美國玉米期現(xiàn)貨市場發(fā)展及啟示

引言

玉米是全球分布最廣的作物之一，北美洲的種植面積最大，亞洲、非洲和拉丁美洲次之。2016/2017年度全球玉米播種面積超過1.77億公頃，總產(chǎn)量約10.32億噸，產(chǎn)量最大的三個(gè)國家是美國（34.6%）、中國（20.84%）和巴西（9.2%）。黃金玉米帶即最適合玉米種植生長的黃金地帶，全球有三大黃金玉米帶，分別是美國玉米帶、烏克蘭玉米帶和中國吉林玉米帶。從維度來看，主要位于北緯30度到45度之間，屬于溫帶大陸性氣候，比較適合玉米的生長。美國是全球最主要的玉米生產(chǎn)國之一，同時(shí)也是玉米期貨發(fā)展歷史最悠久且最為成熟完善的地區(qū)。現(xiàn)貨市場

玉米作為農(nóng)產(chǎn)品，具有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)。玉米的生長周期在南北半球有所差異。玉米是喜溫短日照作物。從種子萌動(dòng)發(fā)芽到新種子成熟，全生育期需要90—150天。一般晚熟品種，因播種期早，生長前期溫度偏低，全育期偏長；反之則短。中國（北半球）的早熟品種生育期90—100天。春播玉米抽穗期在7月中下旬，夏播玉米在8月中下旬，依品種、地區(qū)、播種期和栽培條件的不同而異。在南半球，玉米多在11—12月開始播種，收割則從次年3月就陸續(xù)開始，一直持續(xù)到7月底結(jié)束，而高峰期就是從4月中下旬到5月底。

美國的玉米黃金帶是全球最大的玉米專業(yè)化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)區(qū)，位于北美五大湖以南的平原地區(qū)，地勢平坦、土壤肥沃，無霜期長達(dá)160—200天，年降水量達(dá)500—600毫米。春夏氣溫高，十分適合玉米生長。根據(jù)USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)，2018/2019年度全美玉米播種面積為88億畝，單產(chǎn)接近174蒲式耳/畝，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到140億蒲，即3.56億噸。

美國玉米生產(chǎn)最主要的特點(diǎn)就是大規(guī)模、集約化，大規(guī)模農(nóng)場基本都配備大型聯(lián)合收割機(jī)、播種機(jī)以及撒藥施肥的現(xiàn)代化機(jī)械設(shè)備，而這些設(shè)備上幾乎都裝有衛(wèi)星系統(tǒng)，因此在玉米生產(chǎn)過程中從播種、施肥、收獲、土壤情況到單產(chǎn)測量等都有精細(xì)化的數(shù)據(jù)管理，大大提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率和單產(chǎn)水平。另外，美國玉米播種基本為轉(zhuǎn)基因玉米，自2013年以來占比一直維持在90%以上的水平。轉(zhuǎn)基因玉米育種所需時(shí)間短，針對性強(qiáng)，并且在種植過程中十分易于管理，不僅增產(chǎn)增收，還能減少農(nóng)藥用量，具有明顯的經(jīng)濟(jì)效益。

美國不僅是一個(gè)玉米生產(chǎn)大國，更是玉米消費(fèi)大國，其終端主要為食用需求、飼用需求及燃料乙醇加工，其中燃料乙醇在近十幾年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，雖然生產(chǎn)起始晚于巴西，但已超越巴西成為全球最大的燃料乙醇生產(chǎn)國。2000年，美國燃料乙醇年產(chǎn)量約為17.65億加侖，玉米用量不及年產(chǎn)量的10%，而到2017年，燃料乙醇產(chǎn)量已達(dá)到158.18億加侖，占據(jù)國內(nèi)玉米消費(fèi)的半壁江山，當(dāng)前燃料乙醇的玉米用量已基本穩(wěn)定在國內(nèi)總消費(fèi)量的40%—50%。全美現(xiàn)在90%以上的區(qū)域已使用乙醇汽油，不僅提高了美國的能源安全度，而且在減少原油進(jìn)口依賴、削減貿(mào)易赤字、增加農(nóng)業(yè)收入和就業(yè)，以及降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本等方面發(fā)揮了重要作用。

