滬鋼期貨貼水持續(xù)收縮

在現(xiàn)貨難以跟漲的情況下，期貨一路反彈使得期現(xiàn)價(jià)差大幅收窄，1905合約目前對(duì)現(xiàn)貨貼水處于該合約上市以來(lái)的最小值。貼水不斷收窄會(huì)對(duì)主力1905合約繼續(xù)上行構(gòu)成制約。

滬鋼近期連續(xù)反彈，主力1905合約最高上漲至3576元/噸，創(chuàng)去年11月23日以來(lái)的新高。短期宏觀氛圍改善催生工業(yè)品反彈，對(duì)于螺紋鋼來(lái)說(shuō)，庫(kù)存積累速度和幅度持續(xù)低于預(yù)期也提振多頭信心。但我們認(rèn)為，盤(pán)面漲幅明顯大于現(xiàn)貨，主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節(jié)后鋼材需求存較大不確定性，也制約市場(chǎng)進(jìn)一步做多的動(dòng)力。

宏觀預(yù)期有所改善

進(jìn)入2019年，宏觀方面暖風(fēng)頻吹，提振市場(chǎng)信心。1月4日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，緩解了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。中美貿(mào)易關(guān)系在不斷改善的道路上不斷邁進(jìn)，在一定程度上化解了市場(chǎng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒。

2018年年末，部分地區(qū)房地產(chǎn)限購(gòu)出現(xiàn)松綁跡象，同時(shí)銀行利率有所下調(diào)。從2016年年末房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)密集調(diào)控至今，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速持續(xù)回落，地產(chǎn)市場(chǎng)降溫明顯。2019年隨著政策的逐步松綁，地產(chǎn)銷(xiāo)售有望改善，在地產(chǎn)銷(xiāo)售改善的背景下，與房地產(chǎn)息息相關(guān)的行業(yè)如汽車(chē)、家電、建筑材料等有望得到提振，從而緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

低位庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成支撐

鋼材總庫(kù)存（廠內(nèi)+社會(huì)庫(kù)存）從去年12月28日開(kāi)始連續(xù)積累，時(shí)間明顯晚于2017和2018年。庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)三周上升，但增長(zhǎng)幅度明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。截至1月11日，總庫(kù)存為1306.49萬(wàn)噸，明顯低于2018年同期的1416.72萬(wàn)噸和2017年同期的1568.51萬(wàn)噸。

去年表內(nèi)產(chǎn)量大幅上升，截至11月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)6.70%。在如此高的產(chǎn)量增速下，疊加限產(chǎn)的放松，市場(chǎng)對(duì)淡季庫(kù)存積累速度心存忌憚，普遍認(rèn)為庫(kù)存開(kāi)始累積的時(shí)點(diǎn)將早于往年，且累庫(kù)速度會(huì)快于往年。但實(shí)際上，目前已經(jīng)進(jìn)入1月中旬，無(wú)論是庫(kù)存積累開(kāi)始的時(shí)間點(diǎn)還是積累速度均明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。庫(kù)存絕對(duì)水平仍處于低位，且積累速度較慢，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。

貼水收窄限制反彈高度

2018年11月末以來(lái)，螺紋鋼期現(xiàn)走勢(shì)明顯分化，螺紋鋼主力1905合約持續(xù)反彈，從最低的3179元/噸至本周高點(diǎn)3576元/噸反彈接近400元/噸，而同期現(xiàn)貨（上海地區(qū)）下跌接近100元/噸。期現(xiàn)走勢(shì)持續(xù)分化導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差大幅收窄，1905合約在去年11月上旬一度貼水現(xiàn)貨超過(guò)1200元/噸，到1月15日，貼水僅有344元/噸。

螺紋鋼由于庫(kù)存仍處在低位，價(jià)格表現(xiàn)較為抗跌，但是在淡季需求逐步萎縮的背景下，跟漲動(dòng)力也較弱。在現(xiàn)貨難以跟漲的情況下，期貨一路反彈使得期現(xiàn)價(jià)差大幅收窄，1905合約目前對(duì)現(xiàn)貨貼水處于該合約上市以來(lái)的最小值。貼水不斷收窄會(huì)對(duì)主力1905合約繼續(xù)上行構(gòu)成制約。

綜上所述，近期央行降準(zhǔn)、中美貿(mào)易摩擦緩和、部分地區(qū)房地產(chǎn)限購(gòu)松綁等提振市場(chǎng)情緒，宏觀氛圍改善催生了工業(yè)品整體反彈，對(duì)于螺紋鋼來(lái)說(shuō)，庫(kù)存積累速度和幅度持續(xù)低于預(yù)期也提振多頭信心。但我們認(rèn)為，螺紋鋼主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節(jié)后鋼材需求存在較大不確定性，也制約市場(chǎng)進(jìn)一步做多的動(dòng)力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。