原油牛市行情恐告一段落

基本面拐點(diǎn)將至

A四季度呈現(xiàn)供大于求局面

原油市場(chǎng)當(dāng)前的基本面變數(shù)主要還是集中在供給端，美國(guó)及OPEC成員國(guó)未來產(chǎn)量的增減幅度將直接影響到全球市場(chǎng)的供需平衡表。從最新一期的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)原油產(chǎn)量再次回到1100萬(wàn)桶/日，且目前尚未看到有絲毫停滯的跡象。

EIA的報(bào)告預(yù)測(cè)，到2019年，美國(guó)原油產(chǎn)量的均值在1170萬(wàn)桶/日，峰值將達(dá)到1200萬(wàn)桶/日，較目前仍有100萬(wàn)桶/日的增長(zhǎng)。同時(shí)，OPEC在其月報(bào)中同樣提到了美國(guó)原油產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)的預(yù)期，根據(jù)OPEC的預(yù)測(cè)，2018年美國(guó)原油產(chǎn)量將增長(zhǎng)169萬(wàn)桶/日，2019年將增長(zhǎng)138萬(wàn)桶/日，超過EIA報(bào)告的預(yù)測(cè)。

另外，根據(jù)EIA對(duì)于OPEC產(chǎn)量的預(yù)測(cè)，2019年OPEC產(chǎn)量均值將比2018年下滑14.6萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)小于美國(guó)原油增產(chǎn)的幅度。

從全球整體供需平衡來看，EIA預(yù)測(cè)四季度原油市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)供大于求的局面，2019年將會(huì)出現(xiàn)供需失衡。OPEC同樣在其報(bào)告中指出了2019年市場(chǎng)將再次回到供大于求的格局中。

從原油價(jià)格與庫(kù)存消費(fèi)比和供需差的走勢(shì)上來看，在產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)、供需即將失衡的情況下，原油價(jià)格大概率將向下拐頭。另外，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，凡是由于基本面的轉(zhuǎn)變而產(chǎn)生的價(jià)格下跌往往持續(xù)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，下跌的幅度也會(huì)比較大，未來基本面的轉(zhuǎn)變將使得自2017年6月以來的原油價(jià)格牛市行情徹底終結(jié)。

B油價(jià)抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降

由于原油的特殊屬性加上當(dāng)前國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩不安，因此分析原油價(jià)格不能不提地緣沖突。

當(dāng)前國(guó)際原油市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于貿(mào)易摩擦對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的沖擊導(dǎo)致原油需求的下滑和美國(guó)封鎖伊朗出口導(dǎo)致的原油供給下滑。這兩個(gè)問題是當(dāng)前困擾原油價(jià)格的主要因素，在市場(chǎng)中誰(shuí)更占據(jù)優(yōu)勢(shì)誰(shuí)將決定未來原油價(jià)格的走勢(shì)。但就目前來看，這兩方面的因素同時(shí)在發(fā)酵，并且尚未看到改善的跡象，這也是近期原油持倉(cāng)以及基金凈多頭出現(xiàn)大幅下滑的主要原因。

在伊核問題上，美國(guó)其實(shí)就是對(duì)中東擁有更大的野心，意圖通過禁止伊朗出口原油來?yè)艨逡晾式?jīng)濟(jì)。但問題是，地緣政治上的博弈很難在短時(shí)間內(nèi)分出勝負(fù)，那么對(duì)于原油價(jià)格的影響也就會(huì)一直持續(xù)下去。反過來，這種不確定性將會(huì)繼續(xù)促使原油持倉(cāng)量的下滑，原油持倉(cāng)量的下滑又會(huì)使得原油價(jià)格抵抗沖擊能力削弱，油價(jià)的波動(dòng)勢(shì)必會(huì)更加劇烈。

C地緣政治影響不斷發(fā)酵

未來，在持倉(cāng)量下滑以及國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下，原油價(jià)格暴漲暴跌的次數(shù)可能會(huì)更加頻繁，市場(chǎng)波動(dòng)率也會(huì)有所抬頭。基本面上的拐點(diǎn)即將要顯現(xiàn)出來，市場(chǎng)的供給大幅增加將會(huì)是壓垮油價(jià)的最主要因素。頁(yè)巖油在經(jīng)歷了30美元/桶的殘酷階段之后，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也在加強(qiáng)，對(duì)于低價(jià)的忍受力也有所提升。在地緣政治影響不斷發(fā)酵情況下，2018年原油的上漲行情大概率將要終結(jié)，隨之而來的將會(huì)是價(jià)格的持續(xù)走低。

SC原油市場(chǎng)上，由于中國(guó)央行宣布人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)重啟“逆周期因子”以及遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)（含期權(quán)和掉期）的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，表明其對(duì)于穩(wěn)定人民幣匯率的決心，人民幣大幅走弱將告一段落。預(yù)計(jì)SC原油將和Brent原油保持一個(gè)較為穩(wěn)定的關(guān)系。

單邊策略上，庫(kù)存水平較高的企業(yè)應(yīng)該將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提上日程，以規(guī)避未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，做空的主要標(biāo)的選擇WTI原油為主，SC原油為輔。對(duì)原油類產(chǎn)品有配置需求的機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇期權(quán)等衍生品工具及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。價(jià)差策略上，隨著美國(guó)原油產(chǎn)量維持在高位，預(yù)計(jì)ARB價(jià)差將會(huì)進(jìn)一步走弱，不排除價(jià)差再次回到-10之上的可能性，應(yīng)及時(shí)關(guān)注SC原油正套的機(jī)會(huì)以及Brent-SC偏離合理價(jià)差之后的回歸套利。

（作者單位：海通期貨）

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