢復(fù) 庫(kù)存或難繼續(xù)下滑

        高爐方面，唐山高爐開工已經(jīng)恢復(fù)，開工率73.19%已至2018年以來(lái)高位；全國(guó)高爐開工68.75，也基本恢復(fù)至近年來(lái)的水平。日均生鐵產(chǎn)能178萬(wàn)噸，相對(duì)于去年同期增長(zhǎng)3.40萬(wàn)噸每日，逼近歷史高位。從這一點(diǎn)上來(lái)看，鋼廠對(duì)焦炭的需求其實(shí)是不弱的，但是在鋼廠利潤(rùn)微薄的情況下（目前活躍合約盤面螺紋利潤(rùn)在350-400附近波動(dòng)），有對(duì)焦炭壓價(jià)的動(dòng)力，這才是壓制焦炭?jī)r(jià)格的主要因素。

       庫(kù)存方面，目前社會(huì)鋼材庫(kù)存已經(jīng)錄得連續(xù)6周的下跌，從3月中旬高峰時(shí)的2600萬(wàn)噸下滑至目前的2013萬(wàn)噸，下降587萬(wàn)噸或-22%，不可謂不大。但絕對(duì)庫(kù)存仍然高于2019年2月高峰位置的1868萬(wàn)噸，因而本年度到目前為止的社會(huì)鋼材庫(kù)存大幅下降并沒(méi)有帶來(lái)鋼材價(jià)格的大幅拉伸，因?yàn)閹?kù)存相對(duì)來(lái)講仍處在高位。接下來(lái)的鋼材庫(kù)存運(yùn)行方向才會(huì)給鋼價(jià)一定的指引，但隨著下游需求的集中開工結(jié)束，或難繼續(xù)大幅下降。

五、市場(chǎng)展望與投資策略

         國(guó)內(nèi)疫情基本結(jié)束，煤炭生產(chǎn)基本恢復(fù)，但隨著海外疫情的擴(kuò)散，海外煤炭需求下滑打壓焦煤價(jià)格，因而國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)較充足，打壓焦煤價(jià)格。另外，焦炭企業(yè)利潤(rùn)微薄，多按需采購(gòu)為主，并不主動(dòng)增加庫(kù)存，同時(shí)有對(duì)焦煤壓價(jià)的動(dòng)力，使得焦煤價(jià)格進(jìn)一步受到打壓。不過(guò)煤炭協(xié)會(huì)及企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)，或在焦煤價(jià)格下跌過(guò)程中提供一定支撐。

        焦炭方面，供應(yīng)端有山東和江蘇的在產(chǎn)產(chǎn)能淘汰，不過(guò)絕對(duì)量仍然偏小且在預(yù)期內(nèi)，對(duì)焦炭產(chǎn)量的影響較小。需求端目前平穩(wěn)，但有唐山高爐限產(chǎn)50%的消息，總體焦炭思維還是偏空。不過(guò)焦企利潤(rùn)微薄有提漲需求，綜合來(lái)看，隨著集中開工的結(jié)束，5月份社會(huì)鋼材庫(kù)存或難以繼續(xù)大幅走低，這就造成鋼廠利潤(rùn)無(wú)法大幅提升，因而鋼廠對(duì)焦企提漲接受意愿很低。因而焦炭維持逢高做空思路。
操作上：焦煤JM2009背靠1150空單參與，或有跌破1000可能，止損1185；

         焦炭J2009維持空頭思路，背靠1750-1775布局空單，止損1800。

         本文

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。