除了國內(nèi)消費(fèi)，美國玉米也在國際貿(mào)易中占有舉足輕重的地位。雖然進(jìn)口量很少，但出口量還是占據(jù)著較高比重。2017年，美國玉米年出口量約為5800萬噸，2018年預(yù)計(jì)將在5300萬噸。相對于國內(nèi)消費(fèi)的穩(wěn)定性，美國玉米出口的波動(dòng)會(huì)比較大，如2012年玉米出口僅為1855萬噸，而2011年及2013年均在4000萬噸附近，這主要是由于國際貿(mào)易受到多種因素影響，因此美國玉米出口的長期趨勢并不明顯。

美國能成為全球玉米生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易的中心，同時(shí)得益于其產(chǎn)業(yè)所具備的完善的檢驗(yàn)體系和倉儲(chǔ)運(yùn)銷體系。美國糧食檢驗(yàn)實(shí)行政府管理和行業(yè)自律相結(jié)合的體系，負(fù)責(zé)檢驗(yàn)的是聯(lián)邦政府檢查局（FGIS），下屬美國農(nóng)業(yè)部，其制定有關(guān)糧食的官方標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)定檢驗(yàn)流程和設(shè)備，玉米的檢驗(yàn)必須嚴(yán)格按照這些規(guī)定執(zhí)行。同時(shí)，美國政府規(guī)定出口谷物必須進(jìn)行檢驗(yàn)，F(xiàn)GIS專業(yè)技術(shù)人員會(huì)長駐碼頭進(jìn)行監(jiān)督檢驗(yàn)，保證美國玉米質(zhì)量安全。美國的農(nóng)產(chǎn)品收購主要由農(nóng)民合作社和大谷物商來經(jīng)營，政府不參與農(nóng)產(chǎn)品的收購活動(dòng)。嘉吉、ADM、邦基等大公司在各鄉(xiāng)鎮(zhèn)都設(shè)有收購點(diǎn)，另外農(nóng)民合作社也有自己的谷倉和收購站。購銷渠道完善的鋪設(shè)加上監(jiān)督管理的嚴(yán)格要求，對于美國糧食行業(yè)的發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。

美國具有非常成熟的玉米種植和貿(mào)易體系，市場是一個(gè)價(jià)格完全放開自由競爭的市場。與此同時(shí)，政府也給予行業(yè)大力的支持和配合，如通過政策促進(jìn)行業(yè)的供需平衡，幫助解決價(jià)格上的過度波動(dòng)和產(chǎn)品過剩等問題，同時(shí)國家對期貨市場也給予了大力的宣傳和利用?，F(xiàn)貨市場的完善是期貨市場能夠健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

期貨市場

1865年，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了玉米期貨合約。自此之后，世界上多個(gè)國家相繼推出了玉米期貨。如今經(jīng)過一百多年的發(fā)展，CBOT玉米期貨已經(jīng)成為一個(gè)極具代表性的品種。近十年來，品種周度持倉量基本都維持在100萬張以上，成交規(guī)模穩(wěn)定，占到了CBOT上市農(nóng)產(chǎn)品總成交量約1/3的份額。價(jià)格表現(xiàn)上，期貨的價(jià)格和現(xiàn)貨的價(jià)格具有很強(qiáng)的相關(guān)性，充分發(fā)揮了期貨的市場功能。一個(gè)成熟的期貨市場其價(jià)格走勢的理想狀態(tài)是活躍而不失平穩(wěn)，玉米期貨便具備這一特點(diǎn)。而這一切在很大程度上得益于CBOT內(nèi)部制度的完善，為品種發(fā)展提供了良好的土壤。

合約設(shè)計(jì)合理

期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約最主要的評判標(biāo)準(zhǔn)為：是否符合期貨運(yùn)行規(guī)律，是否符合合約標(biāo)的物的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)，是否能有效滿足期貨交易者進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的需要。CBOT玉米期貨合約充分結(jié)合了美國玉米現(xiàn)貨的市場狀況，如在合約規(guī)模的設(shè)計(jì)上，5000蒲式耳的規(guī)?；九c美國玉米現(xiàn)貨流通中的最小單位相適應(yīng)，方便現(xiàn)貨商進(jìn)行套期保值和實(shí)物交割。另外，合約設(shè)計(jì)有利于市場投機(jī)者獲取價(jià)差收益，增強(qiáng)市場流動(dòng)性。玉米合約中最小變動(dòng)單位為0.25美分/蒲式耳，每天波幅限制為前一交易日的正負(fù)20美分/蒲式耳，意味著市場有160個(gè)價(jià)位可以選擇減倉，降低了市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，CBOT還會(huì)根據(jù)市場上的變化，對合約進(jìn)行一些調(diào)整和技術(shù)處理，如調(diào)整合約的交易周期，不斷地修正，也更加貼合市場的需求。

