這個冬天有點“火”！螺紋鋼累庫遜于預(yù)期

黑色品種期貨在1月份保持著強勢走勢，上行之路較為通暢。整體期貨表現(xiàn)強于現(xiàn)貨，不考慮月末鐵礦石和焦煤的突發(fā)反彈，整體還是保持成品端強于原料端的表現(xiàn)。究其主要邏輯，追根溯源還要歸結(jié)到螺紋鋼社會庫存的積累情況，2018年鋼材庫存奠定了絕對的低位水平，在此背景之下無論是季節(jié)性的庫存積累程度還是積累速度均遜于2018年，在政策頻繁加碼干預(yù)的背景下，庫存依然沒有過于興奮的表現(xiàn)，預(yù)期落差致使市場情緒高漲，期貨市場以鋼材為首表現(xiàn)強勢，進而帶動原材料持續(xù)反彈。月末巴西礦難事件和禁止澳洲進口煤的事件還是使得鐵礦和焦煤借機“飛天”了一把。

一、臨近春節(jié)供給端正常性收縮

今年春節(jié)前的“冬儲”明顯偏謹慎，供給層面產(chǎn)量保持季節(jié)性收縮，從粗鋼日均產(chǎn)量的旬度數(shù)據(jù)來看，一月中旬的收縮幅度弱于往年，且仍保持同期高位水平，春節(jié)后按歷史規(guī)律而言仍有回升空間，但由于已有消息稱主產(chǎn)區(qū)唐山三月份將在原限產(chǎn)基礎(chǔ)上執(zhí)行錯峰生產(chǎn)，綜合來看供應(yīng)壓力上升的空間有限。

二、邏輯向需求端轉(zhuǎn)移

2018年的政策主要聚焦在對鋼材供給端的影響，而隨著邏輯側(cè)重點向需求側(cè)轉(zhuǎn)移，需求端的政策擾動性也逐漸增強，而需求端無非就是兩大抓手，基建和房地產(chǎn)。發(fā)改委基建項目批復自2018年四季度起就比較頻繁，但大型基建項目通常歷時較長，對于需求的拉動也是緩慢持續(xù)性的，并不激進，且基建往往易受財政資金來源的掣肘；房地產(chǎn)行業(yè)指標隱含中期隱患，但由于房地產(chǎn)韌性仍然偏強，且國家對于房地產(chǎn)的政策方向目前也不算十分清晰，因此短期壓力雖存在但并不算大。

三、節(jié)前累庫不及預(yù)期，關(guān)注與節(jié)后需求的匹配程度

從歷年春節(jié)前后螺紋鋼社會庫存的變化情況來看，通常螺紋鋼社會庫存在節(jié)前2—3周左右開始加速積累，在節(jié)后還將繼續(xù)攀升2—3周左右。截至2019年1月31日，螺紋鋼社會庫存周環(huán)比增加78.32萬噸至822.17萬噸，漲幅17.65%，社會庫存的連續(xù)積累過程依季節(jié)性規(guī)律進行著，但考慮春節(jié)前后的變化規(guī)律，節(jié)前的累庫過程已經(jīng)運行完結(jié)，節(jié)前累庫不及去年已成定局，節(jié)后需關(guān)注庫存與需求的匹配程度。

四、跨期價差進入波折期，可關(guān)注近強遠弱格局走勢

截至1月末，螺紋鋼05合約升水10合約224元/噸，處于同期高位水平，基差也以現(xiàn)貨弱期貨強的形式在修復，近強遠弱格局相對穩(wěn)定，尤其是在節(jié)后低庫存疊加預(yù)期釋放的情況下，近月預(yù)期相對更強，但由于價差已有所偏離密集區(qū)間，走勢逐漸進入波折期。

五、關(guān)注節(jié)后螺礦比在需求啟動下的變化

節(jié)前的累庫過程已經(jīng)運行完結(jié)，不及去年已成定局，在冬儲未達預(yù)期的情況下，伴隨節(jié)后需求的集中開工預(yù)期，受此影響相對更為直接的則是成材品種，原材料按此邏輯將會相對被動，走勢易受帶動，螺礦比走勢需依賴節(jié)后庫存與需求的匹配情況及預(yù)期兌現(xiàn)情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。