科學(xué)的交易交割制度

CBOT在近幾十年的發(fā)展過程當(dāng)中，形成了一套適合玉米期貨的交易交割制度，實(shí)現(xiàn)了交易量的規(guī)?；仙蛢r(jià)格的相對穩(wěn)定，促進(jìn)了品種的發(fā)展。

第一，保證金制度上，美國政府對于保證金設(shè)置的干預(yù)是比較少的，調(diào)整基本根據(jù)市場上的變化，一定程度上降低了投資者的交易成本。主要體現(xiàn)在以下方面：期貨合約由遠(yuǎn)期到近期的過渡過程當(dāng)中，包括進(jìn)入交割月和交割月前一個(gè)月，都維持同樣的保證金，不增加交易成本；對從事套期保值的客戶實(shí)行優(yōu)惠保證金，CBOT認(rèn)為，參與套期保值的客戶與其現(xiàn)貨業(yè)務(wù)相關(guān)性較高，可以在一定程度上實(shí)行較靈活的保證金政策；CBOT在確保市場安全的基礎(chǔ)上，對跨月、跨商品、跨市場等套利交易實(shí)行保證金優(yōu)惠政策，給予組合交易更多的優(yōu)惠；玉米具有較為優(yōu)惠的保證金制度，因此交易成本更低。

第二，持倉限額制度設(shè)置上，CFTC有一套系統(tǒng)的評判標(biāo)準(zhǔn)和較為詳盡的數(shù)學(xué)模型，通過計(jì)算得出適合的持倉限額，雖然CFTC有權(quán)根據(jù)現(xiàn)貨月可供實(shí)物交割量的變化隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整，但同時(shí)也會(huì)保持限額的相對穩(wěn)定。

第三，強(qiáng)平倉制度要求會(huì)員必須服從每日結(jié)算制度，平倉發(fā)生的損失由會(huì)員自己負(fù)責(zé)。每日結(jié)算的目的就是要計(jì)算出每天會(huì)員可能承擔(dān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，并以此調(diào)整會(huì)員的保證金。

第四，漲跌停版制度同樣是重要的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，規(guī)定了期貨價(jià)格的日最大波動(dòng)幅度。CBOT玉米的漲停板制度是前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)20美分/蒲式耳，進(jìn)入交割月后，漲跌停板則沒有限制。

第五，套期保值制度中，CBOT執(zhí)行由CFTC統(tǒng)一制定的包括放寬持倉限制、降低交易保證金等優(yōu)惠措施在內(nèi)的套期保值制度，并協(xié)助CFTC對套期保值交易進(jìn)行監(jiān)督。

第六，CBOT交割制度在傳統(tǒng)基礎(chǔ)上，現(xiàn)在新增兩大特點(diǎn)：交割區(qū)域位于玉米和大豆生產(chǎn)和消費(fèi)集中地；由裝船憑證取代倉庫簽發(fā)的傳統(tǒng)倉單。兩大特點(diǎn)增加了期貨交割的靈活性，更加貼合現(xiàn)貨的需求和實(shí)際情況，給現(xiàn)貨商帶來更多便利和支持。除了上述特點(diǎn)之外，CBOT對期權(quán)和套利使用的鼓勵(lì)，也為市場帶來了更多元的成分，進(jìn)一步幫助參與者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，同時(shí)也增加了市場的流動(dòng)性。

圖為美國玉米歷年供需情況（百萬噸）

圖為美國燃料乙醇年產(chǎn)量（百萬加侖）

圖為美國燃料乙醇產(chǎn)能情況（百萬加侖）

圖為美國玉米期現(xiàn)價(jià)格走勢

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。